💡Freeport-McMoRan - основная проблема — это сложно прогнозируемые цены на медь

#FCX-5% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 6,6 b$ (+4,9% к прогнозу, +36,1% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 1,56 b$ (+107% г/г) 

💰EPS non-GAAP 1,07$ (+27% к прогнозу, +110% г/г)

Выручка по сегментам:

📍Индонезия добыча – 2,32 b$ (+68% г/г, 35% выручки)

📍Медный стержень и переработка – 1,74 b$ (+33% г/г, 26% выручки)

📍Южная Америка добыча – 1,26 b$ (+16% г/г, 19% выручки)

📍Атлантика медь и переработка – 0,72 b$ (+4% г/г, 11% выручки)

📍Корпоративный и прочее – 0,4 b$ (+17% г/г, 6% выручки)

📍Медные рудники Северной Америки – 0,14 b$ (+2,5% г/г, 3% выручки)

📌 Медь 

   📍Производство (millions of recoverable pounds) – 1009 (+11% г/г)

   📍Средняя цена реализации за фунт – 4,66$ (+18% г/г)

   📍Стоимость производства и доставки за фунт – 2,03$ (+9% г/г)

📌 Золото 

   📍Производство (thousands of recoverable ounces) – 415 (+40% г/г)

   📍Средняя цена реализации за унцию – 1920$ (+12% г/г)

📌 Молибден 

   📍Производство (millions of recoverable pounds) – 21 (+5% г/г)

   📍Средняя цена реализации за унцию – 19,30$ (+66% г/г)

 За Q1’22 скорректированная EBITDA 3,43 b$ (+69% г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 115 m$ (+15% г/г), капитальные затраты 0,72 b$ (+95% г/г), маржа валовой прибыли 45% (+11 п.п г/г), маржа операционной прибыли 43% (+11 п.п г/г), операционный денежный поток 1,69 b$ (+57% г/г), FCF 0,96 b$ (+37% г/г), денежные средства и их эквиваленты 8,33 b$ (+82% г/г), долг 9,62 b$ (-2% г/г), компенсация на основе акций 49 m$ (+19% г/г). Выкупили акции на 0,54 b$ (не было г/г) по средней цене в 41,69$, осталось ещё 1,9 b$ из программы байбека, выплатили дивиденды на 0,22 b$ (не было г/г). Количество акций в обращении -0,5% г/г.

Прогноз на весь 2022 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка вырастет до 27,1 b$ (+18% г/г) в 2022 году.

Спрос растет во всем мире. Глобальный рост больше не зависит исключительно от Китая. Благодаря восстановлению после COVID, расходам на инфраструктуру, повсеместному распространению электричества фиксируют значительный рост в Европе. Грядущий спрос на сокращение выбросов углерода и его влияние на спрос на медь - экстраординарны. Развитие поставок меди по многим причинам является сложной задачей. Проблема предложения не может быть решена простым повышением цен. Продвигаются в разработке нового крупного плавильного завода в Индонезии. Добавили 6 новых членов в Совет директоров за год. Четверо из этих 6 человек имеют значительный опыт работы генеральным директором в международной крупной компании, 2 имеют значительный опыт в области бизнеса и финансов. Низкий уровень запасов и ограничение предложения настраивают на сценарий более высоких цен в будущем. Примерно 25% капиталовложений в течение следующих 2 лет связано с проектами по увеличению стоимости. 

👉 Итоги 

Хороший отчёт, а вот прогноз по производству чуть ниже ожиданий. После увеличения продаж меди на 19% в 2021 году, прогнозируют рост на 12% в 2022 году и продолжение роста в 2023 году (по старым прогнозам, в 2023 году ожидалось снижение цен). По оценкам компании, около 36% продаж в этом году будет приходиться на шахты в США, 27% в Южной Америки и 37% в Индонезии. Несмотря на объективные отраслевые сложности смогли увеличить производство г/г и по меди на 11%, и по золоту на 40%. В США рудник Lone Star продолжает работать намного выше проектной мощности. Он был введён в эксплуатацию в конце 2020 года и произвел 265 миллионов фунтов меди в 2021 году, что на 30% больше, чем в первоначальном проекте. Продолжает расширение, чтобы к 2023 году довести добычу до 300 миллионов фунтов меди в год, с инвестициями примерно в 250 m$. На Моренси, крупнейшем руднике компании в Северной Америке, завершили перезапуск завода в марте. Наращивали мощности в течение нескольких месяцев и сейчас работают с полной загрузкой.

Как и большинство сырьевых компаний получают сверхприбыли от роста цен на продукцию, в данном случае на медь. Каждое изменение стоимости меди на 0,25$ за фунт соответствует более чем 1 b$ годовой EBITDA. В годовом прогнозе компании это цены от 4 до 5$ за фунт, цены сегодня ближе к 5$. При 4$ за фунт меди получится примерно 11b$ годовой EBITDA, что сопоставимо с 2021 годом, а при цене меди в 5$ это почти 16 b$ EBITDA, + 45% г/г. И операционные денежные потоки очень сильные, от 8 b$ до 12 b$ при цене меди 5$. Начали выкуп акций и выплату дивидендов. Общая программа buyback не очень значительна, чуть менее 5% общей стоимости компании, из которых остался эквивалент 3% капитализации. Дивидендная доходность примерно 1,5 % с учётом переменного дивиденда за 2022 год. Он вдвое превышает базовый дивиденд, и первая выплата была произведена в первом квартале этого года.  

Работая, в разных южноамериканских и азиатских странах сталкиваются со сложностями местного законодательства, бюрократией и профсоюзами. Что осложняет и удорожает работу. Например, в Чили ожидают принятия инвестиционного решения по Эль-Абра, это отличный проект, но есть много неопределенностей в отношении государственной политики в отношении добычи полезных ископаемых в Чили. А в Перу, во второй стране в мире по производству меди, вовсю обсуждается налог на "сверхприбыль" горнодобывающих компаний из-за значительно роста цен на металлы. Однако, надо признать, что Freeport-McMoRan за многолетнюю историю работы в таких условиях, накопила соответствующие компетенции и научилась решать местные вопросы с наименьшими потерями средств и времени. Теперь это представляется скорее "защитным рвом" для новых компаний, имеющих желание зайти на этот рынок.

По мультипликаторам стоит немного дешевле среднеотраслевых, по историческим в середине многолетнего диапазона. 3-х летний GAGR выручки - 12%. Основные риски это вставший строительный сектор Китая и возможная рецессия. Плюсы - это стремительно сокращающиеся запасы меди на LME и долгий, многолетний цикл наращивания производства, даже при неограниченном финансировании (то есть увеличить объемы добычи меди куда сложнее чем в случае нефти, железа итд). При этом, если в случае аккумуляторных батарей для электромобилей, роль лития не так очевидна по причине возможной замены на другие имеющиеся технологии, то заменить медь в проводах, столь необходимых для "зелёного" будущего, в принципе нечем. Это может привести к взрывному росту цен на металл. С другой стороны, замедляющийся Китай точно также может обрушить цены. Ценовая картина очень нестабильна и тяжело поддаётся адекватному прогнозированию, а от этого напрямую будет зависеть стоимость компании. Можно очень осторожно предположить, что диапазон 30-35$ более подходит для инвестиционного входа.

Сохранили точку входа и потенциал в таблице с целевыми ценами

❇️ Сохраняем нейтрально-положительную оценку

#Отчетность