Отчёт Газпрома: что это было? 24.05.2023

​​ Отчёт Газпрома: что это было?

 

Вчера Газпром отчитался за 2022 год по МСФО. Никаких супер-подробных таблиц, только скромная сводка в пресс-релизе с основными цифрами:

📍Выручка выросла на 14,4% г/г до 11,7 трлн рублей

📍Чистая прибыль по МСФО снизилась на 41% г/г до 1,2 трлн рублей

📍EBITDA оказалась примерно на уровне прошлого года – 3,6 трлн рублей

 

Также СД Газпрома рекомендовал не выплачивать итоговые дивиденды за 2022 год. Рынок расстроился в основном из-за этого. Диапазон прогнозов был широк, примерно от 5 до 15 рублей. Но отмену дивидендов не ожидал почти никто.

 

Что произошло?

 

За 1 полугодие компания отработала с прибылью 2,51 трлн рублей. Следовательно, во втором получен убыток 1,3 трлн рублей. Это очень слабо.

 

Детальной отчётности нет. Важно понять, операционный это убыток или связан с разовыми неоперационными моментами. Скорее всего, второе. Как минимум потому, что EBITDA была положительной. За H1’22 она составила 3,05 трлн рублей, следовательно, за H2 это около 550 млрд рублей.

 

С чем могут быть связаны такие разовые просадки в прибыли? Первое, что приходит в голову, это Северные Потоки. Именно их списание с высокой вероятностью и стало причиной убытка. Других значимых событий, которые могли бы привести к таким потерям, не было.

 

Теория с Северными Потоками также почти подходит по цифрам. Общая стоимость проекта (обе нитки) оценивалась в 17 млрд евро. По текущему курсу это примерно 1,5 трлн рублей. Но, во-первых, половину финансирования на себя брали европейские партнёры. Во-вторых, получается, что прибыль от основной деятельности в таком случае была очень небольшой, это вызывает подозрения.

 

Т.е. Северные Потоки точно повлияли на итоговый результат, причём значительно. Но вряд ли только они виноваты в полученном убытке. Либо их справедливая стоимость была выше, либо у компании проблемы с основным бизнесом. На наш взгляд, вчерашняя мизерная просадка не отражает реального положения дел.

 

Касательно дальнейших перспектив:

1) Высокие выплаты через НДПИ

2) Рухнувшие объемы поставок в ЕС

3) Низкие цены на газ в первом полугодии 2023

4) Значительный капекс на строительство трубопроводов в Китай

 

Дивиденды по итогам текущего года будут низкими или их не будет вовсе. С такими раскладами Газпром выглядит совершенно непривлекательно в 2023-2024 годах. Это сугубо долгосрочная история, которую стоит ловить ближе к нижней границе боковика в расчете на 2025-2026 годы.