📢 Газпромнефть экспресс-обзор

Отрасль – нефтегазовая.

#SIBN

📋 О компании

Газпром нефть – дочернее предприятие Газпрома, занимающееся добычей, переработкой нефти и газа, а также сбытом нефтепродуктов. Месторождения расположены в Сибири, Ираке, Сербии, Румынии, Боснии и на арктическом шельфе РФ. По состоянию на 2020 запасы нефти – 3,9 млрд т н.э., обеспеченность 23 года. Последний отчёт по МСФО (за FY’21) вышел 17 февраля 2022. 

📉 Финансовые и операционные показатели

За FY’21 выручка выросла на 53% г/г до 3,1 t₽, чистая прибыль – в 4,3 раза до 503 b₽. Операционная маржа 18,3% (+11 п.п. г/г), чистой прибыли 16,4% (+10,5 п.п. г/г). EBITDA 891,8 b₽ (+115% г/г), FCF 500 b₽ (+383% г/г), капитальные затраты 441,8 b₽ (+6,8% г/г), денежные средства и их эквиваленты 573,4 b₽ (+141% г/г), долг 734 b₽ (-6,5% г/г).

По итогам 2021 добыча нефти и газоконденсата 459,79 млн барр. (+2,4% г/г), газа 47,8 млрд куб. м. (+10,9% г/г), переработка нефти 43,5 млн т (+7,8% г/г).

За 9М’22: суммарный объем переработки нефти на Московском и Омском НПЗ вырос на 3,5% г/г. За 10М’22: добыча газа увеличилась на 19,4% г/г.

Дивиденды и байбеки

Дивидендная политика предполагает выплату средств не менее 50% от консолидированной прибыли по МСФО дважды в год. За 2022 дивиденд составил 81,94₽ (+46,3% г/г), доходность 18%. Вследствие низкой доли free-float (4,32%) и во избежание снижения ликвидности обращающихся акций обратный выкуп не производят. 

⛔ ️Санкции

Газпром нефть в малой степени столкнулась с резким падением спроса со стороны ЕС (в сентябре доля морского экспорта нефти в ЕС упала до 25% по сравнению с 85% в январе), т.к. компания ориентирована в основном на внутренний рынок. В 2021 году на экспорт пришлось 45% выручки, в т.ч. продажа нефти – 54%, нефтепродуктов – 45%. В марте окончательно закрыли сделку по выкупу доли Shell в Салымском проекте, консолидировав 100% в уставном капитале ООО "Салым Петролеум Девелопмент".

Заявления менеджмента

Операционно компания не пострадала: ограничения на доступ к зарубежным технологиям, в особенности это касается гидроразрыва пласта для добычи на наиболее затруднительных месторождениях, не сказались на производственных процессах. На полный 2023 прогнозируют сохранение прошлогоднего объема переработки. При этом намерены обеспечить рост выпуска топлива и других нефтепродуктов при объемах переработки сырья на уровне 2022 года.

Продолжают развивать Омский НПЗ – один из самых высокорентабельных в России. Планируют в 2023 ввести комплекс первичной переработки нефти годовой мощностью 8,4 млн. тонн. К 2024 закончат подготовку реконструкции мощностей для производства игольчатого кокса, глубина переработки всего НПЗ практически достигла 100%.

🔜 Итоги

Добыча нефти в России в мае сократилась на 150 тыс. до 9,5 млн б.н.э, экспорт уменьшился сразу на 260 тыс. до 7,8 млн. б.н.э, большая часть сокращения пришлась на нефтепродукты – снижение сразу на 350 тыс. до 2,6 млн. б.н.э. Общая добыча по итогам года, по прогнозам, сократится на 20 млн. тонн до 515 млн., -3,7% г/г. Чуть лучше ситуация с производством нефтепродуктов: по итогам 5 месяцев 2023 рост на 5,9% г/г, однако к уровням апреля текущего года сокращение на 2,9%. 

Операционно чувствуют себя хорошо. У компании достаточно амбициозные планы на текущий год. По сообщениям директора дирекции переработки нефти эмитента, в 2023 все российские НПЗ компании будут работать «на технологическом максимуме», а поставки сырья будут как минимум сохранены на рекордном уровне. Во многом высоким уровням переработки поспособствуют реализованные компанией в 2021-2022 программы по повышению эффективности и глубины переработки, на что несколько лет назад было выделено свыше 600 b₽. А в феврале 2023 было объявлено, что компания получит возвратный налоговый вычет по НДПИ в размере 79,2 b₽ в период с 1 апреля 2023 по 31 марта 2029 для финансирования строительства инфраструктуры для транспортировки жидких углеводородов, добываемых на полуострове Ямал с Бованенковского и Харасавэйского газонефтеконденсатных месторождений. Отметим, что эти месторождения – своеобразная «гордость» компании, общие вложения в их разработку, по оценкам, превышают 500 b₽, а промышленная эксплуатация, по последним заявлениям компании, должна начаться в 2024-2026 в несколько этапов. 

Касаемо главных рисков. Если с дисконтом на Urals (сам дисконт уже меньше 20$, а для индийских НПЗ и вовсе составляет 4$) и ослаблением рубля ситуация за последние месяцы сильно улучшилась, то вот налоговая нагрузка портит общую картину. Газпромнефть перерабатывает более 60% всей добываемой нефти в РФ, большая часть из которой предназначена для внутреннего рынка, из-за чего в прошлом году компания получала аномально высокую маржу. Сокращение демпферного механизма отразится на Газпром нефти сильнее конкурентов: аналитики ожидают 10% дополнительного сокращения годовой EBITDA. Всего же общий объем выплат по механизму за Q1’23 составил 253 b₽, это на 27,9% ниже прошлого года, но всё ещё значительная сумма, новые реалии начали действовать только со второго квартала, поэтому корректировки в дальнейшем только усилятся. Снижение демпфирующих платежей вдвое продлится до 2026. Помимо этого, на компании должно сказаться общее сокращение добычи в РФ на 500 тыс. б.н.э. в сутки.

28 июня акционеры компании утвердили итоговые размеры годового дивиденда за 2022 в размере 81,94₽ на акцию, который учитывает выплату в 69,78₽ по итогам 9 месяцев 2022, итоговая дивидендная доходность составила 18%. То есть размер финального дивиденда составил 12,16₽ – скромное значение, сигнализирующее о слабом заключительном квартале относительно всего 2022, однако если выплата рассчитывалась в соответствии с 50% от консолидированной прибыли по МСФО (что является твердым правилом для дочек Газпрома), то ЧП за прошлый год составила больше 800 b₽. По итогам 2023 с учётом общего снижения добычи и увеличенных налогов (которые пока трудно спрогнозировать) можно рассчитывать на 650-700 b₽ ЧП, то есть 69~74₽, див. доходность 13-14%. P/E в таком случае составит 3,7, что на 25% ниже среднеисторического значения. 

С одной стороны, компания дешевле российских конкурентов, причём дисконт довольно существенный и доходит до 35% (P/E 3,7 против 4,7-5 у Лукойла и 4,9-5,1 у Роснефти). С другой, усиленная налоговая нагрузка и риски снижения цен на нефть из-за рецессии в США и ЕС. Ключевое преимущество в более высоких дивидендах в сравнении с конкурентами поддержит котировки и позволит вновь обновить исторические максимумы и достигнуть отметки в 600 рублей за акцию. Анонс дивидендов за 9 месяцев происходит в ноябре, ближе к этой дате котировки могут достичь обозначенной нами цели.

Точка входа (480р)

Среднесрочный потенциал (600р)

Долгосрочный потенциал (720р)

#Отчетность