💡 Что происходит с российскими ETF и БПИФ

В феврале 2022 года чистый отток средств из ПИФов составил 6,2 млрд руб., что в 1,5 раза больше чем в разгар «коронавирусного» обвала рынка в марте 2020. Большие убытки отечественные фонды потерпели лишь в декабре 2014 года, когда лишились 9,4 млрд руб. В этом посте разберемся почему БПИФы, где базовые активы - долларовые инструменты росли в цене, а на Мосбиржи их котировки шли в противоположную сторону? Когда можно будет купить/продать ETF и как рассчитать реальную цену фондов, когда они не торгуются? Что будет с инструментами от санкционных банков? И стоит ли и дальше удерживать БПИФы в портфеле?

 Чем грозит приостановка операций между Euroclear, Clearstream и НРД для инвесторов в ETF?

У Национального расчетного депозитария (НРД) открыт счет в международном депозитарии Euroclear, с помощью которого осуществляются сделки с иностранными бумагами на западных биржах, а также выплаты по еврооблигациям. Пока что Euroclear ожидает каких-либо комментариев по санкциям от регуляторов, до получения разъяснений транзакции по счету НРД в Euroclear будут ограничены. О блокировке счета пока речи не идет, в отличие от еще одной европейской депозитарно-клиринговой системы Clearstream, которая на днях заблокировала счет НРД. Из-за этого операции с ценными бумагами и выплаты по ним производиться уже не будут. Решение о возобновлении действий по счету будет принято также после рассмотрения всех деталей регулирующими органами.

НРД хранит все валютные ценные бумаги на счетах в западных депозитариях, однако они не знают кто является их конечным владельцем, так как такая информация есть только у НРД. Из-за введенных ограничений зарубежные депозитарии обязаны блокировать только операции с частными инвесторами и компаниями, которые попали под санкции. Однако кто владеет ценными бумагами они не видят, поэтому узнать на кого наложены санкции, а на кого нет они не могут. Чтобы не нарушать предписания регуляторов они и остановили операции с НРД до момента выяснения всех обстоятельств.

Это приостановка кажется безобидной, так как большинству частных инвесторов не стоит волноваться из-за санкций, однако она рушит взаимосвязь первичного и вторичного рынка паев фондов, так как чистые покупки и продажи маркет-мейкерами (ММ) на отечественном рынке ETF не проводятся. ММ сможет функционировать только при восстановлении прежнего взаимодействия между Euroclear, Clearstream и НРД. А пока что это не дает нормально функционировать российскому рынку ETF и БПИФ. Основная проблема - это невозможность ММ появиться в стакане, почему это так опасно объясним ниже.

Почему было нарушено ценообразование ETF?

Для ответа на этот вопрос разберемся в понятии маркет-мейкер. Фонды - представляют набор зарубежных активов и должны полностью повторять его динамику на иностранной площадке. На Мосбирже для этого функционирует маркет-мейкер, который во время торгов обеспечивает справедливые цены БПИФов. Ему это выгодно, так как он может проводить прямые операции с фондом – обменивать бумаги ETF на корзину активов и наоборот. 

1️⃣ Если цена ETF оказывается выше стоимости активов в корзине, то маркет-мейкер скупает зарубежные активы дешевле, меняет их напрямую на новые бумаги ETF и реализует их дороже на отечественной площадке.

2️⃣ Если цена ETF ниже стоимости активов в корзине, то маркет-мейкер, наоборот, скупает бумаги фонда дешевле, меняет их на зарубежные активы и продает на иностранной площадке и получает прибыль.

Исходя из этого, главная функция маркет-мейкера – обеспечение максимально узкого спреда, вблизи справедливой стоимости активов. При стабильном рынке это сделать легко, количество покупателей и продавцов почти не отличается, а валютные риски хеджируются производными инструментами. 

Но произошла паника, активы сильно просели, кажется, что маркет-мейкеру стоит скупить все подешевке, а затем продать подороже. Но дикая волатильность повысила риски таких операций, а приостановка торгов фактически привела к тому, что он не смог «выйти на работу» на отечественном рынке. Это привело к тому, что фонды, которые торговались в долларах падали, несмотря на то что курс рубля снижался, а с базовыми активами ничего не происходило. Например, FXTP – ETF гособлигаций США с защитой от инфляции от FinEx, базовой валютой которого является доллар, падал 24 февраля до 55 рублей (почти на 30%), при этом американская валюта открылась с гэпом и выросла за день на 8,1%. 

Все это происходило из-за отсутствия маркет-мейкера в стакане, дикой паники и желания людей срочно получить кэш (а фонд именно для этого и создавался - аналог хранения средств в валюте). А клиенты FinEx получали от поддержки сообщения в таком духе:

Что будет с фондами Сбера и Альфы на иностранные активы, если на них наложат более жесткие санкции?

В таком случае наиболее вероятны 2 варианта:

1️⃣ Распродажа корзины активов в рынок и последующее закрытие ETF. Денежные средства с их продажи будут распределены среди держателей паев.

2️⃣ Передача полномочий по управлению фондами другой управляющей компании.

Наиболее вероятен 2 вариант, так как именно его выбрал попавший под самые жесткие санкции ВТБ. Его фондами с иностранными активами теперь управляет УК «РСХБ Управление Активами». Из-за этого возможны риски, которые связаны с качеством управления ETF, однако только так можно обеспечить полную сохранность имущества акционеров.

Есть ли риски у фондов FinEx из-за их ирландской регистрации?

Все активы фондов хранятся в Citi, а инвесторы совершают операции купли-продажи ETF на вторичном рынке у других инвесторов. Поэтому руководство FinEx не видит для этого возможных ограничений. Однако не исключено, что ЦБ может запретить владеть иностранными акциями и фондами российским инвесторам, хотя этот риск довольно маловероятен.

Как тогда определить справедливую стоимость фонда?

Приложение брокера может показывать искаженную стоимость портфеля, так как он рассчитывает ее исходя из биржевых цен. Справедливую, чистую или расчетную стоимость фонда называют NAV (net asset value). Это оценочная стоимость всех активов, входящих в фонд в расчете на одну акцию. Ее можно найти на официальных сайтах провайдеров индексов для фондов. Например, таким для FinEx является Solactive. Сравнить стоимость фонда и бенчмарка нужно с учетом текущего курса валюты и изменения базового индекса. Если у вас есть фонд от FinEx, то на сайте компании есть специальный калькулятор, который поможет рассчитать реальную стоимость быстрее.

Что будет с фондами, если введут запрет на обращение иностранных ценных бумаг?

В таком случае будет задействован механизм погашения фондов. Скорее всего ценные бумаги таких ETF будут проданы «в рынок». Провайдер фонда получит за них валюту, которую продаст и перечислит инвесторам рубли, если ETF был рублевым. Если фонд был в валюте, то необходимо, чтобы брокерский счет был не у санкционного брокера. Только тогда будет возможность получить доллары или евро на счет депо.

Стоит ли совершать операции с фондами, когда их допустят к торгам?

Покупка: пока маркет-мейкера нет в стакане покупка фондов является рискованной авантюрой. Если вы готовы к большому риску и полагаете, что NAV с учетом всех корректировок и возможной динамики рынка расходится с рыночной ценой на 10% - 20%, а также в том что проблемы с маркетмейкером решатся (они как минимум могут затянуться и средства фактически будут “заморожены”) то можно рассмотреть этот вариант. Хоть он мягко говоря и не является рыночным.  

Продажа: если же у вас есть фонды, то лучше переждать этот «шторм» и пока не выходить из ETF. 

Когда все фонды будут торговаться в прежнем режиме? 

Выход из сложившейся ситуации очевидно будет длительным. Это связано с тем, что инфраструктуре по доставке ликвидности фондам необходимо перестроиться под новые условия. Возвращение к прежнему режиму торгов, согласно заявлениям FinEx, может занять – «… при реализации оптимистичного сценария — от 1 до 6 месяцев …», однако в итоге все будет зависеть от возможности проводить трансграничные операции. 

Итоги 📋

С 29 марта ЦБ допустило к торгам ряд БПИФов, среди которых преимущественно фонды на отечественные акции и гос. облигации. Постепенно начнут запускать и более рискованные ETF, но только при условии, что корзина базовых активов торгуется на Мосбирже. Доступ к торгам фондами с иностранными активами пока крайне маловероятен. Для этого нужно решить главную проблему в текущих условиях – блокировка междепозитарных потоков между Европой и Россией. Тогда очевидно на рынок придут и маркет-мейкеры. Вероятнее всего сначала они будут держать большой спред, чтобы снизить свои риски, но постепенно ситуация будет стабилизироваться. Однако весь этот процесс может занять более 6 месяцев.

Будем держать вас в курсе событий и обновлять информацию по мере ее поступления.