Оzon – по-прежнему вечно перспективный и бесконечно убыточный 07.04.2023

​​ Оzon – по-прежнему вечно перспективный и бесконечно убыточный

Один из крупнейших представителей сектора e-commerce России отчитался за 2022 год. Вот краткие финансовые результаты (МСФО):

📍Выручка выросла на 55% г/г до 277,1 млрд рублей

📍Скор. EBITDA составила (-3,2) млрд рублей по сравнению с (-41,1) млрд годом ранее

📍Чистый убыток вырос на 2% г/г до 58,2 млрд рублей

Сравним с показателями за Q4’22:

📍Выручка +41% г/г до 93,6 млрд рублей

📍Скор. EBITDA 3,9 млрд рублей против (-15,9 млрд годом ранее)

📍Чистый убыток -46% г/г до 11,2 млрд рублей

Операционка за весь 2022:

📍GMV (валовая стоимость товаров) +67% г/г до 296 млрд рублей

📍Количество заказов выросло на 90% г/г до 174,6 млн

📍Количество активных покупателей +37% г/г до 35,2 млн

📍Годовая частота заказов выросла на 52% до 13,2 ед.

📍Доля маркетплейса (т.е. товаров, продаваемых не Ozon, а продавцами на площадке) +10,7 п.п. до 78,4%

Первые признаки выхода на безубыток

Ozon в своём пресс-релизе хвастается, что уже третий квартал подряд показывает положительную скорректированную EBITDA. В последнем квартале она составила 3,9 млрд рублей. Пишут, что удалось достичь этого за счёт оптимизации фулфилмента, расходов на доставку и снижения маркетинговых затрат.

Но на то она и скорректированная, что не совсем отражает действительное положение вещей. Если мы вернем обратно компенсацию на основе акций (2,7 млрд рублей) и «неоперационные» расходы (7,5 млрд рублей), то получим, что EBITDA составит примерно (-6-7) млрд рублей. Тем не менее, видим, что убыток всё-таки сокращается – в Q4 на 46% г/г.

Сжигание кэша

Показатель OCF важен потому, что он исключает неденежные доходы и расходы из показателя прибыли/убытка. Тем самым даёт реальную картину того, сколько денег поступило (убыло) на счёт компании. У Ozon квартальный OCF снизился сразу на 44% г/г, а за год снова оказался отрицательным. За весь 2022 OCF составил (-18,7) млрд рублей против (-13,6) млрд годом ранее. Если короче, то Ozon продолжает сжигать кэш, причём ускоренными темпами.

Вообще смущает, что Ozon не опубликовал полноценной отчётности (в т.ч. P&L, ОДДС и балансовый отчёт). Ощущение, что выставили «красивые» цифры, в основном операционку, «на показ», а всё остальное запихнули под ковёр.

Рост частоты заказов и доли маркетплейса

Не совсем очевидная, но важная вещь. Ozon невыгодно самому продавать товары. Это попросту немаржинально. Куда выгоднее расширять количество продавцов на площадке и их долю в общем GMV. Это компания успешно и делает, что хорошо. С ростом доли маркетплейса теоретически должна синхронно расти и маржинальность. Это уже видно по худо-бедно, но положительной скор. EBITDA.

Итого

Безусловно, операционные показатели впечатляют, хотя они и замедлились к концу года. Но Ozon продолжает сжигать деньги быстрее, чем их зарабатывает. Это его ключевая проблема. Причём из последних отчётностей даже непонятно, куда он их тратит, ведь они неполные. Смеем предположить, что основные статьи – это, по-прежнему, логистика и маркетинг. Но убыточность сейчас – не основная проблема. Куда важнее – сможет ли Ozon достичь ее в будущем. E-commerce сегмент по всему миру сталкивается с тяжелыми проблемами. Отрасль очень низкомаржинальна, и несмотря на гигантскую выручку, сложно выводить компании в плюс. Тот же Amazon в этом году убыточен на уровне E-commerce, прибыль генерирует только облачный сегмент. У Ozon рост выручки почти никак не трансформируется в прибыль. Поэтому идея как минимум неочевидная. На российском рынке нет особого резона сидеть в компании, которая в ближайшие 2-3-4 года не выйдет в плюс, инвесторы любят дивиденды и прибыльность.