💡Юнипро – продолжат копить кэш и наращивать выработку

Отрасль – энергетика. Российская генерирующая компания. В её состав входит 5 тепловых электрических станций: Сургутская ГРЭС-2, Березовская, Шатурская, Смоленская и Яйвинская ГРЭС общей мощностью 11 245,1 МВт.

#UPRO

Отчетность за Q4’22

💰Выручка 28,17 млрд. ₽ (+15,4% г/г)

💰Чистая прибыль 16,12 млрд. ₽ (по сравнению с (-4,33) млрд. ₽ г/г)

💰EPS 0,34 ₽ (+161,5% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Электроэнергия и мощность – 27,5 млрд. ₽ (+16,5% г/г, 97,6% выручки)

📍Теплоэнергия – 585,7 млн. ₽ (+12,5% г/г, 2,1% выручки)

📍Прочая выручка – 89,5 млн. ₽ (-52,9% г/г, 0,3% выручки)

Финансовые показатели за Q4’22:

📍EBITDA 9,98 млрд. ₽ (+26% г/г)

📍Маржа скорректированной EBITDA 35,4% (+1,6 п.п г/г)

📍Операционные затраты, включая расходы на топливо, 9,91 млрд. ₽ (+15,5% г/г)

📍Расходы на персонал 2,55 млрд. ₽ (+25% г/г)

📍Маржа операционной прибыли 68,7% (против (-22,3%) г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 28,58 млрд. ₽ (811 млн. ₽ годом ранее)

📍Долг 820 млн. ₽ (-7% г/г)

📍Количество акций в обращении без изменений г/г.

Прогноз на весь 2023 год

Компания не представила прогнозов.

Итоги 📋

Очередной хороший отчёт. Выручка за полный 2022 выросла на 20% г/г до 105,8 млрд. ₽, EBITDA увеличилась на 40% до 42 млрд. ₽, а чистая прибыль подскочила в 2,6 раза до 21,3 млрд. ₽. Основной прирост доходов связан с началом получения дополнительных повышенных платежей в Красноярском крае, которые оказались больше на 73,5% г/г после запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС и выхода всей станции на проектную мощность. Стоит частично скорректировать рост ЧП на восстановление признанного ранее убытка в размере 10,2 млрд. ₽, в результате этого резко выросли расходы по налогу на прибыль: 5,26 млрд. ₽ за полный 2022 (+155,7% г/г). Таким образом, убыток от обесценения активов за 2022 составил 8,8 млрд. ₽ вместо ранее ожидаемых 19. Выработка электроэнергии за год выросла на 19,3% до 53,9 ТВт/ч, тепла – снизилась на 7,2% г/г до 1,95 тыс. Гкал, однако выросла за Q4’22 на 5,2% до 709 тыс. Гкал из-за низкой температуры воздуха в начале зимы. Уровни выработки сейчас сопоставимы с 2015-2016. Коэффициент используемой мощности вновь обновляет рекорды и составляет 54,7% (+0,7 п.п. кв/кв;+8,8 п.п. г/г). Отметим эффективное управление расходами и наличие множества долгосрочных контрактов на поставку газа, из-за чего рост расходов на топливо оказался на 68% ниже, чем в среднем по тарифам в отрасли. 

В общем ключе отчёт вновь сигнализирует об эффективности бизнеса, но никак не вносит ясности в скопившуюся неопределенность относительно выплат дивидендов и выхода иностранного мажоритарного собственника. Забегая чуть вперёд, отметим, что Юнипро, согласно установленным договорам ДПМ-2, нужно обновить минимум 5 энергоблоков у двух ГРЭС до 2027 года. На это, по расчётам экспертов, требуется около 26-29 млрд. ₽ (17 млрд. из них – на модернизацию блоков Сургутской ГРЭС), а капитальные затраты за 2022 составили чуть более 5,9 млрд. ₽, то есть постепенно наращивать всё же придется. Сейчас на счетах свыше 28,5 млрд. ₽, наиболее ликвидная часть из которых (93,8%; 25,4 млрд. ₽) размещена на краткосрочных рублевых депозитах с пролонгацией. Процентные доходы за год составили 1,24 млрд. ₽ (+597% г/г), половина из них получена в четвёртом квартале. Кэш увеличивается примерно на 7-8,5 млрд. ₽ за квартал, ~5 млрд. ₽ из которых должны были уходить на дивиденды. Если учесть, что компания возобновит выплаты в 2024 по обновленной политике, которая предполагает объем 20 млрд. ₽ двумя траншами в течение года, а ещё ~1-1,5 в год млрд будут дополнительно уходить на капекс, то прирост кэша в будущем будет ~1,5 млрд за квартал (если конечно выплаты возобновятся в 2024 году). 

Мультипликаторы продолжают снижаться, даже несмотря на прирост котировок почти на 16% с момента выхода предыдущего отчета, потенциальная див. доходность по-прежнему выше 20%. P/E 4,6; EV/EBITDA 1,7; P/B 0,76. Чем дольше Uniper остаётся мажоритарным владельцем Юнипро, тем больше нарастает дополнительная неопределенность касаемо будущей дивидендной политики. Дело в том, что текущий предполагаемый годовой объем выплат во многом достигался бы за счёт дополнительных отчислений для Березовской ГРЭС, которая с момента ввода 3-го энергоблока и до октября 2024 по договорам ДПМ-2 будет ежемесячно получать дополнительные 1,25 млрд. ₽, то есть в сумме за 3,5 года 55,7 млрд. Таким образом, 2023, вероятно, выдастся таким же сильным, как и 2022. Во многом это обусловлено отсутствием таких крупных кап. вложений как в прошлые годы (по 10-13 млрд. ₽ ежегодно) из-за того, что капитальные ремонтные кампании на ключевых станциях уже провели, наращиванием выработки, в том числе и за счёт Березовской ГРЭС, а также дополнительными повышенными поступлениями. Дисконт в котировках сокращается, но он все равно огромен. Для эмитента было бы отличной новостью разрешение ситуации с выходом Uniper до конца первого полугодия 2023, но тогда и цены будут совсем другими. По-прежнему считаем, что Юнипро может принести очень значительную доходность акционерам на горизонте 2 лет. 

Сохраняем точку входа (1.4Р) и среднесрочный потенциал (1.8Р) в онлайн-таблице

#Отчётность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: http://shorturl.at/etAE5

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot