InMode – одна из лучших рентабельностей в секторе 13.04.2023

InMode – одна из лучших рентабельностей в секторе Отрасль – медицинское оборудование.

12 апреля 2023 в 22:00

🇮🇱🇺🇸 InMode – одна из лучших рентабельностей в секторе

Отрасль – медицинское оборудование. Проектирует, разрабатывает, производит и продает минимально инвазивные эстетические медицинские продукты на основе собственных радиочастотных технологий липолиза и глубокого подкожного фракционного радиочастотного излучения в США и за рубежом.

#INMD +5% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 133 m$ (+2% к прогнозу, +21% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 66 m$ (+20% г/г)

💰EPS non-GAAP 0,78$ (+13% к прогнозу, +22% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Оборудование США – 80 m$ (+20% г/г, 60% выручки)

📍Оборудование Международный – 36 m$ (+13% г/г, 29% выручки)

📍Расходные материалы и сервис – 17 m$ (+42% г/г, 11% выручки)

За Q4’22

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 49 m$ (+29% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 3 m$ (+32% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 84% (-1 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 45% (-4 п.п г/г)

📍Скорректированная маржа операционной прибыли 50% (-1 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 57 m$ (+8% г/г)

📍FCF 57 m$ (+8% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 547 m$ (+31% г/г)

📍Долг отсутствует

📍Компенсация на основе акций 7 m$ (+133% г/г)

📍Количество акций в обращении -0,7% г/г

📮Прогноз на весь 2023 год

Выручка составит от 525 до 530 m$ (+17-18% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 528 m$, EPS non-GAAP 2,58-2,60$ (+6-7% г/г), что ниже консенсус-прогноза в 2,64$, валовая маржа non-GAAP 83-85%.

☎️ Успех платформ EmpowerRF в 2022 году превзошел ожидания. Доход от этой платформы превысил 45 m$ в 2022 году, что намного превышает первоначальный прогноз в 20 m$. Устройство Morpheus8 становится золотым стандартом в эстетической категории, и оно будет ключевым драйвером роста в будущем. Объявили о дополнении к портфолио - платформы Envision для лечения сухости глаз, которые прошли сертификацию в Канаде в ноябре прошлого года. InMode Envision – это инновационная технология, которая доставляет целевую биполярную радиочастотную энергию в небольшую область глаза. Планируют запустить платформы Envision в США в первой половине этого года. Кроме того, во второй половине 2023 года планируется запустить следующее поколение Evoke – платформы для ухода за лицом. Растущая база клиентов InMode и увеличение количества выполненных процедур привели к увеличению продаж расходных материалов, которые достигли 230 000 единиц в четвертом квартале, и более 749 000 единиц в 2022 году. Чтобы удовлетворить растущий рыночный спрос, продолжают расширять команду продаж в Северном Америке и во всем мире. InMode теперь работает в 80 странах с командой продаж, состоящей из 220 прямых представителей и 70 дистрибьюторов по всему миру. InMode применила положения поправки к Закону об инвестициях к своей освобожденной от налогообложения прибыли, начисленной до 2020 года, и произвела единовременную выплату в 12,0 m$ в налоговую службу Израиля. Кроме того, компания достигла соглашения с Налоговым управлением Израиля, в соответствии с которым в январе 2023 года выплатила около 14,3 m$ со своего нераспределенного не облагаемого налогом дохода за 2021 год. В результате 313,2 m$ из нераспределенного не облагаемого налогом дохода компании за годы с 2012 по 2021 можно использовать без дополнительного корпоративного налога.

👉 Итоги

Неплохой отчёт, но замедление темпов роста всё очевиднее. Получили рекордный квартальный доход в размере 133,6 m$, +21% г/г. Прибыль на акцию non-GAAP в этом квартале составила рекордные 0,78$ по сравнению с 0,64$ год назад. Операционная маржа снизилась на 4 п.п и составила 45% и 44% за весь 2022 год. Операционная маржа non-GAAP снизилась на 1 п.п и составила 50% и 49% за весь 2022 год. Денежные потоки положительные, FCF вырос на 8% и составил 57 m$. Баланс образцовый, без долга и Гудвилла, но со значительным кэшем примерно в 25% от капитализации компании. Надо отметить, что как инновационная компания, имеющая собственные разработки, Inmode защищает свои технологии патентами, многие из которых выданы пять и более лет назад. Одним из наиболее важных патентов компании является патент США № 9 839 208, который касается собственной радиочастотной (РЧ) технологии, используемой во многих ее продуктах. Эта технология используется для обеспечения безопасных и эффективных процедур на основе энергии для различных косметических и медицинских целей. Патент был выдан в декабре 2017, срок его действия истекает в 2035. Еще одним важным патентом для InMode является патент США № 10 227 115, который касается технологии BodyTite. Этот патент защищает запатентованный метод InMode по комбинированию радиочастотной энергии с липосакцией, что позволяет одновременно удалять жир и подтягивать кожу. Патент был выдан в марте 2019 года, срок его действия истекает в 2038 году. Кроме того, InMode владеет патентами на технологии Morpheus8 и Fractora, обе из которых используют радиочастотную энергию для лечения различных кожных заболеваний. Патент Morpheus8 (патент США № 10 303 132) был выдан в июне 2019, срок действия которого истекает в 2038, а патент Fractora (патент США № 8 496 647) был выдан в июле 2013, срок действия которого истекает в 2030. Патенты обеспечивают защиту в течение ограниченного периода времени, после чего конкуренты могут свободно разрабатывать и продавать аналогичные продукты. Даты истечения срока действия патентов InMode предполагают, что у компании есть значительные возможности для сохранения своего конкурентного преимущества и продолжения инноваций. Тем не менее, для InMode будет важно продолжать инвестировать в исследования и разработки, чтобы оставаться на шаг впереди после истечения срока действия патентов.

По мультипликаторам стоит примерно на 40% дешевле среднеотраслевых и меньше большинства производителей медицинского оборудования. По историческим близко к нижним границам диапазонов, 3-х летний GAGR выручки 43%, но в этом году ожидается рост около 17%. Inmode замедляется с относительно высокой базы 2021 года, расходы, напротив, увеличиваются, в особенности на маркетинг, что приведёт к тому, что EPS будет расти гораздо медленнее выручки. При этом, в компании считают, что текущие показатели операционной рентабельности – выше 40% – сохранятся весь 2023 год. Именно высокая рентабельность в 84% по валовой прибыли и свыше 40% по операционной является основным преимуществом Inmode. FDA до сих пор не дало разрешение на использование Envision для его главного назначения – синдрома сухого глаза. Руководство ожидает, что оно будет получено во второй половине текущего года. В результате начали его продажи, не дожидаясь одобрения. Надо отметить, что это многофункциональный аппарат с несколькими насадками и вариантами использования, как и большинство в Inmode. Тем не менее, отсутствие одобрения будет сдерживать его развёртывание в ближайшее время.

Расходные материалы и сервис растут сильнее прочих сегментов, но это пока всего 11% от общей выручки. Закрытый вопрос с налогами привёл к единовременным выплатам, но в итоге компания вернёт эти деньги с будущих налоговых платежей, зато весь баланс денежных средств теперь свободен от каких-либо дополнительных корпоративных налоговых требований. Кэш в 25% от капитализации компании можно было бы направить на выкуп. Однако, на звонке CEO дал понять, что выкупа не будет в ближайшее время. У компании даже нет одобренной программы байбека, по поводу дивидендов ушёл от прямого ответа, что, скорее, означает "нет", чем "да". Тем не менее, кэш на балансе – это всегда позитив. С точки зрения проникновения на рынок США, директор заметил, что сейчас там развёрнуто 30-35 тыс. лазерных установок, по его мнению, абсолютное большинство врачей рано или поздно приобретёт и РЧ-оборудование компании. С инвестиционной точки зрения компания выглядит по-прежнему неплохо, низкая оценка, обусловленная высокой маржинальностью, продолжит поддерживать котировки. Для долгосрочного инвестора текущие уровни около 28-30$ уже могут быть интересны, нельзя исключать провала ниже из-за возможной рецессии, но компания в любом случае выглядит сильно при столь низкой оценке.

Сохраняем точку входа (28$) и среднесрочный потенциал (35$) в онлайн-таблице

Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.