Premium
После введения новых тарифов посыпались в первую очередь, а при намёках на переговоры – первые восстановились. NKE, DECK -15%.
🔹Понятно, что производство зарубежом неплохо так подорожает. Вопрос только насколько и можно ли сгладить этот эффект? Будут ли это рабочие 10% или 40%?
🔹Рассмотрим на примере Nike: по форме 10K, 95% производства идёт из Вьетнама, Индонезии и Китая. При введении пошлин по плану Трампа, операционная маржа в США (самый прибыльный регион) полностью обнуляется, а общая операционная маржинальность снижается с 10% до ~2%. А fwd P/E при прочих равных взлетит с 27x до ~90x.
Здесь огромный эффект низкой базы, но в таком случае учитывается только прямой эффект, косвенные проблемы (скидки из-за падающих продаж, проблемы в логистике) будут накапливаться постепенно.
Проблема также в том, что переносить производство из Вьетнама в условную Малайзию, у которой ставка меньше, не является однозначно выгодным решением из-за высоких капитальных затрат и другой структуры оплаты труда. Пока будешь переносить, Трамп уже снизит пошлины в ходе переговоров. Поэтому всё, что могут делать игроки в apparel – надеется, что это закончится в ближайшее время и находить обходные законные логистические пути.
Подобная картина вырисовывается пока почти во всех международных компаниях, Nike далеко не одни. При раскручивании торговой войны нейтрально-негативный сентимент сменится на сильно негативный.
Отметим, что при сохранении пошлин в текущем виде отрасль одежды крайне непривлекательна и делать там откровенно нечего (за редким исключением), но рынок уже празднует переговоры с Вьетнамом и Камбоджей. Полагаем, что и другие игроки в регионе тоже придут к соглашению с Трампом (Индонезия, Индия, Малайзия). Проблемой станет лишь Китай. Поэтому стоит обходить компании с большим производством в Поднебесной. Т.к. с Китаем переговоры могут затянуться, а пошлины будут по итогу выше, чем для других стран. 🚫
