Premium
«Кифа» открыла книгу заявок на участие в IPO. А мы, в свою очередь, оперативно подготовили традиционный разбор грядущего размещения.
О компании
Кифа – это российско-китайская торговая b2b-платформа. Она обеспечивает совершение сделок между покупателями и поставщиками из Китая и России, в том числе проведение платежей. Грубо говоря, аналог Alibaba, но с фокусом на рынок РФ.
🔎Об IPO
- Цена размещения 92-110 рублей за акцию
- Капитализация составит 6,3-7,2 млрд рублей
- Ожидаемый размер IPO 1,7 млрд рублей (18,5 млн акций при размещении по нижней границе и 15,5 млн – по верхней), free float 24-27%.
- Формат IPO – cash-in, то есть проводят доп. эмиссию, а привлеченные средства идут на развитие компании
- Тикер – QIFA
- Подать заявку можно до 07.08 15:00
- Старт торгов 08.08
Показатели за 1 квартал 2024 года
📍Выручка 1,26 млрд рублей (+55% г/г)
📍Прибыль 4 млн рублей (годом ранее был убыток 4 млн)
Показатели за весь 2023 год
📍Выручка 5,7 млрд рублей (+75% г/г)
📍Прибыль 53,2 млн рублей (-24% г/г)
👍Чем интересна компания?
✅Ставка на рост товарооборота с Китаем. Наверное, не нужно лишний раз пояснять, что в последнее время это один из основных трендов в российском макро.
В 1п 2024 товарооборот России и Китая, несмотря на сложности в расчетах, вырос на 1,8% г/г до 116,9 b$. А по сравнению с “докризисным” 2021 рост составил почти 45%.
✅Цифровизация торговли. Мы давно привыкли к маркетплейсам по типу Ozon и Wilberries. Но это розница. Что касается b2b (оптовой) торговли, то РФ сильно отстает от мировых тенденций. До сих пор компании отдают предпочтение оффлайн-сделкам.
Например, в США доля “чистых” онлайн-продаж в B2B около 12-13%, в Китае – около 25-30%. А что в России? Свежих данных именно по компаниям найти не удалось. Зато известно, что товарооборот с Китаем в 2023 году составил 240 b$ (+26% г/г). А объем электронной B2B-торговли – всего 2,4 b$. То есть “оцифрован” лишь 1% от всего товарооборота. Прогноз – рост электронной B2B-торговли в 14,6 раз к 2028 году.
✅Ценностное предложение. Отличие от условной Алибабы в том, что есть четкая ориентация на рынок РФ. Кифа – это не просто посредник, обеспечивающий встречу покупателя и продавца. Компания занимается логистикой, таможенным оформлением “под ключ” и пр. сопроводительными услугами.
Можно не только импортировать китайские товары, но и экспортировать российские. А Кифа помогает с реализацией, есть возможность даже разместить товар “офлайн” в одном из крупнейших торговых центров Шэньяна.
Основной бенефициар Кифа, Сунь Тяньшу, “варится” в этом всем уже более 30 лет. Опыт соответствующий.
✅Финансы + темпы роста. Чистый долг отрицательный. Весь долг – это 200 млн рублей облигациями. Прибыльны, несмотря на небольшие размеры. Правда, FCF отрицательный (-74 млн рублей). Планируют к 2028 году нарастить оборот до 147 млрд рублей, что подразумевает CAGR в районе 85%.
👎А что по рискам?
❌Очень уж маленькие масштабы. Годовая прибыль 50 млн рублей, оборот 6,7 млрд (+76% г/г) – несерьезно даже по меркам рынка РФ. Ещё и маржа EBITDA печальная, 1,5%.
Даже если в ближайшие 2 года Кифа сильно ускорится и будет расти темпами по 200%, то FWD P/E 2024 = 48х по верхней границе диапазона, FWD P/E 2025 = 16х. Это ультрапозитивный сценарий, который почти невозможен в реальности.
❌Оценка. Да, упомянули про это выше. Но тут сравним с ближайшим аналогом – Ozon. При темпах роста 100-110% г/г он оценен в 0,49х годового оборота. Кифа при росте по 50-70% (и прогнозном 85%) стоит 0,94-1,07х оборотов. При этом Ozon активно развивает ещё и финтех.
Сравнение может не совсем корректное, но показательное. Не очень понятно, откуда взяли такую оценку.
❌Геополитические риски. Ситуация с расчетами ухудшается, а недавние санкции против НКЦ подлили масла в огонь. Над российско-китайской торговлей висит дамоклов меч в виде потенциально возможных вторичных санкций и остановки торгов юанем. Это сильно усложнит торговые отношения.
📋Итого
Понятно, что компания на ранней стадии и все перспективы впереди. Но будет сложно продать массовому инвестору такую идею с заоблачными мультипликаторами и крошечной рентабельностью. Большинство компаний выходят на рынок уже будучи прибыльными.
В качестве позитива можно было бы подвязать дивиденды, но планируют начать выплачивать их не раньше 2026 года (после того, как погасят долг). Да и доходность будет низкой.
Компания сама по себе интересна. Но зачем сейчас платить в 2 раза больше за никем не гарантированные перспективы, если можно купить Ozon, который ещё и растет быстрее.
Если Кифа сможет показать неплохие темпы в будущем и оправдать свою оценку (нарастят оборот выше прогнозов или повысят маржу), то пересмотрим мнение по ней. Еще и собрать требуемую сумму будет весьма непросто, вероятна 100% аллокация. Пропускаем это IPO.
