Магнит – возобновление дивидендов повлияет на котировки сильнее, чем операционные результаты 16.10.2023

Магнит – возобновление дивидендов повлияет на котировки сильнее, чем операционные результаты Отрасль – ритейл.

15 октября 2023 в 22:00

Магнит

255 млрд ₽

-41.8%

Капитализация

За год

255 млрд ₽

-41.8%

Капитализация

За год

MGNT

Потребительский защитный

🇷🇺 Магнит – возобновление дивидендов повлияет на котировки сильнее, чем операционные результаты

Отрасль – ритейл. Одна из ведущих мультиформатных розничных сетей по торговле продуктами питания, лидер по количеству магазинов и географии их расположения. Включает в себя более 27 тыс. магазинов у дома, супермаркеты, аптеки и дрогери (непродовольственные товары), представленные в 67 регионах России. Наряду с продажей товаров занимается производством продуктов питания (овощи, бакалея и кондитерские изделия) под собственными торговыми марками. Логистическая инфраструктура компании включает в себя 45 распределительных центров.

#MGNT

Отчетность 📋

💰Выручка 1,23 t₽ (+8% г/г)

💰Чистая прибыль 34 b₽ (+16% г/г)

💰EPS 344,78 ₽ (+16% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по направлениям торговли:

📍 Розница 1,20 t₽ (+8% г/г, 98% выручки):

📍 Магнит – Магазины у дома 843 b₽ (+12% г/г);

📍 Супермаркеты 122 b₽ (+12% г/г);

📍 Дрогери 95 b₽ (+5% г/г);

📍 Магнит Косметик Онлайн; аптеки и магазины, расположенные в отделениях Почты России 6 b₽ (+20% г/г);

📍 Дикси 138 b₽ (-10% г/г);

📍 Оптовая торговля 25,8 b₽ (+15% г/г, 2% выручки)

📍 Динамика LFL-продаж +5,4% (-7,2 п.п. г/г)

📍 Динамика LFL-чека +3,2% (-9,9 п.п. г/г)

📍 Динамика LFL-трафика +2,2% (+2,7 п.п. г/г)

📍 Динамика плотности продаж (выручка с кв. м) +4,4% (-3,7 п.п. г/г)

📍 Количество магазинов сети 28 309 (+6% г/г)

📍 Открыто магазинов за полугодие 904 (+38% г/г)

📍 Средний чек магазина 400 ₽ (+3% г/г)

📍 Общая торговая площадь 9,7 млн кв. м (+5% г/г)

📍 Товарооборот онлайн-коммерции (GMV) 17 b₽ (+3% г/г)

📍 Среднее количество заказов в день 66 271 (-17% г/г)

📍 Средний чек онлайн-сервисов 1 419 ₽ (+23% г/г)

За H1 2023

📍 Общие, коммерческие и административные расходы 227 b₽ (+9% г/г)

📍 Капитальные затраты 25,4 b₽ (+9% г/г)

📍 Проценты по депозитам 11 b₽ (x2 г/г)

📍 Проценты по кредитам и займам, облигациям 19 b₽ (+60% г/г)

📍 Прибыль по курсовым разницам 6 b₽ (год назад убыток 2 b₽)

📍 EBITDA 133 b₽ (+3% г/г)

📍 Операционная прибыль 67 b₽ (+2% г/г)

📍 Маржа валовой прибыли 22,8% (-0,5 п.п. г/г)

📍 Маржа EBITDA 10,8% (-0,5 п.п. г/г)

📍 Маржа операционной прибыли 5,5% (-0,3 п.п. г/г)

📍 Маржа чистой прибыли 2,8% (+0,2 п.п. г/г)

📍 OCF 37 b₽ (-66% г/г)

📍 FCF 11,5 b₽ (-86% г/г)

📍 Запасы 219 b₽ (+3% г/г)

📍 Денежные средства и их эквиваленты 299,5 b₽ (x3,2 г/г)

📍 Долг 416,3 b₽ (+42% г/г)

📍 Net Debt/ EBITDA 2,2 (-0,3 пункта г/г)

📍 Количество акций без изменений г/г

*Байбек проведен уже после окончания первого полугодия и не отражен в результатах

📮Прогноз на 2023

Компания прогноз не представила.

Ключевые события

В августе завершили выкуп 16,9 млн акций (16,6% капитала) у иностранных инвесторов, владевших акциями через российскую депозитарную инфраструктуру, на сумму 37,4 b₽. Средняя цена выкупа составила 2 215 ₽ за акцию, то есть примерно с 60% дисконтом к рыночной цене. Для нерезидентов, владеющих акциями через Euroclear, выкуп 21,9 млн акций (21,5% капитала) завершили в сентябре, потратив 48,5 b₽ с тем же дисконтом к рыночной цене акций.

Развивают сеть дискаунтеров, довели количество магазинов бренда «Моя Цена» до 1063 и «В1» – до 10. До конца 2023 масштабируют на всю сеть технологию распознавания товаров на полке, позволяющую контролировать расположение позиций на первой линии, улучшить представленность товаров и повысить продажи.

👉 Итоги

Стабильный, типичный для Магнита отчет – нормализовавшийся однозначный рост выручки и продолжающееся замедление темпа роста LFL-продаж и LFL-чека. Рост выручки во втором квартале в 2 раза медленнее, чем в первом, но это эффект высокой базы начала прошлого года. Доход увеличился на 8% г/г на фоне роста торговой площади на 5%, LFL-продаж на 5,4% и инфляционного роста среднего чека на 3%. Но сопоставимые показатели, даже несмотря на усиление промо активности г/г, замедляются. Увеличился лишь прирост трафика (+2,7 п.п. г/г). Но замедление роста LFL-чека на 9,9 п.п. г/г, отрицательно повлияло на темп прироста LFL-продаж (снизился на 7,2 п.п. г/г до +5,4%). Однако несмотря на замедление LFL, продажи растут, в отличие, например, от Ленты и Fix Price. И особое внимание нужно уделить высокой базе 2022 года. Поэтому результат как минимум нормальный, даже ближе к хорошему.

Коммерческие расходы растут чуть быстрее выручки, отражая увеличение затрат на персонал в открытых магазинах (+9% г/г) и коммунальных платежей на содержание этих площадок (+24% г/г). Но операционная прибыль практически не выросла (+2% г/г), а рентабельность бизнеса продолжает понемногу падать. Увеличение интенсивности промо-акций для привлечения покупателей, неизменный рост товарных потерь фруктов и овощей в связи с изменением логистических цепочек привели к снижению маржи на 0,3-0,5 п.п. г/г. Подтянулась только чистая маржа (+0,2 п.п. г/г), однако по 16% росту чистой прибыли сразу понятно, что опять влияют разовые статьи. Во-первых, получили прибыль 6 b₽ по курсовым разницам от прямых импортных закупок по сравнению с убытком 2 b₽ год назад. Во-вторых, в 2 раза нарастили доход от банковских депозитов (11 b₽), на 60% компенсировавших выросшие проценты по долгу (19 b₽, +60% г/г). Без учета этих статей чистая прибыль в H1 2023 снизилась бы на 5% г/г. Денежные потоки слабые. OCF снизился на 66% г/г из-за сопоставимого по значению темпа роста процентных расходов, огромного роста (на 26 b₽) авансов поставщикам и предоплаченных услуг и снижения кредиторской задолженности. FCF вследствие 9% увеличения капекса на открытие и реновацию магазинов упал еще сильнее – на 86% г/г до 11,5 b₽.

Касательно долга – за полугодие вырос на 42%, успели привлечь 128 b₽ и погасили 132 b₽ плюс в феврале разместили 5-летние облигации на 30 b₽ с купоном в 9,2%, что дешево по текущим меркам. 32% долга – краткосрочный с погашением в 2023-2024. По 3-кратному росту кэша на балансе все просто: из-за отсутствия дивидендов разместили 214 b₽ на депозиты в банках, что в 3 раза выше прошлогоднего объема средств. У компании имеется нераспределенная прибыль 166 b₽, из которых около 60 b₽ – отложенные выплаты за 2021 и 2022 год. Возобновление дивидендов ощутимо снизит объем наличности, но это позитив для инвесторов, который может реализоваться уже по итогам 2023.

За январь-август 2023 оборот розничной торговли в РФ вырос на 3,7% г/г, за H1 2023 – на 2,4% г/г. Если смотреть по LFL-продажам (+5,4%), то ретейлер отработал даже лучше рынка. Продажи непродовольственных товаров растут сильнее (+5,6%), чем продовольственные (+1,9%), обе группы следуют за инфляцией цен (5,84% на конец сентября) и ростом реальных доходов населения (+5,3% в Q2 2023). Прогноз роста оборота розничной торговли на 2023 снижен с 5,6% до 5,2% против 13,4% в 2022 году, но может быть пересмотрен в сторону увеличения, так как прогноз ЦБ по инфляции на 2023 повышен до 6-7% с 5-6,5%. Это все еще ниже уровня 2022 года, но уже сопоставимо с 2021 годом.

80% выручки компании приходится на магазины сети Магнит. Увеличили доход на 12% г/г даже в подсегменте супермаркетов, открыв 23 новых площадки за 12 месяцев. По-прежнему расстраивает Дикси – выручка подсегмента снизилась на 10% г/г из-за падения всех LFL-метрик, даже трафика. Скорее всего, бренд будет растворен в существующем брендбуке компании: уже часть магазинов Дикси конвертирована в магазины под брендом Магнит.

В онлайн-торговле в Q2 2023 есть рост на 13% г/г, но за полугодие особых улучшений нет. Общий онлайн-оборот товаров за шесть месяцев 2023 составил 17,0 b₽ (+3%), рост обусловлен лишь увеличением среднего чека на 23% г/г из-за большего количества товаров в корзине, чем в обычных магазинах у дома. Но число заказов продолжает падать (за полугодие -17% г/г). В любом случае 17b₽ это просто капля в море от выручки компании, и результат не оказывает никакого влияния на нее. Пока все выглядит так, словно менеджмент «забил» на онлайн-сегмент.

По мультипликаторам оценен чуть дешевле X5 и Fix Price (FWD P/E 2023 9-10). Рост инфляции поддержит прибыль продовольственного ретейла, поэтому за 2023 можно ожидать ЧП 60-70 b₽, соответствующую FWD P/E 8-9. Относительно среднеисторического уровня (17) тоже сохраняется 40-50% дисконт. И это оценка без учета байбека и погашения акций. С учетом погашения, Магнит станет самой дешевой компанией среди всех конкурентов. Fix Price по всем параметрам уступает, поэтому основное сравнение идет с X5. И Пятерочка лучше с точки зрения как фин показателей, так и операционных показателей.

Наиболее сильный фактор роста – возобновление дивидендов, которое возможно после окончания выкупа акций у нерезидентов. Точная доля нерезидентов в капитале неизвестна: по оценкам аналитиков она может равняться 46%, то есть в будущем не исключено еще одно тендерное предложение иностранцам, для которых избавиться от акций – лучший вариант, чем ждать радужных перспектив запертыми в активах недружественной юрисдикции. Количество акций в обращении уменьшится на 38,8 млн шт., значит, дивиденд на акцию при возобновлении будет выше. Размер выплат не фиксирован. Даже если взять минимальный порог (учитываем выросший долг) средней выплаты последних лет в 60% от годовой прибыли, можно ожидать 570-660 ₽ на акцию – 10-12% доходность от текущих цен. Магнит стоит удерживать в портфелях на вероятном возобновлении дивидендов, росте EPS после выкупа акций, а также из-за стабильных, пусть и медленных, темпов роста и ведущих позиций в защитном потребительском секторе.

Драйверы