🇺🇸 Micron – инвесторы чрезмерно оптимистичны в отношении будущих перспектив ИИ и их влияния на финансы компании

Отрасль – полупроводники. Разрабатывает, производит и продает устройства памяти и хранения данных по всему миру.

#MU -3% после выхода отчетности

Отчетность 📋 

💰Выручка 3,75 b$ (+1% к прогнозу, -57% г/г)

💰Чистый убыток non-GAAP (-1,56) b$ (по сравнению с +2,94 b$ г/г) 

💰EPS non-GAAP (-1,43$) (+9% к прогнозу, по сравнению с +2,59$ г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по сегментам:

📍Вычисления и Сети – 1,39 b$ (-64% г/г, 37% выручки)

📍Встроенный – 0,91 b$  (-36% г/г, 24% выручки)

📍Мобильный – 0,82 b$  (-58% г/г, 22% выручки)

📍Хранилище – 0,62 b$ (-53% г/г, 17% выручки)

Выручка по технологиям:

📍DRAM – 2,67 b$ (-57% г/г, 71% выручки)

📍NAND – 1,01 b$ (-56% г/г, 27% выручки)

📍Другой – 0,07 b$ (-19% г/г, 2% выручки)

За Q3’23 

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 0,22 b$ (-17% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 0,76 b$ (-2% г/г)

📍Капитальные затраты 1,56 b$ (-40% г/г)

📍Запасы 8,24 b$ (+46% г/г)

📍Маржа валовой прибыли (-18%) (-65 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли (-47%) (-82 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 0,02 b$ (-99% г/г)

📍FCF (-1,56) b$ (по сравнению с +1,26 b$ г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 10,35 b$ (+1% г/г)

📍Долг 12,98 b$ (+115% г/г)

📍Компенсация на основе акций 145 m$ (+11% г/г)

📍Выплатили дивиденды на 0,12 b$ (+14% г/г)

📍Количество акций в обращении -2,4% г/г

📮Прогноз на Q4’23

Выручка составит от 3,7 до 4.1 b$ (-38-44% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 3,94 b$, EPS-non GAAP от (-1,12$) до (-1,26$), что ниже консенсус-прогноза в (-1,08$), валовая маржа (-10,5%) плюс-минус 2,5%, операционные расходы составят примерно 0,84 b$.

📮Прогноз на весь 2023 финансовый год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка снизится до 15,43 b$ (-50% г/г) в 2022 году. Ожидания роста отраслевого спроса в календарном 2023 году были дополнительно снижены в DRAM и NAND, что значительно ниже ожидаемого долгосрочного среднегодового роста.

☎️ Постоянное улучшение клиентских запасов и рост объема памяти стимулируют рост спроса в отрасли, в то время как сокращение производства продолжает способствовать сокращению избыточного предложения. В результате тенденции ценообразования улучшаются, и появилась уверенность в том, что отрасль преодолела дно как по квартальным доходам, так и по годовым темпам роста доходов. Помимо этого спада, ожидают рекордный TAM в 2025 календарном году наряду с возвращением к нормализованным уровням прибыльности. Влияние решения Управления киберпространства Китая от 21 мая на бизнес Micron остается неопределенным и изменчивым. Некоторые операторы критической информационной инфраструктуры или представители правительства Китая связались с несколькими клиентами Micron, включая мобильных OEM-производителей, по поводу будущего использования продуктов Micron. Выручка Micron от компаний в Китае и Гонконге составляет четверть мировой выручки и остается основным источником риска. В настоящее время оценивают, что примерно половина этого дохода находится под угрозой. Этот значительный встречный ветер влияет на перспективы и замедляет восстановление. Долгосрочная цель Micron – сохранить свою мировую долю DRAM и NAND.

Лучшие в отрасли узлы 1-beta DRAM и 232-слойные узлы NAND достигают производительности мирового уровня, и темп роста производительности был быстрее, чем у любого из предыдущих узлов. Эти передовые узлы обеспечивают высокую экономичность, а также лучшие в своем классе характеристики мощности и производительности, которые будут использоваться во всем портфолио продуктов DRAM и NAND. Также успешно продвигаются к внедрению узла 1-gamma на базе EUV в 2025 году. Сначала этот узел будет производиться на заводе в Тайване. Также недавно объявили о планах внедрить технологию EUV на заводе в Хиросиме, Япония, при поддержке местного правительства. В Китае объявили об инвестициях в размере около 600 m$ в течение следующих нескольких лет в операции в Сиане. В рамках этой инвестиции решили приобрести сборочное оборудование партнера Powertech Semiconductor Xi'an, который работает на предприятии в Сиане последние восемь лет. Также намерены построить новое здание на заводе в Сиане, чтобы обеспечить пространство для добавления дополнительных возможностей продукта. 

В Индии при активной поддержке местного правительства построят новый сборочный и испытательный центр в Гуджарате, чтобы удовлетворить спрос во второй половине этого десятилетия. Также увеличивают инвестиции в сборочные и испытательные мощности на Тайване для продуктов памяти с высокой пропускной способностью, поскольку готовятся к более высокому спросу в этом сегменте, обусловленному волной искусственного интеллекта. Что касается твердотельных накопителей для центров обработки данных: все портфолио Micron теперь основано на 176-слойной или 232-слойной памяти NAND, что демонстрирует лидерство в области продуктов и технологий. У компании есть все возможности удовлетворить потребность ИИ в быстром хранении по мере распространения приложений, интенсивно использующих данные. Запустили первый в мире твердотельный накопитель NAND для центра обработки данных с более чем 200 слоями, и сейчас проводится квалификация нескольких ключевых клиентов для поддержки установок кластера ИИ. Прогнозируют, что объем ПК в календарном 2023 году сократится 10-12% г/г, при этом ожидается, что количество ПК будет ниже уровня 2019 года. В прошлом месяце выпустили Crucial T700, самый быстрый в мире потребительский твердотельный накопитель Gen5 PCIe, созданный на основе 232-слойной памяти NAND.

👉 Итоги

Очередной ожидаемо слабый отчёт, но следующий квартал ожидается немного лучше. Выручка составила 3,8 b$, +2% к/к и -57% г/г. Валовая прибыль составила (-18%), но она выросла на 15 п.п. к/к и снизилась на 65 п.п г/г. На этот результат отрицательно повлияло 400 m$, или 11 п.п от списания, связанного с товарно-материальными запасами. Был получен операционный убыток в размере 1,5 b$, в результате чего операционная маржа составила (-39%), по сравнению с (-56%) в предыдущем квартале и положительной операционной прибылью в прошлом году в 35%. Убыток по скорректированному EPS составил (-1,43$) по сравнению с убытком на акцию в размере (-1,91$) в предыдущем квартале и прибылью на акцию в размере 2,59$ в 2022 году. Убыток по EPS включает 0,37$ потерь от списания запасов. Денежные потоки ожидаемо слабые и операционный денежный поток составил 24 m$ по сравнению с почти 4 b$ год назад. FCF, естественно, отрицательный из-за значительных капитальных затрат, которые составили 1,4 b$. В результате отток по FCF вырос до 1,56 b$. По-прежнему ожидают, что капитальные затраты в текущем финансовом году составят примерно 7 b$, то есть около 1 b$ в четвертом. Это может несколько уменьшить отток FCF, но в любом случае он останется сильно отрицательным. Баланс адекватный, с незначительным чистым долгом и небольшим Гудвилом. 

По направлениям. Доход DRAM составил 2,7 b$, это 71% от общего дохода. Доходы от DRAM снизились на 2% к/к, при этом поставки выросли примерно на 10%, но цены снизились на те же 10%. К прошлому году снижение составило 57%. Доход NAND составил 1 b$ – это 27% от общего дохода Micron. Доходы от NAND увеличились на 14% к/к, при этом поставки выросли на 30%, но цены снизились на 14-16%. 

По сегментам. Выручка по вычислительным и сетевым технологиям составила 1,4 b$, +1% к/к, но -64% г/г. Поквартальный рост доходов от серверов и графики был компенсирован снижением количества клиентов. Выручка подразделения «Встроенный» составила 912 m$, +5% к/к, но -36% г/г. На поквартальной основе росли доходы от автомобилей и потребительских товаров. Выручка Мобильного бизнес-подразделения составила 819 m$, -13% к/к из-за сроков поставок и -58% г/г. При этом ожидают роста доходов от мобильного сегмента в четвертом квартале. Выручка Хранения данных составила 627 m$, +24% больше к/к. Относительно прошлого года падение выручки сегмента составило 53%.

Отдельно стоит коснуться запасов, которые продолжили расти как к/к, так и г/г и достигли 8,24 b$. Компания считает, что клиенты сократили значимую часть своих избыточных запасов в третьем квартале. Запасы большинства клиентов в сегментах ПК и смартфонов в настоящее время близки к нормальному уровню. Некоторые из этих уровней запасов могут быть искажены попытками клиентов использовать текущие цены для покупки дополнительных объемов до того, как цены значительно вырастут. Ожидают, что объем продаж смартфонов в 2023 году снизится на 6-8% г/г. В то время как в единицах продажи слабее, наблюдают более сильный рост объема памяти, обусловленный сдвигом в сторону телефонов премиум-класса. Инвентаризация клиентов центров обработки данных также улучшается, но очень медленно, и нормализуется примерно в конце этого календарного года или несколько позже, в зависимости от роста расходов на традиционные центры обработки данных. Что касается графики, то отраслевые аналитики по-прежнему ожидают, что среднегодовой темп роста TAM для графики будет опережать широкий рынок. Ожидают, что товарно-материальные запасы клиентов нормализуются в ближайшее время. В третьем квартале выручка от автомобилей достигла еще одного квартального рекорда. По-прежнему ожидают роста спроса на автомобильную память во второй половине года за счет сокращения поставок полупроводников и нормализации уровня запасов клиентов, а также увеличения объема памяти на автомобиль.

По мультипликаторам стоят дорого из-за резкого падения выручки и прибыли. При том, что текущий год будет убыточным – это понятно, а вот что аналитики ждут убытки и по итогам 2024 года – должно настораживать инвесторов. Сравнивать с аналогами не репрезентативно из-за убытков MU, но если возьмём 2025 год, когда компания должна наконец-то стать прибыльной, то явного дисконта к другим полупроводниковым компания не просматривается, кроме крупного Broadcom. По историческим – верх диапазонов из-за убыточности, 3-х летний GAGR выручки стал отрицательным в (-4%), и в 2023 году ожидается значительное снижение на 50%. Дивидендная доходность 0,7% годовых, но с выплатой в долг из-за убытков и отрицательного FCF. Ситуация в компании остаётся тяжелой, что не смущает инвесторов, которые свято верят в цикличность сектора и готовы ждать наступления лучших времён. Можно отметить некоторое улучшение показателей прибыльности по сравнению с последним кварталом, что вселяет оптимизм в держателей акций. Однако это просто связано с сокращением убытков от обесценения запасов, которые поквартально снижаются с 1,4 b$ в прошлом квартале до 0,4 b$ в отчётном. А прогноз на следующий квартал пока не включает в себя никаких списаний. Естественно, это прямо увеличивает и показатели рентабельности, и EPS.

CEO очень много времени посвятил анонсированию новинок 2024 года и положительному влиянию ИИ на продажи компании. Например, заявил, что серверы AI имеют в 6-8 раз больше содержимого DRAM, чем обычный сервер, и в три раза больше содержимого NAND. Ярким примером является суперкластер NVIDIA DGX GH200, который показывает, насколько ресурсоемкими могут быть рабочие нагрузки ИИ. Он предоставляет разработчикам возможность поддерживать гигантские модели с огромным общим объемом памяти в 144 ТБ. Дополнительно начнут производить продукт HBM3, который обеспечивает значительно более высокую пропускную способность, чем конкурирующие решения, и устанавливает новый эталон производительности и энергопотребления. Выглядит позитивно, но нужно учесть, что есть мнение профильных специалистов о том, что некоторые из новых серверов ИИ заменяют более 10 обычных серверов DC, что, вероятно, каннибализирует часть содержимого DRAM для обычного сервера центра обработки данных. Иначе говоря, надо смотреть, станет ли внедрение ИИ действительно выгодным для компании, если теперь меньшее количество современных серверов может с запасом компенсировать увеличение количества комплектующих в них. С другой стороны, инновации в полупроводниковых компаниях никогда не заканчиваются и гонка технологий продолжается с момента их основания, и всё это время им удаётся сохранять достаточно высокую прибыльность. Вот и сейчас Micron стоит в авангарде перехода отрасли на D5, последнее поколение памяти DDR. Доля D5 в поставках DRAM более чем удвоилась со второго квартала к третьему кварталу, и ожидают, что объем Micron D5 превысит D4 в конце первого календарного квартала 2024 года по сравнению с серединой календарного 2024 года для отрасли. Модули Micron 1-alpha D5 уже сертифицированы и поставляются заказчикам центров обработки данных. 

С точки зрения перспектив производства компания ожидает так называемый "отрицательный рост" за 2023 год. Цитата – "Рост поставок DRAM и NAND в годовом исчислении будет отрицательным для отрасли в 2023 календарном году, поскольку сокращение использования и капитальных затрат влияет на рост предложения. В то время как баланс спроса и предложения улучшается, из-за избыточных запасов, рентабельность и денежный поток в течение некоторого времени будут оставаться крайне проблематичными. В ответ на отраслевую конъюнктуру компания Micron предпринял действия, чтобы восстановить баланс предложения со спросом. Ожидают, что годовой рост поставок Micron будет существенно отрицательным для DRAM. Также ожидают, что в 2023 будет произведено меньше NAND, чем в 2022 году." К этому добавляются проблемы с Китаем из-за которого компания, крайне вероятно, лишится 13% общей выручки. Компенсировать эту потерю хотят увеличением мировой экспансии, что окажет дополнительное негативное влияние на цены в отрасли. Также анонсировали создание сразу несколько новых производств, что приведёт к увеличению капзатрат в перспективе. В текущем году план капиталовложений сокращён на 40% до 7 b$, что логично, учитывая низкую точку цикла в отрасли. Однако уже в следующем году возможно резкое увеличение кап. затрат, что может плохо коррелировать со слабым денежным потоком, если спрос кардинально не восстановится. Позитивно настроенные инвесторы считают, что компания прошла низшую точку цикла в отчётном квартале, с чем можно согласиться. Далее они ожидают V-образное восстановление, а вот к этому уже есть большие вопросы. По нашему мнению, компания выйдет на некое плато показателей в течение ближайших кварталов и продолжит на нём находиться до тех пор, пока не минует угроза рецессии и экономика не перейдёт к устойчивому росту. С инвестиционной точки зрения сохраняем мнение, что текущие котировки включают много будущего позитива, в том числе от мега-популярного ИИ. Возможно, что позитивное финансовое влияние на показатели будет не настолько значительным, как себе представляют инвесторы, и не исключаем вероятность значительного снижения котировок.

Сохраняем точку входа (52$) и среднесрочный потенциал (60$) в онлайн-таблице

Сохраняем нейтральную оценку

#Отчетность