🇺🇸 Livent – вполне вероятен вариант получения 1 b$ скорректированной EBITDA в 2024 году при капитализации компании в 4 b$
 

Отрасль – специальные химикаты. Производит и продает высокоэффективные литиевые соединения, которые в основном используются в батареях на основе лития и специальных полимерах.

#LTHM 

Отчетность📋 

💰Выручка 254 m$ (-6% к прогнозу, +8% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 126 m$ (+47% г/г) 

💰EPS non-GAAP 0,51$ (-7% к прогнозу, +38% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по сегментам:

📍Гидроксид лития – 154 m$ (+35% г/г, 51% выручки)

📍Бутиллитий – 62 m$ (-24% г/г, 38% выручки)

📍Литий высокой чистоты – 15 m$ (-12% г/г, 5% выручки)

📍Карбонат лития и хлорид лития – 5 m$ (-29% г/г, 6% выручки)

Выручка по регионам:

📍Азиатско-Тихоокеанский регион – 172 m$ (+19% г/г, 73% выручки)

📍Северная Америка – 41 m$ (-1% г/г, 17% выручки)

📍Европа, Ближний Восток и Африка – 24 m$ (-25% г/г, 10% выручки)

За Q2’23 

📍Скорректированная EBITDA 135 m$ (+42% г/г)

📍Маржа скорректированной EBITDA 57% (+14 п.п г/г)

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 18 m$ (+27% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 1 m$ (+25% г/г)

📍Капитальные затраты 84 m$ (+24% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 61% (+14 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 44% (+3 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 79 m$ (+58% г/г)

📍FCF (-5) m$ (убыток уменьшился на 73% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 168 m$ (+243% г/г)

📍Долг 243 m$ (+5% г/г)

📍Компенсация на основе акций 2 m$ (+19% г/г)

📍Количество акций в обращении +6,6% г/г

📮Прогноз на весь 2023 год

Выручка составит от 1025 до 1125 m$ (+26-38% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 1,07 b$, скорректированная EBITDA от 530 до 600 m$ (+45-64% г/г), капитальные затраты 325-375 m$ (-4+11% г/г).

☎️ Прогресс в Nemaska Lithium, интегрированном проекте по производству гидроксида лития мощностью 34 000 метрических тонн, в котором Livent является 50% акционером и операционным партнером, продолжает продвигаться вперед. Завершив этап детального проектирования в начале этого года и получив одобрение совета директоров Nemaska, компания продолжает строительство и планирует первые продажи в 2025 году в виде концентрата сподумена. Nemaska Lithium также подписала свое первое клиентское соглашение (с Ford Motor). Общая потребность в капитале для разработки проекта оценивается в 1,6 b$, причем разработка месторождения Вхабоучи составляет примерно 400 m$ из этой общей суммы. Большая часть этого капитала будет потрачена в 2024 и 2025 годах. Ожидается, что эксплуатационные расходы проекта на полностью интегрированной основе будут очень конкурентоспособными по сравнению с другими сопоставимыми активами по производству лития. Проект Nemaska Lithium продолжает оставаться очень привлекательным благодаря своей стоимости, стратегическому расположению в Северной Америке и преимуществу первопроходца в области гидроксида в регионе, а также доступу к низкоуглеродной гидроэлектроэнергии. Ожидается, что источники финансирования разработки проекта будут включать в себя сочетание предоплат от клиентов, различных источников государственного финансирования, стороннего долгового финансирования, а также взносы двух нынешних акционеров Nemaska Lithium – Livent и Investissement Québec. В настоящее время Livent не ожидает, что ее собственные финансовые взносы на развитие проекта превысят 10-15% от общих потребностей, и не все эти капитальные взносы будут внесены заранее.

Высокие цены на литий в конце 2022 года упали до более устойчивого уровня за последние два квартала. Нижний предел цен, который устанавливается производителями с высокими издержками в Китае, по-видимому, установится на уровне выше 30$ за килограмм, исходя из общедоступных данных, и ожидают, что так будет до конца этого года и в 2024 году. На рынке гидроксида лития, пригодного для аккумуляторов, вполне вероятно, что в ближайшие несколько лет не будет достаточного предложения. 26 июня вспыхнул пожар на производственном предприятии Livent площадью 800 акров в Бессемер-Сити, Северная Каролина. Пожар в основном локализовался на складе, который использовался для хранения металлического лития и расположен вдали от большинства операционных объектов на площадке. Livent имеет адекватную страховку для такого типа событий и работает со своими страховщиками для оценки ущерба и применимого покрытия. Ожидается, что инцидент окажет минимальное влияние на финансовые результаты. Компания смогла возобновить работу в Бессемер-Сити всего через два дня после пожара. 

Продолжается строительство завода по производству гидроксида лития мощностью 15 000 метрических тонн на новом месте в провинции Чжэцзян в Китае, и его завершение ожидается к концу года. Первые коммерческие объемы этого завода ожидаются в 2024 году, и оно удвоит мощности в стране, а общие мировые мощности по производству гидроксида лития достигнут 45 000 метрических тонн. В Аргентине идут работы над двумя равными фазами расширения карбоната лития по 10 000 метрических тонн. Недавно завершив первый этап, сейчас находятся на этапе ввода в эксплуатацию первых 10 000 метрических тонн продукции. Ожидают, что первая продукция будет получена в третьем квартале, а выход на коммерческие объемы карбоната произойдет в четвертом квартале. Рассчитывают завершить вторую фазу производства 10 000 метрических тонн в Аргентине до конца 2023 года. Это приведет к тому, что заводские мощности по производству карбоната лития удвоятся по сравнению с 2022 годом и достигнут 40 000 метрических тонн. 

В результате предстоящего слияния Livent с Allkem будет создана одна из ведущих мировых компаний по производству лития. Сделка радикально меняет все важнейшие цели, а ее преимущества проще всего свести к следующим трем пунктам. Во-первых, это значительно увеличивает масштабы благодаря расширению географического присутствия и объединенной базе месторождений лития, которая считается одной из крупнейших в мире. Во-вторых, это немедленно усиливает вертикальную интеграцию, объединяя взаимодополняющие предприятия, которые могут обеспечить значительную операционную синергию и экономию капитала, одновременно ускоряя план развития. И, наконец, обе компании имеют очень привлекательные профили роста в схожих географических регионах, которые в сочетании друг с другом становятся действительно сильными. Слияние позволит создать значительную ценность для акционеров, одновременно укрепив позиции в цепочке создания стоимости лития. Все предварительные уведомления и заявления регулирующих органов были поданы, включая как антимонопольное законодательство, так и прямые иностранные инвестиции. В состав совета директоров NewCo войдут шесть кандидатов от текущего совета директоров Livent, включая CEO и шесть кандидатов от совета директоров Allkem, включая Питера Коулмана, который будет выполнять функции председателя.

👉 Итоги

Стабильный отчёт и сохранение прогнозов на текущий год. Выручка  составила 236 m$, +8% г/г. Скорректированная EBITDA составила 135 m$, увеличившись на 42%, а маржа прибавила 14% до 57%. Валовая прибыль в размере 143,4 m$ увеличилась на 40,9 m$, или примерно на 40%. Компания зафиксировала убыток в 5 m$ во втором квартале на расходы на очистку и утилизацию, а также на балансовую стоимость основных средств и инвентаря, уничтоженных пожаром в Бессемер-Сити. Тем не менее, операционная прибыль выросла на 17%, а маржа выросла на 3% г/г. Значительное расхождение в темпах роста между скорректированной EBITDA в основном связано с расходами на реструктуризацию в рамках подготовки сделки с Allkem, которые увеличивают скорректированную EBITDA. Скорректированная чистая прибыль выросла на 47% г/г, EPS составила 0,51$, +38% г/г. Все эти результаты значительно выросли г/г, но оказались ниже рекорда, установленного в первом квартале. Операционный денежный поток остаётся положительным, но FCF периодически становится отрицательным из-за высоких кап. затрат. Вот и в отчётном квартале FCF был отрицательным в 5 m$. Тем не менее, по итогам прошедших трёх кварталов FCF слабо-положительный. Баланс стабильный, с незначительным чистым долгом, который представлен одним выпуском конвертируемых облигаций с погашением в 2025 году под ставку 4,1% годовых. Приятно, что предполагаемый разводняющий эффект от конвертации облигаций уже учтён в текущем количестве акций в обращении.

Проданные объемы остались примерно на том же уровне по сравнению с первым кварталом, но средние цены реализации были немного ниже, а общие затраты были выше, что в значительной степени соответствовало собственным ожиданиям компании и уже отражено в финансовом прогнозе на 2023 год. Основным фактором увеличения себестоимости были более высокие затраты на производство, особенно на энергию, сырье, такое как кальцинированная сода, и рабочую силу. Надо отметить, что годовой прогноз не предполагает какого-либо заметного улучшения цен на литий по сравнению с текущими уровнями. Напоминаем, что примерно 70% объемов продаж в 2023 году имеют фиксированные цены и многие из них имеют твердые обязательства «бери или плати». В результате у компании есть высокая степень уверенности в том, что средний ожидаемый рост цен на эти объемы составит 40%. Остальные 30% объемов имеют различную степень зависимости от рыночной цены лития.

По форвардным мультипликаторам стоят на 15-30% дороже среднеотраслевых, хотя ещё несколько кварталов назад были в три раза дороже. Теперь рынок заложил в оценку увеличение производства, о чём говорили в прошлых разборах. В сравнении с прямыми конкурентами выглядит сопоставимо. В целом надо отметить невысокие мультипликаторы производителей лития, несмотря на ожидания кратного роста потребления, рынок слишком сильно ориентируется на текущие цены, что создает дисконт. По историческим – минимумы по EV/EBITDA. 3-х летний GAGR выручки 45%, и в текущем году ожидается рост выше 30%. Расширение производства продолжается, и завершённые объекты начнут вносить свой вклад в финансовые показатели в ближайшее время. Общие объемы продаж Livent во второй половине 2023 года будут выше, чем в первой, что обусловлено выходом начальных этапов расширения в эксплуатацию. Это включает в себя первое расширение производства карбоната лития мощностью 10 000 метрических тонн в Аргентине, которое в основном завершено и находится на этапе ввода в эксплуатацию, а также увидим новую линию по производству гидроксида лития мощностью 5 000 метрических тонн в Бессемер-Сити, Северная Каролина, которая была завершена в конце прошлого года. Из-за характера наращивания объемов продаж в Аргентине большая часть этого дополнительного объема будет перенесена на четвертый квартал, а это означает, что любые задержки могут привести к частичному увеличению производства в начале 2024 года. 

По поводу цен, ещё раз повторим, что около 70% гидроксида лития в этом году законтрактовано, и цена зафиксирована на весь 2023 год, поэтому спотовая цена оказывает весьма ограниченное влияние на компанию. При ценообразовании на 2024 год большая часть объема не законтрактована и все еще остается предметом обсуждения с клиентами. Почти наверняка высокий уровень законтрактованности будет зафиксирован на следующий год, и он будет выше цен 2023 года из-за низкой базы. Иначе говоря, на следующий год компания всё равно получит большую цену реализации, чем сейчас, несмотря на низкие спотовые цены. В сочетании с ростом объёмов производства, это может дать около 1 b$ скорректированной EBITDA в 2024 году, и на звонке CEO прямо спрашивали о таком варианте развития событий, на что он ответил, что это совершенно не исключено. Это даст EV/EBITDA 4, что откровенно дёшево для любой компании, не говоря уже об отрасли, стоящей в основе энергоперехода. Однако, из-за значимых капитальных затрат весь FCF будет уходить на расширение производства как минимум ещё три следующих года, т.е. никаких байбеков и дивидендов не будет. Слияние с Allkem можно оценить нейтрально или слабо-позитивно, никаких быстрых и очевидных плюсов для компании это не несёт, кроме укрупнения. Livent и без этого была бы весьма конкурентоспособной. Однако, и минусов тоже никаких нет из-за формата слияния, которое не предполагает денежных взаимоотношений. Продолжает нависать риск Аргентины, где страна находится в очень сложном финансовом положении, что заставляет гос. органы заниматься добычей денег, особенно валюты, любыми способами. Это и увеличение роялти, и откровенный грабёж на таможне, где просто, под мнимым предлогом забрали около 20 m$ в отчётном квартале. Пока это не оказывает значимого влияния на финансовые показатели, но риски ухудшения ситуации в Аргентине определённо присутствуют.  С инвестиционной точки зрения укрепляемся во мнении, что все отметки около, и тем более ниже 20$, нужно выкупать с основной идеей окончания полного производственного расширения к концу 2026 года и выхода на кратно другие финансовые показатели. Естественно, рынок начнёт это переоценивать заранее. 

Точка входа (22 $) 

Среднесрочный потенциал (30 $)

Долгосрочный потенциал (45 $)

#Отчетность