Ноябрьское заседание ФРС: рост доходностей сделал работу за Пауэлла 02.11.2023

Ноябрьское заседание ФРС: рост доходностей сделал работу за Пауэлла

Заседание ФРС снова прошло в рамках ожиданий, без сюрпризов. Когда твое влияние на мировую экономику столь велико, нельзя быть непредсказуемым. Но всё же интересные моменты были. Вот выжимка со вчерашней пресс-конференции:

• ФРС сохранила ставку на уровне 5,25-5,5%

• Экономика была крайне крепкой в 3 кв 2023, что говорит о том, что может быть уместно дальнейшее ужесточение.

• То, что ФРС уже несколько месяцев подряд берёт паузу в повышении, это не значит, что ставку не смогут поднять позже.

• Если экономика и, в частности, рынок труда продолжат оставаться крепкими, будет уместным дальнейшее повышение ставки.

• Полный эффект от последних повышений ставки только предстоит ощутить. О снижении говорить пока рано. Многое зависит от того, как долго будут удерживать ставку наверху.

• Ожидается замедление американской экономики. Но рецессия – не базовый сценарий ФРС.

• Финансовые условия ужесточились из-за роста доходностей трежерис.

А теперь переходим к нашим комментариям

Больше повышения ставки не будет

Большинство тезисов мы уже слышали много раз, новый и самый важный – про, то что ФРС видит и опасается роста доходностей трежерис. По сути этот рост доходностей сделал работу за Пауэлла и в повышении ставки уже нет необходимости. Глава ФРС дежурно повторяет одни и те же фразы, что нет решения по дальнейшему повышению, но с очень высокой вероятностью их больше не будет и мы вступаем в период длительного удержания ставки на текущем уровне.

Инфляция

Вчера выкатили прогнозы ФРБ Кливленда по инфляции за ноябрь (публикуются в декабре). По текущем прогнозу – они не изменятся в сравнении с октябрем. То есть ставки повышать дальше уже нельзя, т.к. уже очень высокая доходность по трежерис. QT тоже не нарастишь, т.к. доходность трежерис вырастет. А инфляция толком не снижается.

Обвал трежерис

Пауэлл, как и мы, ожидал, что огромные размещения МинФина приведут не к росту доходностей трежерис, а к снижению рынка акций. Ликвидность должна была плавно перетечь из акций в облигации. Но этого так толком и не произошло. В итоге у ФРС практически не осталось инструментов, чтобы повлиять на ситуацию, кроме удержания ставки и словесных интервенций.

Среднесрочный отскок рынка

Стоит отметить, что новая информация является для рынка позитивной, что и отразилось на росте S&P500. Ранее были опубликованы планы Минфина по размещениям в четвёртом и первом квартале, что оказало поддержку рынку долга. Инсадйеры в начале недели активно покупали акции. А многие акции нижних эшелонов жутко перепроданы. Все это вместе создает благоприятный фон для среднесрочного отскока рынков.

И все же рецессия

В более долгосрочной перспективе в фокусе внимания будут растущие риски рецессии. Традиционный «таймер» рецессии (выпрямление инверсии кривой доходностей) пока не запущен. Как только инверсия выпрямится, у нас будет ещё несколько кварталов для подготовки. Так что рынки ещё успеют порасти. Глобально в экономике очень много проблем на всех уровнях: от неприлично дорогих потребительских кредитов и до неопределенности по части госдолга США. Нельзя так долго держать ставку на таком высоком уровне без последствий. Но видны эти последствия будут в перспективе месяцев и кварталов, но никак не недель.