💡 Яндекс: ключевой вопрос – будущая прибыльность e-commerce сегмента, а не разделение бизнеса 

Отрасль: интернет-контент. Владеет крупнейшим в России поисковиком, сервисом такси, доставкой, маркетплейсом, стримингом и рядом других бизнес-сегментов.

#YNDX

Отчетность за Q1’23 📋

💰Выручка 163,3 b₽ (+54% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 2,57 b₽ (против убытка 8,1 b₽ г/г)

💰EPS non-GAAP 11,55₽ (против убытка 39,56 ₽ г/г)

Выручка по сегментам:

📌 Электронная коммерция, Райдтех и Доставка – 88,5 b₽ (+60% г/г, 54,2% выручки), в т.ч.:

     📍Райдтех – 32,5 b₽ (+23% г/г)

     📍Электронная коммерция – 40,8 b₽ (+97% г/г)

     📍Другие O2O-услуги – 17,2 b₽ (+87% г/г)

📌 Поиск и портал – 67,5 b₽ (+54% г/г, 41,3% выручки)

📌 Другие бизнес-подразделения и инициативы – 14,2 b₽ (+87% г/г, 8,7% выручки)

📌 Плюс и развлекательные сервисы – 13,4 b₽ (+129% г/г, 8,2% выручки)

📌 Сервисы объявлений – 4,4 b₽ (+84% г/г, 2,7% выручки)   

📌 Корректировки – (24,7) b₽ (+174% г/г, -20,9% выручки)

📍GMV Электронная коммерция – 107,8 b₽ (+67% г/г)

📍GMV Райдтех – 224,7 b₽ (+34% г/г)

📍Подписчики Яндекс Плюс – 22,1 млн. (+77% г/г)

📊 Финансовые показатели

За Q1’23

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 53,2 b₽ (+30% г/г)

📍Расходы на разработку продуктов 22,3 b₽ (+16% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 52,5% (+0,7 п.п. г/г)

📍Маржа операционной прибыли 1,2% (был убыток г/г)

📍Скор. EBITDA  12 794 b₽ (по сравнению с 1,3 b₽ г/г)

📍Скор. рентабельность по EBITDA 7,8% (+6,6 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 22,5 b₽ (против (-4) b₽ г/г)

📍Капитальные затраты 6,7 b₽ (+4% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 119,4 b₽ (+35,4% г/г)

📍Долг 71 b₽ (+40% г/г)

📍Количество акций в обращении +0,8% г/г

📮Прогноз на FY’23

Компания не предоставила прогноз.

Заявления менеджмента и прочие моменты

Сохраняют приоритет на 2023, связанный с корпоративной реструктуризацией. Ожидается, что первые предложения по вопросу вынесут на рассмотрение уже в течение этого года.

Окончательно закрыли сделку по выкупу оставшейся доли Uber в группе компаний Яндекс.Такси. Сумма сделки составила 705,5 m$.

Обзор по сегментам

Выручка сегмента Поиска и портала выросла на 54% г/г до 67,5 b₽. Доля компании на российском поисковом рынке выросла на 2,3 п.п. до 63,3%. Скорректированная EBITDA показала прирост на 77% до 34,7 b₽, рентабельность по показателю выросла на 6,7 п.п. до 51,4%. Это основной позитив отчета, поскольку это самый маржинальный сегмент компании. Рекламные бюджеты после ухода иностранных конкурентов перетекают в Яндекс, а рынок онлайн-рекламы в целом восстанавливается после замедления в прошлом году. Что еще важнее – рост EBITDA сегмента быстрее выручки. 

Выручка в сегменте Электронная коммерция, Райдтех и Доставка выросла на 60%, однако убыток по скорректированной EBITDA составил 10,9 b₽ (против 8,4 годом ранее), вследствие роста инвестиций в подразделения доставки и консолидации сервиса Delivery Club. Количество поездок Райдтеха увеличилось на 22% г/г, при этом видна и ощутимая географическая экспансия сервиса в ближнее зарубежье: 31% от общей доли заказов такси было совершено за пределами России (+6 п.п. г/г). Однако заметим, что темпы роста количества поездок стабильно снижаются. GMV заказов Райдтеха вырос на 34% г/г до 224,7 b₽.

Выручка e-commerce увеличилась на 97% г/г до 40,8 b₽, в основном за счёт увеличения комиссионных поступлений маркетплейса на 166% г/г, прироста по прямым продажам на 74%, а также расширения торговой базы и сети пунктов выдачи. Прирост заказов через площадки онлайн-торговли составил 97% г/г, количество активных покупателей возросло в 1,4 раза г/г до 15,3 млн, а продавцов – 1,9 раз до 52,9 тыс. Средняя стоимость заказа выросла на 35% г/г, частота заказов среди постоянных клиентов – на 10% г/г. Выручка O2O-сервисов выросла на 87% г/г до 17,2 b₽ вследствие роста количества проводимых заказов, на что сильно повлияло годовое удвоение батчинга (ситуация, когда курьер доставляет сразу несколько заказов). GMV сегмента вырос на 71% г/г до 68,5 b₽. Несмотря на почти двукратный рост выручки e-commerce, рост убытка по EBITDA не позволяет оценить динамику сегмента. И пока он будет ключевым стопором для роста Яндекса. Если хотя бы вывести его в ноль, то и EBITDA, и чистая прибыль покажут очень сильный рост. Но этот процесс, безусловно, займет больше одного года. 

Рост доходов в сегменте Плюса на 129% г/г до 13,4 b₽ обусловлен работой над монетизацией сервиса и ростом общего числа платящих клиентов. Количество подписчиков сервиса выросло на 76,8% г/г до 22,1 млн. человек. В результате этого убыток по скорректированной EBITDA снизился до 226 млн. против 3,1 b₽ годом ранее, рентабельность (-1,7%), то есть практически достигли безубыточности. 

По сегменту прочих бизнес-инициатив выручка выросла на 82% г/г вследствие роста продаж по направлению Устройства и услуг Yandex Cloud и Яндекс. Практикум. Доходы облачного подразделения подскочили на 127% г/г благодаря расширению предоставляемых услуг. Тем не менее, сегмент показал убыток по скорректированному EBITDA в размере 11,1 b (против 6,9 годом ранее) из-за увеличения вложений и переноса нераспределённых корпоративных расходов. Из-за того, что в сегмент сваливают часть общих расходов компании, оценить его динамику весьма сложно. 

👉 Итоги

Очередной квартал с впечатляющими темпами роста, которые обусловлены Поиском и E-commerce. Скорректированная EBITDA за прошедший квартал составила 12,8 b₽, что в 9,8 раз больше г/г, рентабельность по показателю 7,8% против 1,2% г/г. Однако здесь стоит отметить, что в Q1’22 Яндекс направил свыше 5,9 b₽ на разовые незапланированные выплаты сотрудникам в качестве поддержки. Без учета этой дотации рост EBITDA составил 78% г/г. 

Единственный прибыльный сегмент Поиск & Портал продолжает тянуть на себе все остальные. По большей части весь прирост подразделения сразу же уходит на финансирование других проектов, в частности, в этом квартале менеджмент сообщил, что средства направили на проекты автономного вождения, Финтех и дальнейшее развитие сети фирменных постаматов службы доставки. Отметим, что рентабельность улучшается по всем сегментам, снижение по EBITDA вызвано именно инвестициями. 

Относительно результатов прошлого года видим мощный прирост по большинству показателей, так как для Q1’22 ещё не был характерен массовый отток иностранных компаний и агрегаторов рекламы, тенденция по большей части проявилась в дальнейшем. Поэтому в следующие кварталы резонно ожидать небольшое снижение темпов роста, чему послужит высокая база прошлого года. Но в любом случае текущие 50% – это намного выше ожиданий, также они сформированы не только за счет убыточного E-commerce, но и за счет основного сегмента рекламы. Ключевой драйвер для роста – решение вопроса с разделением (это понравится массовой аудитории). Также это разделение приведет к росту EBITDA, поскольку будут выделены убыточные сегменты. Но куда более важный момент – постепенное сокращение убытка от E-commerce и доставки. Если за 2 года удастся вывести его в ноль, оценка компании станет неприлично низкой. 

При этом оцениваются крайне дёшево относительно исторических показателей: текущий P/E 11 при FWD ~7. P/S 1,3, EV/EBITDA 4,7 – это 70-80% ниже исторических значений. И что более интересно: при всех операционных и финансовых показателях, котировки отстают от большинства крупных компаний из индекса Мосбиржи, например, тот же Ozon уже давно превысил докризисные уровни. 

Не будем снова углубляться в вопрос разделения компании, так как менеджмент не заявил ничего нового. Сохраняем прежнюю точку зрения: низкая оценка и высокие темпы роста перекрывают весь негатив от потери части бизнеса. 

Сохраняем точку входа (2000р) и среднесрочный потенциал (2500р) в онлайн-таблице

#Отчетность

Как использовать разборы компаний на Unity