Premium
На последнем заседании ЦБ принял решение повысить ключевую ставку до 18%. При этом риторика была более жесткой, чем обычно. В частности, ЦБ отметил, что:
📍Снижения в 2024 не будет (это следует из прогноза по ставке на остаток 2024 года – 18-19,4%);
📍В сентябре ключ могут поднять до 20%, если того потребует ситуация.
Расклад по рынку долга:
1. ОФЗ:
Флоатеры – доходности вырастут на 1-2 п.п., изменения небольшие. Глобально для держателей ничего не поменяется. Основная проблема будет – выпрыгнуть из флоатеров, когда ставка будет снижаться, т.к. юр лица тоже будут это делать. Но это вопрос не ближайших месяцев.
Короткие выпуски с фикс. купоном – минимальное влияние, т.к. львиная доля повышения ставки уже была в цене. Скорое погашение – фактор поддержки “тела”.
Длинные выпуски с фикс. купоном – основное давление придется именно на них. RGBI может уйти ниже 100. На данный момент доходность к погашению = 16-16,5%, купонная доходность 14-15%. Возможен рост доходностей ещё на 0.5-1 п.п.
2. Корпоративки (инвестиционного качества):
В целом, ситуация аналогичная ОФЗ, только доходности выше. Также ожидаем небольшого роста доходностей.
3. ВДО:
Основная проблема – риски дефолтов. Могут быть реструктуризации (изменение условий по проблемным долгам с целью облегчения бремени – меньшее из зол в целях недопущения банкротства). Основные риски – погашения. Грубо говоря, компания пару лет назад брала в долг под 15%, а сейчас ей придется брать новый под 24%. Такой резкий скачок доходности может привести к тому, что бизнес-модель треснет. Или более банальная ситуация – когда денег на погашение просто не хватает.
Для понимания, весной статистика по дефолтам была следующей:
📍 BB+ 4,48%
📍 BB 6,61%
📍 BB- 11,65%
Теперь примерно каждый десятый выпуск в портфеле из случайно собранных ВДО – кандидат на дефолт. Стоит провести ревизию и избавиться от самых рискованных вариантов. Тут важно не столько повышение до 18%, сколько длительное удержание на высоком уровне.
Итоги и глобальная стратегия по рынку долга:
Основное давление придётся на длинные выпуски с фикс. купоном. Но перепрыгивать во флоатеры уже поздно. ОФЗ с дюрацией 2+ года сейчас стоят справедливо для ставки 18%, но не учитывают возможное повышение до 20%. В этом основной риск. Кажется очевидной покупка ОФЗ – но медленное снижение ставки может “убить эту идею”. Это просто не даст реализоваться апсайду по телу. Корпораты куда привлекательнее за счет более высокой доходности (21-24%) против 16.5% у ОФЗ.
Как это ни парадоксально, но мы стали ближе к развороту по облигациям после заседания ЦБ. Рынок закладывал 17-17.5%, получил 18%. И теперь всем очевидно, что для дальнейшего повышения инфляция должна сильно ухудшиться. В ином случае – мы вблизи минимумов.
Если окажется, что ЦБ перегнул, и экономика скатится в рецессию (или начнет быстро замедляться), то ставку обвалят. Именно выпуски с фикс. купоном первыми отреагируют на это стремительным ростом тела.
Примерно такой же сценарий нас ждет, если состоятся мирные переговоры, а СВО закончится. Сотни тысяч людей вернутся на рынок труда, гос. расходы резко обвалятся – это мощный дезинфляционный фактор.
С другой стороны, понятно, что ЦБ как-то коммуницирует с “верхушкой”. Если бы была информация о предпосылках скорого завершения СВО, то ставку точно бы не поднимали.
Облигации сейчас максимально привлекательны для покупки за долгие годы. Сложно вспомнить, когда еще были такие доходности, и ставка при этом была уже на пике. Главное – не нарваться на дефолт и вдумчиво подходить к выбору вариантов из нижних эшелонов. Либо вовсе не соваться в этот сегмент и брать доходность ниже.
