Яндекс – три столпа будущего роста

Отрасль – интернет-контент. Технологическая компания, создает интеллектуальные продукты и услуги на основе машинного обучения и других технологий, чтобы помочь потребителям и предприятиям ориентироваться в онлайн- и офлайн-мире. 

 #YNDX -2% после выхода отчетности

Отчетность📋 

💰Выручка 133,16 млрд. руб (+46% г/г)

💰Скорректированная чистая прибыль 5,0 млрд. руб (+274% г/г) 

💰Скорректированная EPS 15,2 руб (+274% г/г)

Выручка по сегментам:

📌 Электронная коммерция, Райдтех и Доставка – 63,34 млрд. руб  (+41% г/г, 45% выручки)

     📍Райдтех – 31,0 млрд. руб (+40% г/г)

     📍Электронная коммерция – 23,52 млрд. руб (+53% г/г)

     📍Другие O2O-услуги – 10,34 млрд. руб (+78% г/г)

📌 Поиск и портал  – 60,85 млрд. руб  (+45% г/г, 43% выручки)

📌 Другие бизнес-подразделения и инициативы – 10,18 млрд. руб  (+107% г/г, 7% выручки)

     📍Облако – 3,1 млрд. руб  (+175% г/г)   

📌 Плюс и развлекательные сервисы – 7,81 млрд. руб (+81% г/г, 5% выручки)

     📍Объявления – 3,37 млрд. руб  (+39% г/г)   

📍GMV Электронная коммерция – 72,46 млрд. руб (+73% г/г)

📍GMV Райдтех – 198 млрд. руб (+27% г/г)

📍Количество активных покупателей на Яндекс Маркет – 12,5 млн. человек (+49% г/г)

📍Количество активных продавцов на Яндекс Маркет – 35 тыс. (+98% г/г)

📍Подписчики Яндекс Плюс – 15,8 млн. (+53% г/г)

📊 За Q2’22 скорректированная EBITDA 20,03 млрд. руб (+256% г/г), маржа скорректированной  EBITDA 15% (+9 п.п г/г), исследования и разработки (НИОКР) 17,05 млрд. руб (+40% г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 42,19 млрд. руб (+18% г/г), капитальные расходы 4,6 млрд. руб (-46% г/г), маржа операционной прибыли 8% (+14% г/г), операционный денежный поток 26,46 млрд. руб (+1103% г/г), FCF 21,9 млрд. руб (по сравнению с -(6,29) млрд. руб г/г), денежные средства и их эквиваленты 101,1 млрд. руб (-27% г/г), долг 87,9 млрд. руб (-29% г/г), компенсация на основе акций 6,46 млрд. руб (+26% г/г), количество акций в обращении +2,2% г/г.

📮Прогноз на весь 2022 год 

Яндекс отозвал прогноз на текущий год с комментарием "Мы не готовы дать прогноз финансовых показателей на 2022 год, но планируем и дальше подробно информировать о результатах компании и ключевых направлениях развития нашего бизнеса в ежеквартальных финансовых релизах и письмах акционерам."

☎️ Текущая геополитическая напряжённость и её влияние на российскую и мировую экономику создали исключительно сложные условия для бизнеса компании, команды и акционеров. Эти события негативно повлияли (и могут в будущем оказать существенное негативное влияние) на макроэкономический климат в России и привели к волатильности рубля, валютному контролю, существенному повышению процентных ставок и инфляции, потенциальному сокращению потребительских расходов, а также к уходу иностранных предприятий и поставщиков с российского рынка. В этот период неопределённости принимают надлежащие меры по сохранению денежных средств, при этом намерены и дальше инвестировать в развитие ключевых бизнесов и продуктов. Яндекс выкупил свыше 99% своих конвертируемых облигаций со сроком погашения в марте 2025 года. Общая номинальная стоимость выпуска составляла 1,25 b$, ставка 0,75%. В дополнение к этому Яндекс выпустил 2,5 млн акций класса А (2,2 млн на конец третьего квартала, остальные в октябре 2022 года), которые были использованы в качестве вознаграждения держателям облигаций. Это менее 1% от общего количества акций. На момент публикации пресс-релиза торги акциями класса А компании Yandex N.V. на Nasdaq, приостановленные 28 февраля 2022 года, не возобновились, и пока неясно, когда это может произойти. Торги на Московской бирже продолжаются, однако международные системы расчётов по-прежнему закрыты для торговли ценными бумагами российских компаний и торговли в рублях, а ликвидность акций на Мосбирже ограничена количеством ценных бумаг, хранящихся в Национальном расчётном депозитарии (НРД).

👉Итоги

Очередной сильный отчёт. 2 сентября 2022 года Яндекс закрыл сделку по продаже Дзена и Новостей и покупке 100% сервиса доставки еды Delivery Club. Эта сделка отражает стратегическое решение Яндекса выйти из медиабизнеса, за исключением развлекательного контента в онлайн-кинотеатре. Это привело к увеличению прибыли по GAAP на 38 млрд. руб. Также на увеличение прибыли повлияли положительные курсовые разницы в 4,2 млрд. руб по сравнению 0,37 млрд. руб в прошлом году, поэтому для адекватной оценки компании надо использовать скорректированные показатели как по прибыли, так и по EBITDA. Рентабельность растёт по всем основным сегментам. Скорректированная EBITDA достигла рекордных 20 млрд. руб, увеличившись на 256% г/г, а рентабельность составила 15%. Из-за невозможности выплачивать SBC опционами, Яндекс включил 4,7 млрд руб. расходов SBC в состав расходов на персонал, что уменьшило скорректированную EBITDA. Чтобы компенсировать отрицательный эффект, компания решила исключить административные расходы, такие как оплата юридических и финансовых услуг, и другие расходы, не относящиеся к сегментам напрямую из расчётов скорректированной EBITDA. Эти корпоративные расходы будут учитываться в сегменте Прочих бизнес-юнитов и инициатив. Растёт Гудвилл, который составляет уже 143 млрд. руб +21% г/г, в отчётном квартале получили убыток от обесценения нематериальных активов, связанный с сегментом электронной коммерцией, мобильности и доставки в размере 2,74 млрд руб. 

Выручка в сегменте Поиска и портала выросла на 45%. Этот рост прежде всего связан с развитием рекламных технологий, особенно в сегментах электронной коммерции и малого и среднего бизнеса. На рост также повлияли изменения конкурентной среды (уход иностранных конкурентов), благодаря которым рыночная доля Яндекса выросла относительно 2021 года. Рентабельность скорректированной EBITDA сегмента достигла 55,5% по сравнению с 50,0% год назад. На рост рентабельности повлияли оптимизация рекламных и маркетинговых расходов, положительный эффект от исключения корпоративных расходов из скорректированного показателя EBITDA. Эти факторы позволили компенсировать умеренный негативный эффект, вызванный отделением Новостей и Дзена (с учётом того, что их деконсолидация состоялась незадолго до конца квартала). Доля компании на российском поисковом рынке (включая поиск на мобильных устройствах) составила 62,0%, тогда как год назад она составляла 59,3%, а в прошлом квартале – 62,1%. Количество поисковых запросов (search queries) в России выросло на 4%.

Выручка сервисов Райдтеха выросла на 40% в первую очередь за счёт роста числа поездок и валовой стоимости заказов (GMV). Выручка сервисов электронной коммерции выросла на 53%. Выручка росла медленнее, чем товарооборот, из-за изменений в структуре выручки маркетплейса (доля сторонних продаж увеличилась до 83% по сравнению с 78% в третьем квартале 2021 года). Доходы от прямых продаж выросли на 36% за счёт роста Яндекс Лавки и прямых продаж Яндекс Маркета. Комиссионные и прочие доходы маркетплейса выросли на 109% в связи с ростом сторонних продаж в общем товарообороте (GMV) и повышением комиссии Яндекс Маркета. Выручка других O2O-сервисов выросла на 78% в основном за счёт роста Яндекс Доставки и Яндекс Еды, а также благодаря покупке Delivery Club. Убыток по скорректированной EBITDA сегмента составил 2,4 млрд. руб, тогда как год назад он составлял 10,64 млрд. руб. Такое снижение в первую очередь объясняется улучшением операционной эффективности, а также оптимизацией маркетинговых расходов.

Сегменты Плюс и Другие инициативы продолжают оставаться убыточными. При этом в Плюсе наблюдается улучшение рентабельности почти вдвое по сравнению с прошлым годом – с -37% до -19%. Другие инициативы, напротив, наращивают убытки, которые выросли втрое и составили более 10 млрд. руб в отчётном квартале, из которых 1,6 млрд. руб это Yandex SDG или беспилотные автомобили. Тем не менее показатели ключевых направлений бизнеса улучшились: сегмент Устройств и сервис Yandex Cloud второй квартал подряд приносят прибыль по скорр. EBITDA, и закрытие международных бизнесов Яндекс Лавки дало положительный эффект. На рост убытка повлияло изменение структуры сегментов, так как корпоративные расходы, не относящиеся к сегментам напрямую, теперь учитываются не в показателях этих сегментов, а в сегменте Других инициатив.

Компания показала очередные сильные результаты, пока нет никакого замедления темпов роста, расходы сокращаются относительно выручки, рентабельность растёт, денежные потоки сильные, чистый долг отрицательный. Рыночный парадокс, но сейчас Яндекс выглядит операционно намного лучше, чем в 2020-2021 году, когда он стоил 5000-6000 рублей за акцию. Оценка стала более адекватной – по P/S это 1,5, по P/E non-GAAP это 59 и всё ещё дорого, тем не менее есть явный тренд на сокращение расходов и увеличение прибыльности, что в перспективе уменьшит показатель. При этом обнаружился неожиданный момент – теперь «Яндекс» довольно долго не будет пользоваться доменом yandex.ru. Оттуда пользователи будут форвардиться на Dzen.ru. Что могло вынудить «Яндекс» сдать в аренду VK свою главную страницу и перебраться на сайт ya.ru? Понятно, зачем это VK – без этого у VK и Dzen, и «Новости» просто растеряли бы старую аудиторию и не набрали новой. Но зачем это «Яндексу»? Вряд ли из-за острого желания заполучить Delivery Club, ради которого Яндекс потерял «голову». Также сохраняется риск разделения компании, связанный с активно осаждающимся в СМИ возможным выделением части проектов «Яндекса» в дочерние компании, которые отойдут основателю поисковика Аркадию Воложу. Слухи о том, что Алексею Кудрину предлагался колоссальный пакет акций в обмен на помощь в разделе активов, лишь усугубляют подозрения, что основатель не жадный – не нужны ему миллиарды, сохранить бы хоть что-нибудь. Всё это продолжает накладывать негативный отпечаток на Яндекс. Соответственно, инвестируя на текущих уровнях в компанию, нужно обязательно иметь ввиду организационный риск. Также нужно понимать, что в следующем году таких темпов роста мы уже не увидим. Как из-за высокой базы этого года, так и из-за снижения потребительской активности. 

Тем не менее, видна явная недооценка и в общих чертах понятно будущее компании. Сегмент поиска будет расти медленно и генерировать денежный поток, вторым столпом станет райдтех, где рынок почти освобожден от конкурентов, третий самый сложный – электронная коммерция и доставка, будет еще долго снижать прибыльность Яндекса. «Плюс» также способен приносить приличную операционную прибыль. Через лет 5 подтянется и облако. Уход иностранных конкурентов с рынков рекламы, такси и консолидация рынка доставки сыграет свою роль в будущем и станет долгосрочным драйвером роста компании. Многие недооценивают эти события. По e-commerce Яндекс пока что проигрывает долю рынка Ozon и WB, но даже здесь у компании есть все шансы занять свою нишу. 

#Отчетность 

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot