📢 Газпром экспресс-обзор

#GAZP

Нефтегазовая отрасль

📋 О компании

Газпром – крупнейший в мире поставщик природного газа: по состоянию на 2020 доля в мировых запасах составляла 16%, в российских – 70%. Холдинг владеет множеством дочерних предприятий, в т.ч. Газпромбанк, Газпромнефть, Газпром энерго и пр.

Котировки находятся на верхней границе боковика 2013-2019 года

Последний отчёт по МСФО (за FY’21) вышел 28 апреля, квартальные отчёты приостановлены в соответствии с рекомендацией Правительства РФ. Выход новой отчетности, скорее всего, состоится летом 2023 года, вероятно, раскрыта будет только часть информации. 

📉 Финансовые и операционные показатели

За FY’21 выручка выросла на 62% г/г до 10,2 t₽, прибыль в 13,3 раза до 2,2 t₽. Операционная маржа 23,8% (+14,1 п.п. г/г), доналоговая маржа 27% (+25 п.п. г/г), чистая маржа 21% (+18,5 п.п. г/г). Операционный денежный поток 3t₽ (+57,2% г/г), свободный денежный поток (+172,9% г/г), EBITDA 3,7 t₽ (+151,4% г/г), капитальные затраты 1,9 t₽ (+27% г/г). 

За H1’22 средняя цена экспорта газа в дальнее зарубежье выросла в 3,5 раза. EBITDA 3,052 t₽ (рост > чем в 2 раза г/г), чистая прибыль 2,5 t₽ (рост в 2,6 раза г/г), соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до крайне низкого уровня 0,23.

Операционные данные. Поставки на внутренний рынок за 11,5М’22 снизились на 12,5 млрд куб. м (-5,2% г/г). За FY’22: добыча составила 412,6 млрд куб. м. газа (-20% г/г), экспорт в дальнее зарубежье 100,9 млрд куб. м. (-45% г/г). Поставки в Китай по газопроводу «Сила Сибири» увеличились более чем на 60,9% г/г и регулярно идут сверх суточных контрактных количеств.

Дивиденды и байбеки

Согласно политике, дивидендные выплаты компании составляют 50% от скор. чистой прибыли по МСФО.

За H1’22 выплатили дивиденды в размере 51,03Р на одну акцию (доходность 31%) с рекордным общим объемом выплат 1,21 t₽. Финальные дивиденды за H2’22 будут ниже (в Q3’22 компания заплатила единовременный налог на прибыль в размере ₽1,25 трлн, поставки в ЕС сильно снизились), предположительно 10Р на одну акцию (текущая доходность 6%).

⛔️ Санкции

В результате прямого и косвенного влияния санкций добыча газа упала почти на 20% г/г, поставки Газпрома в дальнее зарубежье сократились до 100,9 млрд куб. м газа (-45% г/г) из-за прекращения поставок в ЕС по газопроводам «Ямал – Европа», «Северный поток» и снижения транзита через Украину – это самый низкий уровень с 2008 года. Практически все снижение экспорта пришлось на страны ЕС, поставки в которые сократились в 2,5 раза.

Потребление и запасы газа в ЕС

По предварительным оценкам, падение мирового спроса на газ в 2022 году составляет 65 млрд куб. м., из которых 55 млрд куб. м. (или 85%) приходится на 27 стран Европы. 

Gas Infrastructure Europe сообщает, что уровень запасов газа в Европе сократился до 83,05%, что на 16,5 п.п. выше среднего показателя на ту же дату за последние пять лет. На 13 декабря из европейских подземных хранилищ отобрано 8,8 млрд куб. м газа – 12,6% от объема, закачанного при подготовке к отопительному сезону. При этом нагрузка на ПХГ Европы в текущем осенне-зимнем периоде ожидается выше, чем в предыдущие годы, в связи с изменившимися логистикой и источниками газоснабжения европейского рынка. Идет отбор газа и из ПХГ Украины: на 13 декабря объем газа в хранилищах на 13,6% (на 2,1 млрд куб. м) меньше, чем в прошлом году. Отобрано 1,5 млрд куб. м газа – это четверть (26,5%) от объема газа, закачанного в летний период.

Первичный листинг на иностранных биржах – нет

Юрисдикция: РФ

Заявления менеджмента

Открыли новый центр газодобычи – Иркутский, пустили в эксплуатацию Ковыктинское месторождение, строят Амурский газоперерабатывающий завод (готовность 87,9%) и пр.

Перспективы роста потребления газа в мире связаны главным образом с Китаем. Газпром усиливает позиции на этом направлении: рост поставок по трубопроводу «Сила Сибири-1» ускорится в 2023 г. с подключением Ковыктинского месторождения, что увеличит поставки на 7 млрд куб. м до 22 млрд куб. м в 2023 г. и до 38 млрд куб. м в 2025 г. Уже подписали дальневосточный контракт, который добавит к этому объему 10 млрд куб. м. Также прорабатывается маршрут через Монголию (Газпром и CNPC обсудили проект газопровода «Союз Восток», который может стать продолжением «Сила Сибири-2» с поставками 50 млрд куб. м. газа с существующих западносибирских месторождений). Итого планируют достичь суммарного объема ежегодных поставок в 100 млрд куб. м газа.

Влияние рубля – выгоден слабый рубль

🔜 Итоги

Экспортные поставки

Пока в работе остаются только два маршрута поставок газа — через «Турецкий поток» и транзитом через Украину, но суммарные поставки по ним с осени не превышают 2 млрд куб.м. в месяц. Экспорт в Турцию сократился почти на 20% г/г.

Частичная компенсация экспорта происходит за счет увеличения поставок в Китай (объемы превышают контрактные уровни). Однако полностью заместить выпадающие европейские объемы не получается. К тому же Китай закупает российский газ с огромным дисконтом. По сути в ближайшем будущем у российского трубопроводного газа останутся только 2 покупателя: Турция и Китай. За счет этого они смогут значительно снизить цены. Ситуацию усугубляют гигантские капитальные затраты на строительство нового газопровода. Объем освоения инвестиций – 2,3 t₽ (+16% к программе 2022 года).

Прогноз на 2023 год

Ожидается, что в 2023 году экспорт снизится еще сильнее. Сейчас Газпром поставляет в ЕС ~68 млн куб.м. газа в сутки, и возможности для роста отсутствуют. Если поставки в Турцию и ЕС останутся на прежнем уровне, а экспорт в Китай увеличится до 25 млрд куб. м. (+32% г/г), как планируется, то общий экспорт в дальнее зарубежье составит 75 млрд куб.м., что будет на 26% ниже, чем в 2022 году. В таком случае объем поставок российского газа в ЕС впервые в истории будет меньше, чем поставки из США.

И если осенью цены на газ колебались в диапазоне 1000-2000$ за 1 тыс. куб. м., то в январе 2023 года обвалились до 700$. Как уже рассматривали в отчете НОВАТЭКА, причина в снижении спроса из-за теплой зимы, высокой ветрогенерации и высоком уровне загрузки хранилищ (свыше 80%). Тем не менее, это все еще высокие цены по сравнению со среднеисторическими уровнями, и в ближайшие 2 года цены, скорее всего, высокими и останутся. При различных сценариях удастся заработать 1-2 t₽ (разброс очень большой и зависит от дефицита газа в ЕС, что может подтолкнуть цены вверх). Вычитаем НДПИ в 600 b₽ и выросшие кап затраты (точную сумму определить сложно, заложим минимум в 400 b₽), получаем, что в виде дивидендов будет распределено от 0 до 1 t₽, то есть 0-20₽ на акцию (это 0-12%). 

В текущие котировки уже заложены значительные санкционные риски и потеря европейского бизнеса, а также увеличение налогов (50 b₽ ежемесячно в течение 2023-2025 гг.) и инвестпрограммы. Дополнительные риски накладывают судебные тяжбы: арбитражные иски против Газпрома за непоставку газа подали Uniper (11.6 b€) и RWE (сумма не раскрывается). Потенциальные убытки могут расти с подачей новых исков, однако реальные убытки возможно оказажутся весьма скромными, если суд признает объявленный Газпромом форс-мажор. Также негативной является новость о том, что Роснефть намеревается поставлять газ со своих месторождений (запасы составляют 1,5 трлн куб. м.) в проектируемый газопровод «Сила Сибири-2» и запрашивает соответственные разрешения. Однако стоит отметить и перспективы, связанные с развитием приоритетных проектов инвестпрограммы, газового хаба в Турции, а также с увеличением экспорта в Китай (хоть это и не покроет выпавшие объемы поставок в ЕС) и расширением внутренних продаж. 

К тому же, компания низко оценивается по мультипликаторам (P/E 1,8 по сравнению со средним значением за последние 5 лет 9,5) и имеет низкую долговую нагрузку (Долг/EBITDA 0,78). Тем не менее, при текущем уровне цен Газпром имеет минимальный потенциал роста. Очевидный расклад – боковик в 120-170 рублей. В зависимости от сценария по прибыли в текущем году (1-2 t₽) котировки могут снижаться ближе к нижней границе или к верхней. Собственно, физики отреагируют по факту размера дивидендов. По мере строительства новых газопроводов и увеличения поставок в Китай, котировки будут постепенно восстанавливаться. В среднесроке компания выглядит максимально слабо, зато появляется шанс покупки с прицелом на 2025-2026 года по текущим низким ценам. 

Немного снижаем точку входа (140Р) и среднесрочный потенциал (170р) в онлайн-таблице

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: http://shorturl.at/etAE5

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot