Premium
За FQ3’25:
📍 Выручка: $70.1B (+13% г/г)
📍 Скорр. EPS: $3.46 (+18% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
- Выручка Microsoft Cloud (Q4): $28.75B–$29.05B (+20–22% г/г в пост. валюте)
- Рост Azure (Q4): +34–35% г/г в пост. валюте
Ускорение в облаке, стабильность в остальных сегментах
Intelligent Cloud растёт на 22% до $27B г/г против +20% г/г в Q2’25.
Azure и другие облачные сервисы растут на 33%. Менеджмент утверждает, 16 п.п. этого роста дали ИИ-сервисы. Вероятно, здесь есть эффект от мощностей для OpenAI, но это также очевидно прогресс в монетизации Copilot Studio (кастомные ИИ-агенты).
За Q1’25 было обработано 100 трлн токенов в ИИ инфраструктуре (x5 г/г), 50 трлн только за март.
Ожидаем дальнейшего ускорение Azure в Q4 – эксклюзивность в использовании продуктов OpenAI (писали об этом тут) даёт свои плоды.
Productivity and Business (Microsoft 365 + LinkedIn + Dynamics) растёт на 13% г/г до $30B.
В сегменте влияет осторожность корпоративных клиентов в IT бюджетах + слабость в LinkedIn (+8% г/г). Думаем, что сегмент оперативно будет вытесняться на второе место по выручке уже в Q4, сейчас это скорее «дойная корова» с самой высокой маржинальностью. Будущее за Azure.
Personal Computing (Windows, реклама) немного ускорился до 7% с 4% в Q2. Опять же, рост ограничен бюджетами у компаний.
Бизнес переключился на легко-масштабируемый Azure с основным драйвером в виде роста нагрузок от OpenAI и корпоративных агентов.
CapEx и маржинальность
Операционная маржинальность выросла на 100 б.п. до 46% г/г. Операционные затраты выросли всего на 2% из-за сокращения темпов найма.
Но основные затраты всё ещё лежат в CapEx, а не в OpEx. CapEx составил $16.7B (+70% г/г) – темпы выше только у Meta. Половина CapEx ушла на долгоживущие активы (ЦОДы, электросети), остальное — на GPU/серверы, которые монетизируются быстрее. Но определённое давление на FCF давление остаётся (+16% г/г)
Прогноз
Azure побил все ожидания, за счёт чего отчёт и вышел таким «взрывным» - перформанс был сильно лучше, чем у того же Google.
Следующий шаг – попытаться удержать темпы роста Azure в условиях корпоративной неопределённости. В отдельных операциях у компаний уже активно внедряется ИИ, результаты будут видны скорее ближе к 2026.
Microsoft раньше остальных гиперскейлеров начал активно монетизировать ИИ и уже видит результаты, Google выбрал более долгосрочный подход. Дальнейшая динамика будет определяться темпами роста облака и битвой ИИ-моделей.
Но на данном этапе уже можно резюмировать, что ИИ-тезис всё ещё жив, намёков на сокращение затрат не видно, по крайней мере на текущем этапе.
MSFT оценивается в 30x fwd P/E – традиционно с «премиумом». Думаем, что привлекательные оценки лежат ближе к 23x-25x – так будет учтена определённая слабость в «остальных» сегментах.
