💡 Куйбышевазот экспресс обзор. Выбираем кандидатов в модельный портфель РФ.

#KAZT, #KAZTP

Отрасль: Удобрения/Химия

📋 О компании 

Куйбышевазот – российский производитель капролактама, синтетических тканей, инженерных пластиков. Выпускает 54% отечественного капролактама (сырье для производства пластика, пленок, нитей), 100% полиамида (пластмасса) и волокон из него, 84% шинного корда и 5% азотных удобрений. На экспорт по итогам 2021 пришлось 48% выручки. 8 производственных площадок расположены в РФ, 1 – в Германии, по одному СП – в Китае, Индии и Сербии.

Котировки акций находятся на уровне осени 2021 года.

Последний отчёт по МСФО (за FY 2021) вышел 23 марта. В данный момент квартальные отчёты приостановлены в соответствии с рекомендацией Правительства РФ. Ожидаемая дата полугодового отчёта – август 2022.

Финансовые и операционные показатели 

За 2021 год выручка выросла на 65% г/г до 87,5 b₽, чистая прибыль увеличилась в 24,4 раза г/г до 21,2 b₽. Операционная маржа 29% (+17,3 п.п г/г), чистой прибыли 24,2% (+22,6 п.п г/г). EBITDA 26 b₽ (рост в 19,7 раз г/г), OCF 25,8 b₽ (+161% г/г), FCF 20,2 b₽ (+410% г/г), капитальные затраты 8,2 b₽ (+237% г/г), денежные средства и их эквиваленты 13,8 b₽ (+345% г/г), долг 25,3 b₽ (-24% г/г). 

За 1 квартал 2022 выработка продукции составила (к уровням 1 квартала 2021): аммиак – 102%, аммиачная селитра – 101,3%, карбамид – 86,9%, капролактам – 98,2%, кордная ткань – 99,6%, полиамидная нить – 82,6%. Капитальные затраты 1,9 b₽ (+58% г/г).

Дивиденды и байбек

Собрание акционеров утвердило выплаты дивидендов по результатам 4 квартала 2021 года в размере 17,4 руб. на привилегированную и обычную акцию (доходность по текущим ценам 4,1% и 4,2% соответственно). С учетом выплат за 9 месяцев суммарный дивиденд в 2021 составит 27,4 руб. на каждый тип акций (+300% г/г). На дивиденды планируется направить 6,5 b₽ годовой чистой прибыли (30%). Политика предполагает выплату не менее 30% годовой чистой прибыли по РСБУ, обычно платят по итогам 3 и 4 квартала.

Дивиденды по «префам» не могут быть меньше, чем по «обычке», минимальный фиксированный дивиденд по ним – 1% номинальной стоимости, равной 1 руб. Дивидендная отсечка состоялась 23 мая 2022 года. Вероятность выплаты по итогам текущего года – высокая. Заплатят примерно 25-30 рублей на акцию (6-7% див доходность).  

Обратный выкуп акций не производят и не планируют.

Санкции

Под прямые санкции Куйбышевазот не попал, влияние косвенное. Логистические операции с зарубежными потребителями стали сложнее, задерживаются оплаты поставок. На азотные удобрения KAZT США введена антидемпинговая пошлина 122,93%, фактически ставшая заградительной.

Первичный листинг на иностранных биржах – нет

Юрисдикция – РФ

Заявления менеджмента 

По словам руководства, предприятие наращивает объемы производства, держит курс на импортозамещение и реализует крупные инвестиционные проекты, такие как развитие выпуска полиамидных технических нитей и кордной ткани с привлечением 300 m₽ льготного займа из федерального фонда развития промышленности, а также новое производство карбамида с годовой мощностью 525 тыс. т.

Влияние рубля – выгоден слабый рубль

Итоги

Куйбышевазот продолжает функционировать как на внутреннем, так и на зарубежных рынках. Поставки в Европу составляли 17% годовой выручки, в США – менее 10%, при этом рисков приостановки экспорта в «недружественные» страны в моменте не предвидится. Основное сырье производства капролактама – бензол, получаемый из нефти, мировые цены на Brent с начала года выросли на 50%, что сильно бьет по себестоимости европейских химических производств и сохраняет роль компании как ведущего поставщика капролактама в Восточной Европе. Заградительные импортные пошлины на селитру в США не наносят особого ущерба выручке – доля американского экспорта не конкретизирована, но, вероятно, одна из самых малых среди российских поставщиков, тем более, что Куйбышевазот в целом занимает всего 5% рынка удобрений РФ и позиционируется в первую очередь как производитель тканей и пластмасс.

 Несмотря на малую долю на рынке, аммиак и азотные удобрения по итогам 2021 года составили 42,7% выручки. В первом полугодии сохранялись высокие цены, не забываем про ожидаемую тройная индексация (уже осуществлена на 5% с 1 июня; на 5–10% с 1 сентября и на 8,4–8,6% с 1 декабря) в РФ за 2022, что окажет мощную поддержку компании.

Цены на капролактам в Азии (основной зарубежный рынок сбыта – 40% продаж) в 1Q 2022 выросли на 10% к/к до 2467 $/т, продолжающаяся стабилизация спроса со стороны китайской и индийской текстильной промышленности также выступает триггером в пользу роста выручки Куйбышевазота.

Устойчивый спрос на продукцию положительно сказывается на финансовом состоянии производителя, косвенно это видно в сохранении и кратном росте дивидендов KAZT на фоне массовой отмены выплат другими эмитентами. Теперь к оценке, текущий P/E в 4,3, среднеисторические уровни – 3,5-4. Исходя из вышеперечисленных факторов – в этом году можем увидеть рост прибыли на 25-30%. Получаем FWD P/E 3.2 что при дивидендах в 7.5% вполне неплохо. Не сказать что это колоссальный дисконт, но он куда выше чем у Фосагро и Акрон. 

Основной риск на текущий момент – близящийся пик товарного цикла и снижение выработки на основных производствах (капролактам и нити), но оно связано с продолжающимся масштабным «перевооружением» действующих площадок. В долгосроке это несомненный плюс, результаты инвестпрограммы начнут реализовываться с 2026 года, поэтому вкладываться в актив можно и на долгосрок. Учитывая медвежий рынок, котировки могут откатиться к 340 рублям, где сделка будет намного выгоднее. А на уровне 280 – дисконт будет виден невооруженным глазом. 

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot