Premium
CAPEX, или капитальные затраты, – это расходы компании на покупку и модернизацию основных средств (и нематериальных активов).
То есть капекс = инвестиция компании в саму себя. По идее, это хорошо. Ведь условная Роснефть не сможет наращивать (или хотя бы поддерживать) добычу нефти, если не будет тратить деньги на геологоразведку и бурение новых скважин.
Тогда почему же высокий капекс часто рассматривается как негативный фактор?
❌ Проблемы начинаются тогда, когда капитальные затраты увеличиваются быстрее выручки и прибыли и “съедают” львиную долю операционного денежного потока (OCF). Из-за этого FCF может быть глубоко отрицательным, даже если компания работает с хорошей прибылью.
Слабые денежные потоки = низкие дивиденды и более высокая потребность во внешнем финансировании (рост долга). Кроме того, чем выше текущие кап. затраты, тем выше будущие отчисления на амортизацию, что будет занижать чистую прибыль и, опять же, дивиденды.
Вот примеры компаний, где высокий капекс скорее вреден для инвесторов:
1. Газпром #GAZP. Наравне с гигантскими отчислениями по НДПИ, расходы на строительство новых газопроводов – это одна из причин отмены дивидендов. По итогам 2023 года направили на CAPEX 2,4 трлн рублей. Это почти 30% всей выручки, а также превышает показатель OCF (2,3 трлн рублей). То есть тратят кэша больше, чем зарабатывают.
2. ММК #MAGN. Аутсайдер среди металлургов с самыми маленькими дивидендами. Кап. затраты вырастут из-за пика по инвестпрограмме.
3. ФСК-Россети #FEES. Самый показательный пример. Компания не будет выплачивать дивиденды за 2022-2026 по поручению Президента РФ. Причина всё та же – финансирование инвестпрограммы. Акции могут простоять в боковике все эти годы
Да, с одной стороны, высокие кап. затраты – это инвестиции в будущее. ММК потратит больше в 2024-2025 году, но за счет этого бизнес будет расти в долгосрочной перспективе. То есть менеджмент мыслит наперед, стремясь максимизировать прибыль.
С другой, зачем нам, инвесторам, конкретно сейчас покупать ММК с низкими дивидендами и слабым потенциалом, если есть НЛМК без этих минусов? Закончится у ММК цикл активных кап. затрат, тогда и будем смотреть в её сторону. Аналогично и с ФСК. Коммунальная компания без дивидендов – достаточно бестолково. Российский рынок не мыслит на долгую перспективу, поэтому нужно адаптироваться к этому и заходить в акции под конец цикла активных кап. затрат. Такой подход позволит максимизировать прибыль.
