Premium
За FQ1’26:
📍 Выручка: $1.10B (+20% г/г)
📍 Скорр. EPS: $0.73 (-8% г/г)
➕ Гайденс на FY2026:
Выручка: $4.74B–$4.81B (+21% г/г)
Скорр. EPS: $3.44–$3.56 (-10% г/г)
Проблемы с цифрами
Рост ARR (месячная выручка от подписок × 12) замедлился до +22% г/г ($4.44B). Темпы роста уже ниже тех, которые фиксировали у SentinelOne.
Проблемы начинаются с гайденсом на FQ2’26.
1) Предполагается рост выручки на 19% г/г
2) CFO на конференц-колле:
«Хотя мы не прогнозируем чистую новую ARR, наши предположения на второй квартал включают последовательный темп роста чистой новой ARR, который как минимум вдвое превысит тот, что мы наблюдали с Q1 по Q2 предыдущего финансового года.»
Простые вычисления:
Net new ARR Q1→Q2 FY26 ≥ 2 × $218M = $436M
Т.е. кв/кв в FQ2 ARR по «предположениям» вырастет минимум на $436M и составит $4.85B – это рост на +26% г/г.
Чем объяснить такой разрыв между ростом ARR и выручки – непонятно, т.к. менеджмент говорит об импакте бухгалтерских эффектов из-за скидок только на $10M-$15M. Возможно, кто-то просто не совсем ясно выразился, но положительный сюрприз в FQ2 не стоит отменять.
Среднесрочный тренд на замедление
Вне зависимости от цифр за FQ2, у нас есть тренды. И эти тренды указывают на замедление ARR.
Falcon Flex (подписка на фиксированный бюджет/результат, а не отдельные продукты) – новый драйвер роста, т.к. Flex позволяет сразу продать 6–10 модулей, а не наращивать их поэтапно 2–3 года.
Но если в прошлом рост происходил за счёт органического «апсейла», то в будущем пространство для этого пропадёт.
За счёт повышения среднего чека и «липкости» Flex ожидают ускорения ARR в FH2’26, но гайденс по выручке говорит о том, что ускорение незначительное (не верим в гэп между ростом ARR и выручки в >3 п.п.).
В любом случае, темпы роста в 30%+ остались в прошлом - SentinelOne и Palo Alto Cortex снижают цены и атакуют mid-market + действует макро, т.к. CEO признаёт, что клиенты адаптируются к «evolving conditions», особенно в крупных международных сегментах.
Мы думаем, что цикл опережающего роста CRWD уже подходит к концу из-за зрелости платформы и факта, что все крупнейшие игроки (Microsoft, Palo Alto, SentinelOne, Cisco, Google Mandiant) усиливают ставки на TCO, SLA и ROI.
Оценка
Оценка приблизилась к максимальным уровням за три года в 139x fwd P/E или 4x fwd PEG – как у ZS. У CrowdStrike остаётся недостижимое преимущество в виде продвинутой платформы с самым широким охватом endpoint, cloud, identity, SIEM в индустрии.
Но всё-таки стоит заметить, что менее «глубокий» и менее прибыльный, но более резвый конкурент S торгуется за 6x fwd ARR, а CRWD – за 24x fwd ARR.
❗❗ Покупка CRWD на ATH на любом этапе цикла исторически ни к чему хорошему не приводила, по крайней мере на ближайший квартал…
