Почему Сургутнефтегаз заплатил такие маленькие дивиденды? 23.05.2023

Почему Сургутнефтегаз заплатил такие маленькие дивиденды?.

​​ Почему Сургутнефтегаз заплатил такие маленькие дивиденды?

Для начала напомним: на прошлой неделе СД Сургутнефтегаза рекомендовал выплатить по 0,8 рублей дивидендов как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Это подразумевает доходность 2% по префам и 3% по обычкам.

Префы падали в моменте на 13%, а обыкновенные акции на 4%. Уж очень сильно инвесторы расстроились из-за размера выплат.

Почему так мало?

Чтобы на это ответить, вспомним основы див. политики Сургутнефтегаза:

А) Выплаты по префам не могут быть ниже выплат по обыкновенным акциям (в абсолютном выражении, а не в %-й доходности).

Б) Выплаты по префам составляют не менее 10% от чистой прибыли по РСБУ и минимум 0,8 рублей в случае убытков

В) Дивиденды по префам зависят от валютной переоценки легендарной «кубышки» Сургутнефтегаза.

Именно префы были так излюблены дивидендными инвесторами. Ведь снижение выплат произошло именно по ним. С точки зрения обыкновенных акций, 0,8 руб. – это рекордная с 2006 года выплата.

Большинство СМИ и аналитиков предлагают несколько версий, но все они с нюансами:

1️⃣ Компания отработала 2022 год в убыток. Это первое, что приходит на ум, учитывая соответствующее положение в див. политике, плюс то же самое случилось в 2016 году. Но верится в это очень слабо. Все нефтяные компании показали либо рекордную прибыль в 2022 году, либо она незначительно снизилась г/г, как у Роснефти. Вряд ли Сургутнефтегаз отличился в этом плане. Даже по скромным подсчётам, операционная прибыль компании должна была составить около 500 млрд рублей. Потери на курсовых разницах кубышки составили около 200b рублей, что вряд ли может перекрыть прибыль от основной деятельности. Версия крайне малореалистична. Для убытка требовалось переводить кубышку в другую валюту по очень невыгодному курсу.

2️⃣ Кубышка переведена в другую валюту. На конец 2022 года курс рубля сложился на уровне 69,9 руб./$ против 73,6 руб./$ в 2021 году, снижение на 8% г/г. На конец 2021 объём кубышки составлял 57 b$ (4,2 трлн рублей). Если бы компания оставила эту сумму в долларах, то в конце 2022 она сократилась бы до 3,98 трлн рублей, т.е. на 200+ млрд. Но эта сумма вполне покрылась бы процентными доходами даже под самую небольшую ставку. Но компания не держала такую сумму в долларах до конца года из-за инфраструктурных рисков. Скорее всего, распродавали доллары и переводили кубышку в другую валюту.

3️⃣ С кубышкой что-то не так. Сургутнефтегаз почти не раскрывал, где хранил депозиты. По косвенным данным, около половины или даже больше всех средств были в Сбере. Он попал под санкции одним из последних среди крупных банков. Т.е. времени для перемещения средств было уйма. Учитывая, что у компании был крупнейший в России валютный депозит, им бы занялись в первую очередь. Поэтому вряд ли менеджмент допустил какие-то серьёзные проблемы.

Какие версии наиболее реалистичны?

📍Убыток по итогам года (вероятность 5%)

📍Кубышка заморожена (вероятность 5%)

- Кубышка переведена в другую валюту (вероятность 40%)

📍Кубышка осталась в долларах, не выплатили дивиденды из-за убытка по валютной переоценки, также следовали див. политике (вероятность 50%)

Сургутнефтегаз платил дивиденды в размере 0.6 рублей в 2017 году и 0.97 рублей в 2020 году. В обоих случаях рубль укреплялся. То есть дивиденды в целом характерны для компании в «рублевые годы». Другое дело, что прибыль от основной деятельности должна была быть солидной.

Итоги

Точный ответ есть только у инсайдеров, но судя по курсу акций, с кубышкой все в порядке. Акционеров ожидают высокие дивиденды по итогам текущего года (на данный момент, рубль ослаб к доллару на 14%). Если не хотите заходить в компанию с «черным ящиком» в виде неясной ситуации по кубышке – проходите мимо. Если целитесь на высокие дивиденды летом 2024 года – появилась возможность для входа. Ясность вряд ли появится, поскольку компания очень закрытая, а разрешение не публиковать отчеты, скорее всего, продлят. Приходится действовать вслепую и брать на себя риски.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал, чтобы быть в курсе ключевых событий в мире аналитики!

Иконка телеграм

Наши продукты

Invest Era специализируется на аналитике фондового рынка. Подписки являются инструментом для увеличения прибыли и получения знаний в мире инвестиций.

Акция 10 дней за 10 рублей по промокоду START

Оформить подписку
Лучшие статьи пришлем на почту
Подпишитесь на еженедельную рассылку и получайте подборку актуальной аналитики и новостей
Нажимая "Подписаться", я соглашаюсь с условиями Политики Конфиденциальности