Premium
Китайская e-commerce компания, владеющая двумя платформами: Pinduoduo для рынка Китая и Temu для международного рынка
Фин показатели
За Q4’24:
📍 Выручка: $15.15B (+24% г/г)
📍 Скорр. EPS: $2.78 (+17% г/г)
❌Без чёткого гайденса на 2025
📉 Неплохой отчёт, акции -1% на выручке ниже консенсуса
Pinduoduo или Temu?
Темпы роста – самые низкие с Q4’22 и серьёзно замедлился с прошлых 40%...80%. При этом в этот раз по выручке неплохо «промахнулись», консенсус предполагал $16B и рост на 31%.
Находим странным то, что рынок просто «проглотил» такое – либо Visible Alpha некачественно собрали данные об ожиданиях Уолл-Стрит, либо спекулянты забыли, что основная идея в PDD остаётся в активной экспансии.
Так или иначе, главным вопросом остаётся то, что замедляет выручку – слабый китайский потребитель в Pinduoduo или проблемы у Temu?
Компания не раскрывает данные по сегментам, но предполагаем, что замедляет бизнес Pinduoduo, т.к. видели ускорение в домашнем e-commerce у Alibaba из-за «реанимации» Taobao. Вероятно, отняли долю у PDD.
Поэтому исходим из того, что экспансия Temu в США и Латинской Америке идёт по плану и оцениваем долю в выручке компании в 15–20% г/г.
Консенсус предполагает темпы роста в 20% следующие 2 года
Субсидии
Весь 2024 год субсидировали продавцов снижением комиссий по программе ¥10B Fee Reduction Program + частично или полностью покрывают цены на товары.
Операционная маржа на этом фоне снизилась на 400 б.п. до 24%.
Ожидаем продолжения и расширения программы в 2025 году, т.к. оцениваем уровень конкуренции от Amazon, Shein и AliExpress как самый высокий за всю историю.
Другими словами, никакой консолидации в отрасли вокруг «лидеров» не происходит, предложение только растёт. А по стратегии PDD, не смогут начать фокусироваться на прибыльности до консолидации в e-commerce.
Ожидаем дальнейшего снижения маржи и более медленного роста EPS в 2025–2026.
Оценка ☝️
Стоят 10.5x fwd P/E – почти минимумы за три года, чуть дороже медленного JD.
Скорее всего, дисконт остаётся в связи с тарифной неопределённостью, расследованием против Temu в США, макро-рисками в Китае и размыванием прибыльности. Если любой из этих трендов перевернётся, можем получить существенный рост котировок.
Но опять же, на значимый и предсказуемый рост EPS в текущей конъюнктуре ждать не приходится. Считаем, что это главная причина лишний раз не рисковать и не лезть в историю, которая почти полностью зависит от успехов Temu за рубежом.
