📌 Caterpillar разбор

💡 Продолжается цикл роста глобальной строительной и горнодобывающей отрасли. Увеличиваются инвестиции в нефтегазовый сектор, ожидаются рекордные инфраструктурные расходы в США – следствием этого является рост заказов у Caterpillar. Разберём ситуацию на рынке, посмотрим, как тренд на ESG способствует росту продаж и каковы перспективы компании в долгосроке.

🔎Тикер #CAT

🗒 О компании

Caterpillar — американская компания, один из крупнейших мировых производителей строительной и горнодобывающей техники. Производит крупногабаритное промышленное оборудование для широкого круга отраслей, включая энергетику, транспорт и строительство.

Бизнес делится на 4 сегмента: 

📍 Construction – оборудование для компаний, работающих над инфраструктурными проектами, в лесном хозяйстве и строительстве. Кроме того, в этот сегмент включается аренда техники.

📍 Resource – оборудование для горнодобывающей промышленности, строительства крупных инженерных сооружений, а также для ведения работ в карьерах и нерудных разработках. 

📍 Energy & Transportation – оборудование для нефтегазовой, энергетической, морской, железнодорожной и промышленной отраслей. 

📍 Financial Products – розничное и оптовое финансирование клиентам и дилерам. 

Основана в 1925, вышла на IPO в 1968.

Сегменты выручки (ТТМ – 52,67 b$, +22% г/г): 

📍 Construction – 22,76 b$ (+26% г/г, 39% от выручки)

📍 Resource – 10,57 b$ (+32% г/г, 18% выручки)

📍 Energy & Transportation – 20,8 b$ (+18% г/г, 36% выручки)

📍 Financial Product – 3,1 b$ (+3% г/г, 6% выручки)

📍 Другое – 500 m$ (+2% г/г, 1% выручки)

📍 Corporate items and eliminations – (- 5,08) b$ 

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация 108 b$ 

❇️ За 5 лет котировки выросли на 103%, отрасль на 52% (с учётом дивидендов – 129% и 70%)

❇️ За год акции снизились на 15%, отрасль на 12%

❇️ P/E 17, среднее по отрасли 20

❇️ P/S 2,1, среднее по отрасли 1,3

❇️ P/B 6,4, среднее по отрасли 2,1 

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 35%

❇️ За аналогичный период убыток 146 m$ сменился на прибыль 6,5 b$ 

⛔️ Долг высокий. Debt/Equity составляет 220%. Ликвидные средства 6,5 b$, Долг 37,6 b$. 

❇️ Дивиденды 2,2%. Наращиваются 28 лет. Темп прироста 7% в год. Payout Ratio 37%

Прогноз компании на 2022 год:

💰 Рост выручки на 13% до 57,5 b$

💰 Сохранение прибыли на уровне 6,5 b$

Преимущества 👍

1️⃣ Восстановление спроса на конечных рынках

Согласно отчету Американского института архитекторов (AIA), ожидается, что в предстоящие 2 года ряд направлений строительства продемонстрируют следующую динамику:

📍нежилое +5,4% в 2022 и +6,1%: в 2023

📍промышленное +9,4% и +8,4%, 

📍коммерческое +4,7% и +5,3%

📍розничная торговля +7,5% и + 4,9%.

Одним из фактов в пользу этого тренда AIA отмечает увеличение активности архитектурных фирм: за 2021 их выручка в среднем выросла на 6%, а предполагаемый рост на этот год, 7%. 

Дополнительным позитивом является то, что общие расходы на строительство восстановились и достигли 1,57 t$ в июле 2021, что является рекордным показателем и на 12% выше среднего уровня 2019.

Также CAT станет бенефициаром законопроекта об инфраструктуре на сумму 1 t$. Поскольку деньги выделяются различным штатам и населенным пунктам, получателям необходимо будет приобрести оборудование и другие ресурсы, необходимые для начала проектов в рамках плана капиталовложений. Так как многие из этих проектов будут долгосрочными, ожидается устойчивый спрос на оборудование. По словам президента, расходы по плану будут осуществляться в течение 8 лет. Отметим что план находится в подвешенном состоянии и все еще не принят, к его обсуждению вернутся после того как будет снижена инфляция. 

Caterpillar намерена продолжить наращивать капитальные затраты в 2022. По информации компании они составят ~1,4 b$ по сравнению с 944 m$ в 2020 и 1,13 b$ в 2021. CAGR за 3 года – 21-22%.

Доходы Caterpillar, как правило, являются опережающим индикатором состояния отраслей, которые она обслуживает. Согласно годовому отчету, портфель заказов компании увеличился на 62,6% г/г до 23,1 b$, что еще раз подтверждает тенденцию о восстановлении спроса.

Благодаря хорошей региональной диверсификации компания покрывает большинство рынков, вследствие чего относительно защищена от спадов экономической активности в отдельных частях мира. Выручка по регионам за 2021:

📍Северная Америка – 22 b$ (+21% г/г, 43% выручки)

📍Латинская Америка – 5,1 b$ (+48% г/г, 10% выручки)

📍Европа, Ближний Восток, Африка – 12,1 b$ (+27% г/г, 24% выручки)

📍Азия и Океания – 11,7 b$ (+14% г/г, 23% выручки)

2️⃣ Переход производств к «zero emission» 

Одним из ключевых вопросов не только американской, но и мировой повестки является уменьшение оставляемого углеродного следа производств.

Анализ McKinsey & Co показывает, что для достижения нулевых выбросов потребуется в сумме 275 t$ или 9,2 t$ (на 3,5 t$ больше, чем сейчас) ежегодно до 2050. В первую очередь, отмечено в отчете, крупнейшими источниками выбросов являются промышленность (33%), сельское хозяйство (30%) и компании, занимающиеся утилизацией отходов (23%). 

Caterpillar двигается в этом направлении, заключая соглашения с производителями. Так в конце 2021 такое партнерство было заключено с Newmont. Согласно ему CAT поставили перед собой цели по автоматизации и электрификации инфраструктуры наземных и подземных горных работ и транспортных флотов на рудниках. На эти цели золотодобытчик потратит 500 m$ в течение 5 лет.

Также Caterpillar поставит канадскому майнеру Teck Resources 30 крупногабаритных самосвалов с нулевым уровнем выбросов в рамках его программы декарбонизации автопарка. Аналогичное соглашение было анонсировано в марте 2022 с Rio Tinto, горнодобывающим концерном, одним из крупнейших в мире, а также BHP Group.

Подобные коллаборации по снижению выбросов от грузовой техники обеспечат дополнительный доход для CAT и повысят ESG рейтинг компании, что в нынешнее время очень важно, пассивный приток из ESG фондов становится все более важным для котировок компаний. 

В свою очередь, рынок строительной техники к 2030 достигнет 234 b$ с ежегодным темпом роста в 5,6%. В 2021 Caterpillar занимал лидирующую позицию, охватив 13% от этого рынка. 

3️⃣ Новый цикл в промышленности

Caterpillar — классический пример компании из цикличной отрасли, доходы прямо зависят от рыночной конъюнктуры. Ситуация в Украине привела к стремительному росту цен на продукцию горнодобывающей промышленности и энергоносители. Соответственно компании из этих секторов экономики увеличат кап затраты чтобы увеличить добычу и воспользоваться высокими ценами. CAT – косвенный бенефициар роста цен на коммодитиз. 

Об этом свидетельствует рекордно высокая цена на нефть и ожидаемое восстановление вложений в сектор. Долгие годы до этого инвестиции в отрасль падали - с 2015 по 2020 вложения в нефть и газ в мире сократились более чем на 40%. Текущие запасы почти на исторических минимумах. В частности, в США, крупнейшем потребителе нефти, в резервах находится 967,2 млн баррелей, что на 13% ниже, чем в 2021 и на 17% ниже, чем в 2020. Меньше было только в 2005 – 957,8 млн баррелей. Потребление же по-прежнему растет, как и цена, и, по прогнозам Statista, к 2024 инвестиции в нефтегаз увеличатся на 14%.

Caterpillar извлекает выгоду из растущего рынка, не завися от него по принципу бумов и спадов цен. Она поставляет оборудование для компримирования газа, наземного и морского бурения, а также для обслуживания скважин.

В этой связи интересно приобретение «Weir Oil & Gas» за 405 m$ в 2020. Это укрепит набирающий обороты сегмент транспортировки и энергетики. Портфель продуктов Weir для закачивания скважин и бурения должен хорошо вписаться в нефтегазовое подразделение Caterpillar. 

Ситуация на Украине способствует изменению цепочек поставок ряда сырьевых активов. Этот тезис касается сельскохозяйственных культур, удобрений и ряда металлов. Например, на Украину и Россию приходится 30% мирового производства пшеницы, а доля РФ в поставках удобрений составляет 25%. Производители перечисленных коммодитиз, чтобы справиться с сокращением предложения, будут наращивать производство, а Caterpillar будет поставлять им необходимую для этого технику.

Несомненным преимуществом Caterpillar в дополнение к их масштабам является обладание дилерской сетью. В ней обслуживают технику клиентов, им оказывается помощь, а также они получают финансирование через CAT Financial. Именно сегмент предоставляемых услуг руководство рассматривает в качестве фактора роста. Еще в 2018 компания обозначила цель – удвоение направления ME&T (Machine, Energy & Transportation) до 28 b$ к 2026. По итогам 2021 ME&T достиг 19 b$ (+18% г/г).

4️⃣ Дивиденды, buyback и оценка

Caterpillar является дивидендным аристократом – их выплаты непрерывны с 1990 года. В этом заключается преимущество CAT: несмотря на экономические спады и эксцессы она, по сути, циклическая компания, приносит акционерам регулярные и растущие потоки. Доходность при этом выше среднеотраслевой: 2,2% против 1,9%.

Аналитики ожидают ежегодное повышение выплат на 7% до 2024, как и в предыдущие 5 лет. 

При этом производятся и байбеки. За 10 лет количество акций в обращении сократилось на 17,5%. В совокупности на возврат акционерам с 2017 было потрачено 10,5 b$, что эквивалентно 9% текущей капитализации. 

В июле 2018 Совет директоров утвердил бессрочное разрешение на buyback на сумму до 10 b$ с 1 января 2019. На Q4 2021 в рамках программы оставалось около 2,1 b$ (1,7% от капитализации).

Согласно данным S&P Capital IQ, Caterpillar добьется приличного прироста как выручки, так и маржи в следующие два года. Рыночный консенсус предполагает, что выручка CAT вырастет в среднем на 10,8% в течение 2022–2023. В свою очередь, операционная рентабельность достигнет 14,4% и 15,7% соответственно по сравнению с 13,7% по итогам 2021. P/E по итогам следующих двух лет может составить 17 и 15 против 20 среднего по сектору. С таким финансовым потоком, можно ожидать одобрения новой программы выкупа акций.

Риски ⛔️

1️⃣ Снижение долгосрочных темпов роста

Перспективы на предстоящий год выглядели относительно безоблачными до событий на Украине, которые в значительной степени осложнили долгосрочный экономический рост. Так МВФ ожидает, что мировая экономика в 2022 и 2023 годах вырастет на 3,6%, что на 0,8 п.п. и 0,2 п.п. соответственно ниже январского прогноза. Для сравнения – в 2021 глобальный ВВП увеличился на 6,1%.

Кроме того, еще до военного конфликта негативный сигнал приходил из Китая. Он потратил огромные средства на строительные и инфраструктурные проекты во время пандемии в период с 2020 по 2022, но в последние месяцы расходы на строительство значительно сократились, о чем свидетельствует снижение спроса на сталь. Финансовый директор заявил, что «падение в Китае будет в основном вызвано замедлением роста на строительном рынке страны, что может привести к снижению базовых продаж экскаваторов грузоподъемностью 10+ тонн на 10-50%». 

Caterpillar имеет предприятия в России, в том числе завод в Тосно. В марте компания сообщила, что приостановила свою деятельность в стране, однако неделю спустя Bloomberg опубликовал новость, согласно которой CAT по-прежнему использует российские железнодорожные линии для перевозки запчастей и оборудования.

Повышение ставки по ипотеке в США до исторически высоких 5% также негативно повлияет на строительную отрасль. В основном это скажется на темпах роста жилищного строительства. 

В 2022 и частично 2023 ещё сохранится неплохая динамика доходов CAT, но после аналитики ожидают нулевого прироста вплоть до 2025 и далее.

2️⃣ Снижение рентабельности

Еще на конференц колле за Q4 2021 CEO компании отметил, что маржа за 2021 оказалась ниже, чем ожидалось. Во-первых, стоимость перевозки возросла из-за инфляционного давления и решения руководства использовать фрахт премиум-класса для удовлетворения спроса. Во-вторых, менеджмент сослался на «неэффективность производства». Caterpillar столкнулась с ограничениями цепочки поставок, оставив «заводы открытыми и полностью укомплектованными, чтобы наилучшим образом обслуживать клиентов и максимально удовлетворять спрос». По итогам Q1 2022 тенденция с рентабельностью продолжилась:

Также об этом сигнализирует и сравнение г/г операционной маржинальности по сегментам:

Последние новости с локдаунами в Китае, в частности, могут также стать встречным ветром в предстоящем году, равно как и политика «zero-tolerance», проводимая Пекином. Руководство также отметило, что инфляционное давление приведет к росту расходов на персонал, размер которого за прошедший год вырос на 10% до 107 тыс.

Преимущества 👍

1️⃣ Восстановление спроса на конечных рынках

2️⃣ Переход производств к нулевым выбросам 

3️⃣ Новый цикл в промышленности

4️⃣ Дивиденды, buyback и оценка

Риски ⛔️

1️⃣ Снижение темпов экономического роста 

2️⃣ Снижение рентабельности

Итоги 📋

🔎 Сейчас, когда цены на сырье выросли, а среднесрочные перспективы предложения становятся все более туманными из-за событий на Украине, горнодобывающие и энергетические компании могут увеличить капиталовложения, поставщики оборудования благодаря этому будут в выигрыше, даже несмотря на инфляционное давление и явные проблемы с поставками. CAT также будет участвовать в переоснащении производств ввиду экологических соображений. Основной риск – цикличность, пик ожидается в 2023-24, но это особенность отрасли, без этого никак. Caterpillar является надёжным среднесрочным вариантом, особенно учитывая постоянно растущие дивиденды и финансовую стабильность (более 7 лет соотношение долга к капиталу не меняется, стабильным остаётся и количество кэша на счетах). Компания входит в топ-30 IE Unity и 

⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку

#Разбор_компании