💡 Газпром – дивиденды за первое полугодие кардинально изменили ситуацию, но выплатят ли их? Разбираемся в перспективах газового гиганта. 
 

#GAZP

Нефтегазовая отрасль.

📋 О компании

Газпром – крупнейший в мире поставщик природного газа: по состоянию на 2020, доля в мировых запасах составляла 16%, в Российских – 70%. Холдинг владеет множеством дочерних предприятий, в т.ч. Газпромбанк, Газпромнефть, Газпром энерго и пр.

Котировки находятся на уровне марта 2020 года

Последний отчёт по МСФО (за FY’21) вышел 28 апреля, квартальные отчёты приостановлены в соответствии с рекомендацией Правительства РФ. Полугодовой отчёт предположительно выйдет осенью 2022.

Финансовые и операционные показатели

За FY’21 выручка выросла на 62% г/г до 10,2 t ₽, прибыль в 13,3 раза до 2,2 t₽. Операционная маржа 23,8% (+14,1 п.п. г/г), доналоговая маржа 27% (+25 п.п. г/г), чистая маржа 21% (+18,5 п.п. г/г). Операционный денежный поток 3t₽ (+57,2% г/г), свободный денежный поток (+172,9% г/г), EBITDA 3,7 t₽ (+151,4% г/г), капитальные затраты 1,9 t₽ (+27% г/г). 

Есть операционные данные за 8 месяцев 2022. Добыча составила 288,1 млрд куб. м. газа, (-14,6% г/г). Поставки на внутренний рынок снизились на 4,7 млрд куб. м (-2,9% г/г). Экспорт в страны дальнего зарубежья резко снизился на 37,4% г/г до 82,2 млрд кубов, при этом поставки в Китай по газопроводу «Сила Сибири» увеличились на 60,9% г/г. и регулярно идут сверх суточных контрактных количеств.

Дивиденды и байбеки

Совет директоров «Газпрома» рекомендовал выплатить по итогам 2021 г. рекордные дивиденды в размере 52,53₽ за акцию, или 1,24 t₽, половина из которых должна была пойти в бюджет, но на годовом собрании в июне акционеры компании не поддержали это предложение. В то же время власти приняли закон о временной надбавке к НДПИ для «Газпрома», в результате чего он должен будет доплатить в этом году в бюджет около 1,25 t₽.

30 августа Совет директоров Газпрома вновь рекомендовал выплаты теперь уже по итогам H1’22 в размере 51,03 руб. на акцию, что дает текущую доходность в 20%. Окончательное решение будет принято на ГОСА 30 сентября. Совет директоров отметил уверенные финансовые результаты и значительный запас ликвидности на балансе – с 90% вероятностью выплате быть, как мы уже не раз писали. Миллер оставляет весьма прозрачные намеки о том, что все согласовано с правительством. 

Что с поставками?

Прямых санкций, кроме остановки Северного Потока-2 и ограничения привлечения иностранного капитала, нет, но есть косвенное влияние санкций в отношении РФ. Одно из следствий – остановка газопровода «Ямал-Европа» с проектной мощностью 32,9 млрд кубов в год.

Снижение потребления газа в ЕС стало ключевым фактором сокращения мирового спроса. По предварительным оперативным данным, мировой спрос на газ за 8 месяцев 2022 года сократился на 40 млрд куб. м г/г, в т.ч. потребление газа в 27 странах ЕС за этот же период сократилось на 29 млрд куб. м. г/г, что составляет 73% общего снижения. Потребление газа снизилось и в Великобритании примерно на 5 млрд куб. м. за тот же период. Так, общая доля стран ЕС и Великобритании в сокращении мирового спроса составила 85%. По данным Gas Infrastructure Europe, на 30 августа запасы газа в европейских ПХГ заполнены на 54,2 млрд куб. м. Для достижения уровня заполненности ПХГ начала сезона отбора 2019/2020 года компаниям предстоит закачать еще 18,2 млрд куб. м. При этом, даже близкие к максимуму запасы в ПХГ крупных европейских стран не гарантируют надежное прохождение предстоящего осенне-зимнего периода: например, в Германии объем запасов газа сопоставим со средним потреблением во время прошлого ОЗП в течение 2 месяцев из 6, а в Украине признают, что практической возможности заполнить хранилища на 100% нет: сейчас накоплено 13,1 млрд куб. м газа из необходимых к зиме 19 млрд куб. м. Последствия энергетического кризиса в ЕС становятся все серьезнее и заметнее. Космическая инфляция, высокие цены на электричество, снижение производства и удар по промышленности – только часть всех будущих последствий кризиса.

Аналитики Центра развития энергетики прогнозируют, что добыча газа Газпромом по итогам 2022 впервые за современную историю может оказаться ниже 400 млрд куб. м. Связано это, прежде всего, с сокращением экспорта (за 8 месяцев 2022 поставки в дальнее зарубежье упали на 37,4% г/г, добыча в целом снизилась на 14,6% до 288,1 млрд куб. м).

Первичный листинг на иностранных биржах – нет

Юрисдикция: РФ

Заявления менеджмента

Несмотря на снижение объемов экспорта газа, Газпром в H1’22 продемонстрировал рекордные показатели выручки и чистой прибыли (2,5 t₽) по МСФО при снижении чистого долга и уровня долговой нагрузки до минимальных значений. Размер дивидендной базы составил 2,4 t₽, дивиденды будут выплачены рекордные. Компания надежно обеспечена денежным потоком для реализации стратегических инвестиционных проектов.

Подготовка к прохождению осенне-зимнего максимума идет в стандартном плановом режиме – российские хранилища заполнены на 92%. В целом, Россия обеспечена запасами на 100 лет вперед. Также Миллер отметил успехи по развитию нового центра российской газодобычи на Ямале.

Приступили к проектированию газопровода для поставок трубопроводного газа из России в Китай по «дальневосточному» маршруту. Почти на 100% построена часть газопровода «Сила Сибири» для поставок газа по «восточному маршруту»: до конца 2022 года газ Ковыктинского месторождения начнет поступать в «Силу Сибири», что обеспечит увеличение объемов поставок газа в Китай в 2023 году. Расчеты будут осуществляться в рублях и юанях, что даст дополнительный импульс развитию экономик РФ и Китая, по мнению Миллера.

Влияние рубля – выгоден слабый рубль

Итоги

Российские хранилища уже заполнены, экспорт в страны дальнего зарубежья обвалился на 37,4% г/г из-за сокращения поставок в ЕС, и ситуация будет только ухудшаться: в июле прокачка через Северный Поток, который ранее обеспечивал треть экспорта, была снижена с 40% до 20% проектной мощности (до 33 из возможных 167 млн кубометров газа в сутки). С начала года страны ЕС сократили поставки российского газа на свой рынок на 48%, а с учетом Великобритании – на 49%. Более того, с 31 августа «Газпром» совсем прекратил поставки газа по «Северному потоку» в связи с ремонтом единственного оставшегося в работе газоперекачивающего агрегата Trent 60 на компрессорной станции «Портовая». По плану остановка была до 3 сентября, но продлилась на неопределенный срок из-за выявленных неисправностей. В ответ на это цены на СПГ и электроэнергию сначала подскочили на треть, а затем выросли еще более чем на 10%, евро упал до самого низкого уровня за 20 лет. В совокупности с полной остановкой «Ямал-Европа» получается, что Газпром почти полностью потерял самый маржинальный европейский сегмент. Все это ведет к тому, что добыча в этом году окажется минимум на 22% ниже, чем ожидалось. В финансовом плане потери не такие критичные, поскольку Газпром продает меньший объем по более высоким ценам. 

На спотовых биржах Европы цены на газ пробили отметку 3100$ за 1 тыс. куб. м. (по факту газ поставляется в ЕС по цене около 2280$). По консервативным оценкам, если тенденция сохранится, зимой цены превысят уровень 4000$ за 1 тыс. куб. м. Но при таких низких объемах поставок Газпром не сможет выиграть от высоких цен, а как только он нарастит поставки, то цены снизятся. Не спасает ситуацию и наращивание экспорта в Китай (>60,9% г/г за 8 месяцев), там стоимость за 1 тыс. куб. м. в 4-5 раз ниже, да и малый объем поставок. То есть прибыль за второе полугодие будет достаточно высокой, но заметно ниже, чем за первое полугодие. Дивиденды за H2 могут составить 12-15%. Тем не менее, в H1’22 прибыль компании выросла на 151% г/г до 2,5 t₽.

По большей части, все риски известны. Российский газ планомерно заменяется американским: за первые 4 месяца США направили в ЕС 3/4 всего СПГ (по сравнению с 1/3 г/г). Китай закупает российский газ с огромным дисконтом. Капитальные затраты на строительство новой инфраструктуры для внутреннего газоснабжения и для увеличения поставок в Китай. То есть, с каждым годом Газпром будет все менее привлекателен для инвесторов. Цены на газ начнут постепенное снижение в 2024 году, ЕС продолжит снижать закупки, кап затраты будут снижать ЧП.  

Но в среднесроке можно получить 20% (H1) +12-15% (H2) дивидендами за 2022 год. Многие физики не верят, что Газпром выплатит дивиденды за H1, из-за чего текущая цена весьма низкая. Но основной риск – выплаты за второе полугодие: при определенных раскладах их может и не быть.

Оптимальная стратегия – покупка до 30 сентября, цена как раз откатилась от локальных максимумов. И увеличение позиции после див. отсечки в расчете на дивиденды по итогам второго полугодия. 

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot