💡AT&T - стагнация продолжается

 #T +0.5% после выхода отчетности

Отчетность📋 

💰Выручка 38,1 b$ (-0,5% к прогнозу, -13,3% г/г)

💰Чистая прибыль 4,8 b$ (-36% г/г) 

💰EPS 0,65$ (+11,6% к прогнозу, -36% г/г)

Выручка по сегментам:

📌 Коммуникационный – 28,87 b$ (+2,5% г/г, 76% выручки)

      📍Мобильный – 20,07 b$ (+5,5% г/г)

      📍Деловая связь – 5,64 b$ (-6,7% г/г)

      📍Потребительская связь– 3,16 b$ (+2% г/г)

📌  Warner Media – 8,74 b$ (+2,5% г/г, 23% выручки)

      📍Подписка  – 3,99 b$ (+4,4% г/г)

      📍Контент и прочее – 3,06 b$ (+3,4% г/г)

      📍Реклама – 1,68 b$ (-3,0% г/г)

📌 Латинская Америка – 0,69 b$ (+9,4% г/г, 1% выручки)

      📍Мексика – 0,69 b$ (+9,4% г/г)

      📍Общее количество подписчиков HBO Max и HBO – 76,8 m (+20% г/г)

      📍Клиенты AT&T Fiber (оптоволокно) – 6,3 m (+21% г/г)

 За Q1’22 cкорректированная EBITDA 11,64 b$ (-14% г/г), cкорректированная маржа EBITDA 30,5% (-0,3 п.п г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 9,37 b$ (-0,1% г/г), капитальные затраты 4,75 b$ (+18% г/г), маржа операционной прибыли 15% (-2 п.п г/г), операционный денежный поток 5,7 b$ (-42% г/г), FCF 0,7 b$ (-83% г/г), денежные средства и их эквиваленты 38,5 b$ (-239% г/г), долг 207,5 b$ (+13% г/г). Выкупили акции на 197 m$ (+12% г/г), выплатили дивиденды на 3,75 b$ (+0,2% г/г). Количество акций в обращении +1% г/г.

Прогноз на весь 2022 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков выручка уменьшится до 122,01 b$ (-27,8% г/г) в 2022 году.

За пятилетний период ожидают пятикратного увеличения объемов данных в сетях и планируют извлечь выгоду из растущего желания потребителей и предприятий получить повсеместный доступ к данным. Наблюдают рекордные уровни чистых добавлений абонентов и стабильно сильный рост AT&T Fiber. В Fiber продолжают наращивать скорость и теперь могут обслуживать 17 m клиентов. По-прежнему уверены, что первый квартал станет низшей точкой скорректированной траектории EBITDA в годовом исчислении. Ожидают, что линия тренда выручки в годовом исчислении будет постепенно улучшаться в течение года. Отток клиентов также оставался на исторически низком уровне, отчасти благодаря повышению индекса лояльности, который обусловлен улучшенным обслуживанием клиентов, силой сети и последовательными и простыми предложениями. Ожидают, что общий ARPU оптоволокна продолжит улучшаться по мере того, как все больше клиентов переходят на упрощенные модели ценообразования, которые представили ранее в этом году. Планируют инвестировать в стратегические направления: 5G и оптоволокно. 

Итоги 📋

 Стандартный отчёт для компании. Стагнация показателей продолжается. На минус по выручке и прибыли не стоит обращать внимания. Если исключить доходы от  видеобизнеса в США и Vrio (проданный сегмент) за первый квартал предыдущего года, то консолидированная выручка AT&T за первый квартал 2022 года на 1,6% или 600 m$ больше, чем в прошлом году. Важно отметить, что консолидированные результаты компании за первый квартал включают вклад отделённой WarnerMedia. Без неё выручка составила 29,7 b$, что на 2,5% или 700 m$ больше, чем в прошлом году. В основном благодаря росту доходов от беспроводной и широкополосной связи. Быстрорастущие доходы от оптоволокна теперь составляют почти половину доходов от широкополосной связи. Самый быстрорастущий тарифный план — это Unlimited Elite, который является тарифным планом высшего уровня. Это говорит о качестве на рынке беспроводной связи.

​​Денежные потоки снизились и значительно. На них в этом квартале повлияло несколько факторов. Во-первых, увеличение капитальных вложений по мере того, как компания наращивает развертывание волоконно-оптических сетей и готовится к развертыванию частот среднего диапазона 5G во втором полугодии. Во-вторых, воздействие от отключения 3G. В-третьих, увеличение поощрительных компенсационных выплат работникам, выплаченных в первом квартале.  Учитывая, что первый квартал является сезонно низким кварталом для свободного денежного потока, а многие факторы, влияющие на него, не повторятся, в компании по-прежнему уверены в прогнозах, которые предоставили во время дня аналитика, где обещали FCF в диапазоне 16 b$ за год. Честно сказать верится в это с трудом или мы увидим увеличение в 5 раз в следующем квартале?

Имеют огромный долг размером с полторы капитализации, он уже давно с компанией, и все к нему привыкли. Однако, после продажи WarnerMedia финансовое положение дает возможность осторожно и разумно использовать остаток выручки WarnerMedia для сокращения непогашенного долга. 90% долга размещено с постоянной сравнительно низкой ставкой и увеличения ставок на кредитно-денежном рынке не должно на него негативно повлиять. Также обращает на себя внимание Гудвилл и тоже размером с капитализацию. При прочих равных это ужас, но компания уже много лет живёт по принципу "Too big to Fall" и ничего - работают. Но знать и иметь в виду это нужно.

Продолжат инвестировать в инфраструктуру, за год капиталовложения AT&T составят 24 b$ долларов в 2022 и 2023 годах. Начиная с 2024 года, капитальные вложения начнут сокращаться примерно до 20 b$, поскольку будут пройдены пиковые уровни инвестиций в 5G и трансформацию. Как с такими вводными может вырасти FCF - загадка. Ожидают, что ежегодные дивиденды составят около 8 b$, что составляет 1,11$ на обыкновенную акцию или 6% годовых. По мультипликаторам стоит безусловно дёшево, как и всегда.  FWD P/E 9, FWD EV / EBITDA 8, FWD P/S 1,1. По историческим далеко не на минимумах, примерно в середине диапазона, 3-х летний GAGR выручки - 0%. То, что компания сосредоточится только связи — это безусловно хорошо, но рынок очень конкурентный, причём у других телекомов нет такого тяжелого баланса. Если мы входим в эпоху повышения ставок, то дивиденды в 6% не являются эксклюзивом, как раньше. Нужно дождаться первого "чистого" отчёта без WarnerMedia и проследить за сохранением тенденции роста оптоволоконной связи. Наше мнение прежнее – AT&T, по-прежнему не интересен, даже по текущим ценам. Гигантский долг, огромный капекс, стагнация выручки – расти по-прежнему не на чем.

В онлайн таблице – снизили потенциал роста и изменили точку входа

❇️  Сохраняем нейтрально-негативную оценку