Отчёт Полюса: почему всё не так плохо, как многие думают 16.03.2023

Отчёт Полюса: почему всё не так плохо, как многие думают

Крупнейший в России золотодобытчик отчитался по итогам года. Вот основные финансовые результаты:

📍Выручка снизилась на 14% г/г до 4,3 b$

📍Прибыль упала на 32% г/г до 1,6 b$

📍Скорр. EBITDA сократилась на 27% г/г до 2,6 b$

Операционные показатели и маржа:

📍Производство золота 2,5 млн унций (-6% г/г)

📍Реализация золота 2,4 млн унций (-11% г/г)

📍Операционная рентабельность 45% (-15 п.п. г/г)

📍TTC 519 $ /oz (+28% г/г)

📍AISC 981 $ /oz (+37% г/г)

На первый взгляд, отчёт действительно тухлый. Помимо сразу бросающегося в глаза снижения выручки и прибыли, огорчает рост запасов (т.к. объём реализации упал ниже объёмов производства).

Но стоит помнить, в какой реальности мы находимся. Западные рынки оказались закрыты для российского золота. Сначала добытчики вынуждены были продавать его во внутренний рынок с дисконтом до 5%, потом открылся Китай, но ближе к концу 2022 года. Да и рубль значительную часть прошлого года был весьма крепок. Если держать всё это в уме, то снижение объёмов реализации и прибыли Полюса можно назвать умеренным.

Все минусы перекрываются одним очень жирным плюсом – самая низкая в мире (!) себестоимость производства золота. AISC 981$ в период бушующей инфляции и растущих затрат даже и не снился какому-нибудь Newmont, Barrick и уж тем более Polymetal с его прогнозными 1300-1400 $ /oz . Даже в кризисный год операционная рентабельность осталась на очень приличном уровне в 45%. Теоретически #PLZL может стерпеть снижение цены на золото вплоть до 1100-1200$, при этом оставаясь прибыльным.

Полюс вырос почти на 100% со своих осенних минимумов, лучший момент для покупки ушёл. Сейчас по мультипликаторам стал дороговат для российского рынка, т.к. P/E поднялся выше 11. Но необходимо смотреть на форвардные мультипликаторы. Учитывая, что цены на золото судя по всему так и не опустятся ниже 1600$ в ближайшие 9 месяцев (многое будет зависеть от стратегии ФРС, но пока банковский кризис перевернул ситуацию для золота), FWD P/E на конец года составит вполне приемлемые 8-9. Что является нижней границей для Полюса, дешевле компания стоила только осенью 2022.

Мощных драйверов несколько:

📍Ослабление рубля

📍Оптимизация цепочек поставок и сокращение затрат в 2023 году, что выставит результаты за этот год в выгодном свете по отношению к низкой базе прошлого года.

📍При большинстве раскладов золото останется в диапазоне 1700-2000$ в текущем году.

Не забываем и про низкую себестоимость, благодаря которой компания будет очень комфортно чувствовать себя при любом развитии событий.

Дивиденды

В календарном 2022 отказались от выплаты. Но прибыль за 2022 вполне позволяет произвести выплаты в 2023 году. Дивиденды могут составить в районе 5-6%, или 450-550 рублей на акцию.

Лучший момент для покупки – снижение паники вокруг банковского кризиса в США и откат золота. Скорее всего, это будет локальный минимум для Полюса.