💡Micron - рынок памяти и не думает замедляться

 #MU +0% после выхода отчетности

Изучаем отчет одной из ключевых компаний среди нашего топа лучших на текущий год. 

💰Выручка 7,79 b$ (+3,4% к прогнозу, +24,8% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 2,44 b$ (+117% г/г) 

💰EPS non-GAAP 2,14$ (+8,1% к прогнозу, +118% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Вычисления и Сети – 3,46 b$ (+31% г/г, 45% выручки)

📍Мобильный – 1,87 b$  (+4% г/г, 24% выручки)

📍Встроенный – 1,27 b$  (+37% г/г, 16% выручки)

📍Хранилище – 1,17 b$ (+38% г/г, 15% выручки)

Выручка по технологиям:

📍DRAM – 5,71 b$  (+29% г/г, 73% выручки)

📍NAND – 1,95 b$ (+19% г/г, 25% выручки)

📍Другой – 0,11 b$ (-23% г/г, 2% выручки)

За Q2’22 скорректированная EBITDA 4,05 b$ (+60% г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 263 m$ (+3% г/г), исследования и разработки (R&D) 792 m$ (+24% г/г), маржа валовой прибыли 48% (+15 п.п г/г), маржа операционной прибыли 35% (+15 п.п г/г), операционный денежный поток 3,62 b$ (+82% г/г), FCF non-GAAP 1,02 b$ (+491% г/г), денежные средства и их эквиваленты 9,1 b$ (+17% г/г), долг 6,95 b$ (+4,5% г/г), компенсация на основе акций 119 m$ (+6% г/г). Выплатили дивиденды на 112 m$, выкупили акций на 408 m$. Количество акций в обращении -1,2% г/г.

Прогноз на Q3’22

Выручка составит от 8,5 до 8,9 b$ (+15-20% г/г), что значительно выше консенсус-прогноза в 8,22 b$, EPS-non GAAP от 2,36 до 2,56$, что выше консенсус-прогноза в 2,34$, операционные расходы составят примерно 1,05 b$ плюс-минус 25 m$. Ожидают, что основным будет спрос на центры обработки данных, продолжающееся внедрение смартфонов 5G и продолжающееся укрепление автомобильного и промышленного рынков. 

Передовая технология 1-альфа DRAM и 176-слойной технологии NAND, обеспечивает значительное снижение затрат. Считают, что на несколько кварталов опережают отрасль в выпуске продуктов, основанных на этих передовых технологических процессах. Глобальная цепочка поставок полупроводников испытывает давление из-за последствий вторжения России в Украину. Этот регион является важным источником глобальных поставок благородных газов и других важных минералов, которые используются в производстве полупроводников. За последние несколько лет стратегически диверсифицировали цепочку поставок и поддерживали соответствующие запасы материалов и инертных газов. В настоящее время не ожидают какого-либо негативного влияния на краткосрочные объемы производства из-за российско-украинского конфликта, но ожидают увеличения затрат, поскольку поставки определенных видов сырья могут оказаться под угрозой. Доходы от памяти и хранилищ превышают доходы остальной части полупроводниковой отрасли за последние 2 десятилетия, и ожидают, что эта тенденция сохранится в течение следующего десятилетия благодаря постоянному развитию технологий искусственного интеллекта, 5G и электромобилей. В прошлом году центры обработки данных стали крупнейшим рынком памяти и хранения, затмив рынок мобильных устройств. Заглядывая вперед, ожидают, что рост спроса на центры обработки данных будет опережать более широкий рынок памяти в течение следующего десятилетия, чему будут способствовать долгосрочные драйверы в облачных технологиях и инвестиции в корпоративные ИТ. Во втором финансовом квартале выручка центров обработки данных выросла более чем на 60% по сравнению с прошлым годом благодаря высокому спросу на портфель DRAM и SSD.  Ожидают, что сильный рост доходов от SSD для центров обработки данных продолжится до конца этого финансового года. Лидируют среди отраслевых клиентов по переходу на DDR5, и доход от DDR5 продолжает расти по мере того, как многие производители ПК выпускают ноутбуки нового поколения.

Спрос на клиентскую память DDR5 продолжает превышать предложение, и наблюдают значительную надбавку к цене по сравнению с альтернативами DDR4. Видят некоторую слабость на китайском рынке, поскольку местная экономика замедляется, доля рынка смартфонов меняется, а некоторые клиенты применяют более осторожный подход к управлению запасами. Ожидается, что автомобильный и промышленный сегменты станут самыми быстрорастущими рынками памяти и хранилищ в следующем десятилетии. Сегодня более 10% дохода компании приходится на эти рынки. Новые электромобили включают в себя расширенные функции ADAS и бортовые информационно-развлекательные функции, которые имеют значительно более высокие требования к памяти. Фактически, некоторые из этих автономных электромобилей уровня 3 имеют около 750$ памяти и хранилища, что в 15 раз выше, чем у среднего автомобиля. Нехватка компонентов, не связанных с памятью, уменьшается и ожидают, что дальнейшие улучшения должны поддерживать рост спроса на память и системы хранения до конца этого года.

Итоги 📋

Сильный отчёт, особенно по росту рентабельности бизнеса, которая продолжает увеличиваться. И хороший прогноз на следующий квартал, как по выручке и EPS, так и по общему положению дел в отрасли. Внедрение новых технологий по обеим типам памяти, обеспечивает лучшую себестоимость.  Вторая половина 22-го календарного года должна быть успешной для центров обработки данных из-за ожидаемого запуска новых процессоров, которые будут обеспечивать больший объем контента на серверах. И в целом ждут очень успешный, рекордный для себя год. Сам бизнес продолжает оставаться очень стабильным, с замечательным контролем расходов. И технологически компания не стоит на месте, обещая очередные инновации в 2023 году. Возможно негативным моментом, может являться необходимость значительных инвестиций в новые производства после 2025-2026 годов, по причине технической невозможности расширять существующие, и растущим спросом на память. Также не понятно, как в долгосрочной перспективе отразится новый законопроект о повышении конкурентоспособности американской экономики. Он предусматривает снижение зависимости от поставок ключевых видов комплектующих (в частности, чипов и телеком-оборудования). На стимулирование производства чипов в США законодатели готовы направить 52 b$. Тем не менее, это тоже перспектива не близкая.

По мультипликаторам стоит неприлично дёшево, гораздо дешевле среднеотраслевых показателей FWD P/E 9, FWD EV / EBITDA 5, FWD P/B 1,7, при этом 5-ти летний GAGR выручки 18%. По историческим примерно в середине диапазона. Перспективы на 2 года выглядят понятно и очень сильно. Если год действительно получится рекордным, а пока к этому всё идёт, то логично предположить новый скачок котировок к максимальным отметкам. Тем более с такой невысокой оценкой. Основные опасения инвесторов связаны с перегревом рынка памяти, и полупроводников в целом. Однако, перегрев не происходит при растущем спросе, а его замедления совершенно не видно, скорее наоборот. Имея лучший контроль затрат в отрасли, и одну из лучших рентабельностей, Micron по прежнему в нашем топе в этом году.

❇️ Сохраняем нейтрально-положительную оценку