💡Organon - недорогая дивидендная история
 

 #OGN -1% после выхода отчетности

Отчетность📋 

💰Выручка 1,6 b$ (+1,5% к прогнозу, -0,6% г/г)

💰Чистая прибыль 202 m$ (-46% г/г) 

💰EPS non-GAAP 1,37$ (+7,9% к прогнозу, -30% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Признанные бренды – 1037 m$ (-2% г/г, 65% выручки)

📍Женское здоровье – 415 m$ (+6% г/г, 26% выручки)

📍Биоаналоги – 118 m$ (+15% г/г, 7% выручки)

📍Другое – 34 m$ (-42% г/г, 2% выручки)

Выручка по регионам:

📍Европа и Канада – 427 m$ (-3% г/г, 27% выручки)

📍США – 347 m$ (+2% г/г, 22% выручки)

📍Азиатско-Тихоокеанский регион и Япония – 299 m$ (-13% г/г, 18% выручки)

📍Китай – 240 m$ (+10% г/г, 15% выручки)

📍Латинская Америка, Ближний Восток, Россия и Африка – 246 m$ (+18% г/г, 15% выручки)

📍Другое – 45 m$ (-27% г/г, 3% выручки)

📊Выручка за весь 2021 год составила 6,3 b$ (-3% г/г), чистая прибыль 1,35 b$ (-29% г/г), EPS non-GAAP 6,54$ (-34% г/г), скорректированная EBITDA 2,3 b$ (-24% г/г), исследования и разработки (НИОКР) 443 m$ (+111% г/г), коммерческие, общие и административные расходы 1,68 b$ (+23,1% г/г), маржа валовой прибыли 62,2% (-5,4 п.п г/г), денежные средства и их эквиваленты 737 m$ (+953% г/г), долг 9,1 b$ (+605% г/г). 

📮Прогноз на весь 2022 год 

Выручка около 6,1-6,4b$ (без изменений г/г), что ниже консенсус-прогноза в 6,34 b$, маржа cкорректированной EBITDA 34-36%, маржа валовой прибыли около 65%.

☎️ Ожидают значительно меньшего воздействия LOE (потеря эксклюзивности препарата) на бизнес с признанными брендами. Первоочередной задачей является обслуживание дивидендов. Большинство сотрудников и все производственные предприятия находятся за пределами США, а значительная часть долга номинирована в евро. Зафиксировали довольно значительную часть расходов в рамках ежегодных соглашений о закупках или по контрактам. Не ожидают значительного влияния инфляции на расходы. Ожидают влияния на выручку от снижения цен на препараты примерно на 200 m$ в 2022 году. Однако устойчивый рост объемов в 2022 году добавит от 600 до 700 m$ выручки. Nexplanon продемонстрировал самые высокие продажи в истории продукта с выручкой в 226 m$. Верят, что Nexplanon будет бизнесом на 1 b$. Препарат потеряет эксклюзивность в 2027 году в США и в 2025 году в Европе и за пределами США. Работают над продлением до 2028 года. Рост Nexplanon может варьироваться от квартала к кварталу. Nexplanon — это не продукт для лечения хронических заболеваний, а это означает, что нужно привлекать новых клиентов и пациентов для увеличения продаж. Биоаналоги продолжат демонстрировать двузначные показатели роста в годовом исчислении. По-прежнему занимают хорошие позиции в качестве коммерческого партнера Samsung, запланировали на середину 2023 года запуск в США биоаналога Humira. Вновь приобрели права на Марвелон и Мерсилон, противозачаточные таблетки в Китае, включая Гонконг и Макао. В декабре закрыли сделку по приобретению Forendo, компании, чей ведущий исследовательский актив, изучается на предмет его способности уменьшать боль, связанную с эндометриозом. Работа по разработке фазы 2 начнется в этом году результаты в 2024 году.

Итоги 📋

Отчёт в рамках ожиданий. После отделения от Merck компания использует портфель из признанных брендов для генерирования денежного потока, из которого финансирует сегменты Женского здоровья и Биоаналогов и новые разработки. Постепенно доля брендов будет снижаться, а новые сегменты будут увеличивать долю в выручке. Судя по прогнозам самой компании, это произойдёт в 2023 году и позже. Драйвером роста в текущем году может послужить какое-либо приобретение биотеха с готовым, одобренным препаратом. Несмотря на огромный долг, директор сказал, что проблем с финансированием не будет, если подвернётся хорошая возможность. Продуктовая линейка неплохо диверсифицирована, в каждом сегменте 4-6 препаратов. Пайплайна, как такового нет. Покупают готовую компанию, как Forendo в декабре с готовым кандидатом и финансируют исследования. Готовятся к запуску биоаналога Humira в 2023 году, будут вторыми после Amgen. Рынок оценивается в 20 b$, но будет 6-7 биоаналогов, соответственно выручка не будет слишком большой. Платят дивиденды чуть больше 3%.

Основной плюс Organon это очень дешёвая оценка. FWD P/E 2023: 6, FWD EV / EBITDA: 8, FWD Price / Sales 1,5 это дешевле почти в два раза среднеотраслевых мультипликаторов. Минус - огромный долг размером с капитализацию и Debt-to-EBITDA около 3,8, впечатляют. Уверяют, что по мере роста EBITDA показатели станут более приличными, цель: снизить до 3,5 в ближайшее время. Аффилированность с Merck даёт чувство, что с долгом всё будет нормально. С инвестиционной точки зрения ничего прорывного в ближайший год с компанией не случится, финансовые показатели будут стагнировать. А вот с 2023 году может быть уже более выраженный рост. За счет этих факторов, компания может показать неплохие результаты в среднесроке. При откате к уровням в 30$, можно рассматривать в качестве кандидата в портфель. Но надо учитывать тот факт, что компания мягко говоря – специфическая. 

❇️ Сохраняем нейтральную оценку