🇺🇸 Enphase Energy – проблемы с запасами из-за низкого спроса в США привели к обвалу котировок

Отрасль – солнечная энергетика. Глобальная энергетическая технологическая компания и ведущий мировой поставщик солнечных и аккумуляторных систем на основе микроинверторов.

#ENPH -16% после выхода отчетности

Отчетность📋 

💰Выручка 711 m$ (-2% к прогнозу, +34% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 206 m$ (+37% г/г) 

💰EPS non-GAAP 1,47$ (+16% к прогнозу, +37% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по регионам:

📍Америка – 417 m$ (-1% г/г, 59% выручки)

📍Международный – 253 m$ (+172% г/г, 41% выручки)

За Q2’23 

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 93 m$ (+8% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 60 m$ (+53% г/г)

📍Капитальные затраты 44 m$ (+529% г/г)

📍Запасы 166 m$ (+28% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 46% (+5 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 24% (+6 п.п г/г)

📍Скорректированная маржа операционной прибыли 32% (+3 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 269 m$ (+34% г/г)

📍FCF 225 m$ (+17% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 1,80 b$ (+44% г/г)

📍Долг 1,29 b$ (+0% г/г)

📍Компенсация на основе акций 54 m$ (+2% г/г)

📍Выкупили акции на 213 m$ (не было г/г) по средней цене в 159,43$, осталось 1000 m$ из программы байбека до 2026 года. Количество акций в обращении +1% г/г

📮Прогноз на Q2’23

Выручка составит от 550 до 600 m$ (-6-13% г/г), что значительно ниже консенсус-прогноза в 749 m$, включая поставки аккумуляторов Enphase IQ мощностью от 80 до 100 мегаватт-часов (+0-22% к/к). Валовая маржинальность 42-45%. Чистая прибыль от IRA будет находиться в диапазоне от 14,5 до 16,5 m$, исходя из предполагаемых поставок 600 000 единиц микроинверторов, произведенных в США, и возмещения от 24 до 28$ на микроинвертор.

📮Прогноз на весь 2023 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка составит 2,65 b$ (+14% г/г) в 2023 году. Планируют полностью ввести в эксплуатацию контрактные производственные мощности в США к концу 2023 года. К концу 2024 года объем контрактных поставок в США достигнет 4,5 млн микроинверторов в квартал, при условии устойчивого спроса. 

☎️ Ситуация с поставками остается достаточно стабильной, и в настоящее время нет серьезного дефицита. Ожидают, что IRA увеличит общий спрос на солнечную энергию в США и ускорит внутреннее производство. Во втором квартале отгрузили клиентам 50 000 микроинверторов от двух контрактных производителей: Flex в Южной Каролине и Foxconn в Висконсине. Готовы начать работу с третьим контрактным производителем в третьем квартале и рассчитывают отгрузить клиентам около 600 000 микроинверторов в третьем квартале с производственных предприятий в США. Мировой NPS (индекс удовлетворённости клиентов) составил 74% во втором квартале по сравнению с 75% в первом квартале. NPS в Северной Америке составил 77%, как и в первом квартале. Среднее время ожидания вызова составило 1,1 минуты по сравнению с 1,2 минутами в первом квартале. Продолжали уделять основное внимание устранению основных причин проблем клиентов и расширили службу поддержки.

Пик продаж микроинверторов в США пришелся на четвертый квартал 2022 года. Объем продаж в первой половине 2023 года как в первом, так и во втором квартале был примерно на 20% ниже, чем в четвертом квартале, из-за высоких процентных ставок в США. Ожидали сезонного роста во втором квартале 23 года, но этого не произошло, что увеличило запасы. Наблюдают рост активности предложений NEM 3.0 в Калифорнии со здоровыми показателями подключения хранилища. Во втором квартале выпустили обновления для программной платформы проектирования и предложений Solargraf, включая функциональность NEM 3.0. Обновленная платформа Solargraf предлагает упрощенный опыт проектирования систем NEM 3.0 за счет оптимизации размещения панелей. Предлагают комплексное решение NEM 3, которое включает в себя интеллектуальную батарею, систему управления питанием, позволяющую избежать обновлений главной панели, и систему управления энергопотреблением, которая максимизирует рентабельность инвестиций для домовладельцев. Умная батарея может выполнять как резервное копирование, так и арбитраж тарифов на коммунальные услуги. Более высокая скорость зарядки и разрядки батареи третьего поколения будет выгодна для систем NEM 3.0 в Калифорнии благодаря ее способности приносить доход за счет экспорта в сеть в нужное время. Финансовый анализ показывает, что домовладельцы могут рассчитывать на возмещение счетов от 70% до 90% и окупаемость от 5 до 7 лет. На сегодняшний день сертифицировали более 3500 установщиков по всему миру для установки аккумуляторов IQ. 

Европейский бизнес остается сильным, и планируют представить микроинверторы и батареи IQ8 в большем количестве стран Европы, таких как Швеция, Дания, Греция, Великобритания и Италия, в конце этого года. В Европе наблюдается большой толчок к электрификации всего дома, и такие страны, как Германия, лидируют во внедрении возобновляемых технологий для поддержки тепловых насосов, электромобилей и других домашних нагрузок. Микроинвертор IQ8P будет обеспечивать мощность переменного тока 480 Вт, поддерживая панели мощностью до 650 Вт постоянного тока для Бразилии, Мексики, Индии, Испании и других развивающихся рынков. Планируют запустить этот вариант микроинвертора IQ8P в производство в конце этого года. Во втором квартале отгрузили более 6600 зарядных устройств для электромобилей по сравнению с 8600 в первом квартале. Ожидают представить интеллектуальные зарядные устройства IQ для электромобилей в третьем квартале. Эти интеллектуальные зарядные устройства будут иметь подключение к Wi-Fi, что позволит использовать такие варианты использования, как зеленая зарядка, а также батареи и системы зарядки электромобилей через приложение.

👉 Итоги

Неплохой отчёт. Выручка составила 711 m$, прибавив 34% г/г. За квартал отгрузили около 2121,3 МВт микроинверторов постоянного тока и 82,3 МВт-часов аккумуляторов IQ. Маржа валовой прибыли составила 45,5% по сравнению с 41,3% в 2022 году. Рост был обусловлен расширением ассортимента продукции IQ8 и улучшением логистики. Валовая прибыль включает 1,6 m$ чистой прибыли от IRA для микроинверторов, произведенных в США и отгруженных клиентам в этом квартале. Операционная прибыль составила 170,3 m$ по сравнению с 94 m$ в прошлом году. Маржа прибавила 6 п.п и составила 24%. Скорректированная операционная прибыль составила 230,5 m$ по сравнению с 152,4 m$ в прошлогоднем квартале. Скорректированная чистая прибыль составила 205,6 m$ по сравнению с 150 m$ в 2022 году. EPS достиг 1,47$ по сравнению с 1,07$ в прошлом году. Денежные потоки весьма хорошие, получили 269 m$ от операционной деятельности и 225 m$ в виде свободного денежного потока, +17% г/г. Капитальные затраты составили 44 m$ по сравнению с 9 m$ год назад. Увеличение было в основном связано с инвестициями в производство и научно-исследовательское оборудование в США. Баланс хороший, с отрицательным чистым долгом и небольшим гудвилом. 

Отчётный квартал стал рекордным для международной выручки, в первую очередь благодаря росту в Европе и Австралии. В Европе выручка увеличивалась на 25% к/к и более чем утроилась г/г при здоровой валовой марже. Сквозные продажи микроинверторов в Европе выросли на 13% к/к. В настоящее время поставляют микроинверторы IQ8 в Германию, Францию, Нидерланды, Испанию, Португалию и Польшу. Кроме того, поставили батареи IQ в Германию, Бельгию, Францию, Нидерланды, Испанию, Португалию, Австрию и Швейцарию. В США выручка снизилась на 12% к/к и уменьшалась на 1% г/г. Рынок США переживает масштабное замедление из-за высоких процентных ставок. Продажи микроинверторов в количественном выражении в США выросли всего на 2% к/к и только на 2% г/г. Второй квартал, как правило, сильнее первого, чего не произошло в этом году из-за рыночной конъюнктуры. Рыночные тенденции в США различны для Калифорнии и остальной части страны. Для штатов, не входящих в Калифорнию, объем продаж микроинверторов во втором квартале был на 6% меньше к/к и на 11% меньше г/г. Продажи были непропорционально хуже в Техасе, Флориде и Аризоне. В этих штатах экономика кредитного финансирования ухудшилась из-за сочетания роста процентных ставок и снижения тарифов на коммунальные услуги. В Калифорнии объем продаж микроинверторов вырос на 20% к/к и на 34% г/г. Более высокий уровень продаж был обусловлен большим объемом невыполненных работ по установке NEM 2.0, который, как ожидается, продлится этим летом. Ожидают, что после введения NEM 3.0 чистая процентная маржа увеличится и окажет большее позитивное влияние на результаты после третьего квартала.

По мультипликаторам стоит примерно на 25-40% дороже среднеотраслевых, хотя ещё пару кварталов назад оценивалась в два-три раза дороже. В сравнении с прямым конкурентом SolarEdge Technologies выглядит чуть дороже, но имеет намного лучшую рентабельность и более высокие темпы роста. По историческим очень близко к минимальным отметкам, 3-х летний GAGR выручки 57%, но в 2023 году после новых прогнозов ожидается рост всего на 14%. Сразу перейдём к причине снижения котировок – это понижение прогнозов на ближайший квартал. Снижение темпов роста всегда болезненно воспринимается американским рынком, а здесь оно ещё и приведёт к выручке ниже прошлогодних значений на 6-13%. Первопричиной снижения прогноза является спрос слабее ожиданий в США. Компания признает выручку, когда отправляет продукцию дистрибьюторам и крупным установщикам. После чего последние должны продать оборудование конечным пользователям, это называется сквозная продажа. Так вот, эти продажи снизились на 20% как в первом, так и во втором квартале по сравнению с четвёртым кварталом 2022 года.  Компания же сократила продажи поставщикам только на 10% в первом квартале, думая, что второй квартал будет сезонно хорошим. Однако, этого не случилось. Продажи во втором квартале были такими же, как и в первом, по отношению к четвертому. Таким образом, у установщиков и дистрибьюторов образовались избыточные запасы нераспроданного оборудования. Для нормализации ситуации руководство решило сократить поставки в следующем квартале, чтобы запасы пришли в норму. Также в Европе третий квартал сезонно слабый. В результате около 85 m$ недополученной выручки будет связано с сокращением поставок и 15 m$ придётся на сезонный фактор. Надо понимать, что если спрос восстановится, то следующий квартал будет дном текущего года. 

Плюс во втором квартале представили батарею IQ Battery 5P третьего поколения на рынке США и снизили цены на батарею предыдущего, второго поколения. Также расширили гарантию на обе батареи до 15 лет. Теперь при гарантийном случае вместо замены батареи в сборе стоимостью в 3000$ меняют одну или несколько силовых плат стоимостью около 40$, которые в 95% случаях и являются причинами неисправности. Следующее, четвертое поколение аккумуляторов появится примерно через год и принципиально изменит структуру затрат. В новом поколении будет объединено преобразование энергии и управление батареями на одной плате. Таким образом, вместо 7 плат в третьем поколении теперь будет две платы в четвертом поколении. Это сопровождается значительным сокращением количества компонентов и пропорциональным снижением затрат, что еще больше улучшит маржу валовой прибыли. На батареях останавливаемся подробно, потому что сейчас это гораздо менее маржинальный продукт, нежели микроинверторы, и увеличение их рентабельности способно серьёзно повлиять на общую прибыльность.

Следующий важный момент, это выгоды от закона IRA, о котором уже говорили в прошлом разборе. Но ещё раз повторим основные моменты. В отчётном квартале получили 1,6 m$ прямой выгоды от компенсационных платежей, которые пошли в себестоимость продукции, снижая её. В следующем квартале это будет 15-16 m$, к концу следующего года это составит примерно 113 m$ чистой прибыли в квартал, или более 50% от текущей чистой прибыли. Математика проста, 4,5 миллиона единиц микроинверторов, произведённых в США умножить, на среднюю прибыль в размере 25$ с изделия, получится около 112,5 m$ чистой прибыли в четвертом квартале 2024 года. С инвестиционной точки зрения всё произошло, как и написали в последнем разборе. Во-первых, котировки отскочили после обвала на предыдущем отчёте, во-вторых, сделали ожидаемые -20% по факту выхода ожидаемо слабого отчёта за второй квартал и пришли на верхнюю границу обозначенного диапазона 120-140$, где имеет смысл продолжить формировать позицию. Основная идея в сохранении спроса, что сделает разовым провал по выручке в следующем квартале. Также компания активно развивается в Европе и расширяет как список стран, так и объём выручки, что пока компенсирует стагнацию в США. Плюс инвесторы толком не учитывают выгоды от IRA, при том что потенциально они могут быть очень значительными для компании. Дополнительным позитивом могут послужить всевозможные технические новинки, коммерциализация которых начнётся в 2024 году. Например, это потенциальный бестселлер – двунаправленная домашняя зарядка для электромобилей, которая объединяется с электросетью дома и может отдавать энергию электромобиля в домашнюю сеть при необходимости. Рекомендация по покупке прежняя – первая часть куплена по 160$ после первого квартала, вторая часть – сейчас, при достижении 140$, и третья часть – в случае снижения до 120$. 

Точка входа (140$) 

Среднесрочный потенциал (180$)

Долгосрочный потенциал (320$)

#Отчетность