🇷🇺 Лукойл – распродаёт активы и сокращает добычу, какие будут дивиденды по итогам 2023?
 

Нефтегазовая отрасль. Одна из крупнейших нефтегазовых компаний РФ, занимающая 2% мирового и 14,3% российского рынка добычи нефти, 29% рынка смазочных масел РФ. Обеспеченность составляет более 20 лет (15,5 млрд б.н.э.). 

#LKOH

Отчетность за Q1’23 (РСБУ)📋

💰 Выручка 455,8 b₽ (-37% г/г)

💰 Чистая прибыль 104,3 млрд. ₽ (-22% г/г)

💰 EPS 150,5₽ (-21,8% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

📊 Финансовые и операционные показатели за Q1’23 по РСБУ

📍 Операционная прибыль 110,7 b₽ (-28,1% г/г)

📍 EBITDA 120,26 b₽ (-26,2% г/г)

📍 Маржа операционной прибыли 24,2% (+2,8 п.п. г/г)

📍 Маржинальность по EBITDA 26,4% (+3,8 п.п. г/г)

📍 Денежные средства и их эквиваленты 355,2 b₽ (+19,1% г/г)

📍 Долг 681 b₽ (-11,3% г/г)

📍 Количество акций без изменений г/г

📮Прогноз на FY’23

Компания не представила прогноз.

Итоги 📋

Нейтральный отчёт. Выручка снизилась на 37% г/г до 455,8 b₽, ЧП сократилась на 22% г/г до 104,3 b₽ – всё произошло на фоне высокой базы прошлого года, относительно исторических уровней рост на 15-20%. Прибыль от продаж составила 110,8 (-28% г/г). Данные составлены по РСБУ: в таком случае выручка формируется за счёт доходов от четырёх российских НПЗ и дивидендов множества дочерних предприятий, которые перечисляются в корпоративный центр группы. По МСФО показатели на 40-50% выше. Рентабельность по операционной прибыли и EBITDA выросла на 2,8 и 3,8 п.п. г/г по причине выбытия иностранных активов и, как следствие, сокращения издержек. Операционные данные известны только за полный 2022, однако и по ним можно судить о том, что основной бизнес стабилен. По итогам 2022 компания добыла 101,6 млн. тонн топлива в различном эквиваленте, нефтепереработка увеличилась на 11,3% г/г, добыча жидких углеводородов составила 81 млн. тонн, однако по итогам Q1’23 снизилась на 3,8% г/г. По сообщениям руководства, за 2022 Лукойл направил на геологоразведку свыше 400 млрд. b₽, было открыто 48 залежей и 4 крупных месторождения, в июне текущего года была увеличена добыча на одном из крупнейших месторождении компании – «Западная Курна 2». 

Группа продолжает избавляться от иностранных активов: в частности, распродают дочерние компании с большим дисконтом, однако это явно лучше, чем риск их полной блокировки и последующей национализации. Кроме этого, зарубежные клиенты стали сами разрывать действующие соглашения с подразделениями Лукойла. По сообщениям менеджмента, из-за резкого падения поставок российской нефти на зарубежные НПЗ Лукойла может простаивать до 50% мощностей: по этой причине во втором квартале завершили продажу НПЗ на Сицилии. А прибыль финской дочки Oy Teboil Ab, являющейся одной из крупнейших нефтяных компаний, оперирующей в Финляндии, по итогам 2022 снизилась в 5 раз после потери множества контрактов с государственными и частными корпорациями страны. 

В дальнейшем компанию ждёт повышенное налоговое бремя. Если Роснефть охватит прямое увеличение экспортной пошлины на нефть за счёт изменения механизма расчёта налога, то Лукойл это нововведение затронет не сильно. Однако эмитент пострадает вследствие роста экспортной пошлины на нефтепродукты и масла на 0,5$, новая пошлина на экспорт товарного бензина составит 4,8$ (+5,4%), а прямогонного – 8,9$ за тонну. Кроме этого, ожидается снижение выплат по топливному демпферу в два раза – на этот механизм пришлось ~13% годовой выручки по итогам 2022. Помимо сокращения демпфера, рассматривается вариант временной отмены льгот по налогу на дополнительный доход для зрелых месторождений. По оценкам аналитиков, в случае одобрения на каждый баррель добытой нефти на таких месторождениях придётся 1-2$ дополнительного налога. При этом ожидается дополнительное регулирование стоимости бензина со стороны ФАС и Минэнерго. Поставки российского бензина и дизельного топлива по разным направлениям возросли с начала 2023 на 38% г/г, достигнув 1,8 млн. тонн, компания успела перенаправить выбывшие объемы на наиболее маржинальные на данный момент рынки. 

По мультипликаторам почти нивелировали ранее присутствовавший дисконта за счёт роста котировок с начала года, P/E 3,8, однако это всё равно существенно ниже уровней 2019 и 2021. Результаты за 2023 будут, по понятным причинам, слабее прошлого года, дополнительный негативный эффект внесёт как возросшая налоговая нагрузка, так и сокращение поставок на собственные НПЗ в Европе. По итогам 2023 можно ожидать ЧП ~700-800 b₽, что будет сопоставимо с уровнем 2021. FWD P/E 4.7, среднеисторический – 5. То есть фиксируем минимальный дисконт. При таком сценарии и с условием того, что у компании достаточно щедрая дивидендная политика, по итогам 2023 может ожидать 600-650 рублей на акцию, если компания будет придерживаться политики. Диапазон достаточно широкий, так как выплаты рассчитываются от FCF, скорректированного на уплаченные проценты и погашение обязательств – до выхода данных по МСФО спрогнозировать эти аспекты трудно. Вероятно, даже при самом негативном сценарии компания не станет сильно урезать дивиденды, так как на балансе значительные объемы кэша, а крупных сделок в ближайшее время не планируется, расходы на модернизацию и геологоразведку высокие, но плановые. В результате инвестиционный потенциал есть. Компания не сильно выделяется на фоне конкурентов с точки зрения оценки. Ключевое преимущество – самая высокая див. доходность в отрасли, не считая Сургутнефтегаза, а с другой стороны, Лукойл продал часть важных активов, что снижает потенциал в будущем.

При этом есть ряд негативных факторов: невысокая экспортная цена нефти (частично будет компенсировано курсом рубля), выбытие высокомаржинальных европейских НПЗ, ограниченность наращивания добычи и различные налоговые отчисления. Татнефть, в сравнении с Лукойлом, сейчас является более прозрачной в операционном плане и имеет чуть больше драйверов по бизнесу, среди которых можно выделить модернизацию Танеко, которая должна улучшить маржинальность, и увеличение добычи до исторического максимума в 810 тыс. баррелей – это на 38% предыдущего рекорда. Поэтому в модельном портфеле сохраняем пару акций Татнефть-Роснефть, а Лукойл обходим стороной, даже несмотря на высокие дивиденды.

Сохраняем точку входа (4700р) и среднесрочный потенциал (5500р) в онлайн-таблице 

#Отчетность