Premium
Скоро на бирже появится новый застройщик. Подготовили разбор грядущего IPO.
О компании
АПРИ работает в качестве девелопера с 2014 года и является лидером строительной отрасли Челябинской области по объему возводимого жилья. Также присутствуют в екатеринбурге и Владивостоке.
В 2023 году введено в эксплуатацию 103 016 кв.м. жилья. За все время работы компании с учетом первого квартала 2024 года построено 700 тысяч кв. м. жилья.
Об IPO
- Цена размещения 8,8-9,7 рублей за акцию
- Капитализация составит 10-11 млрд рублей
- Ожидаемый размер IPO 0,5-1 млрд рублей, free float 5-10%.
- Формат IPO – cash-in, то есть проводят доп. эмиссию, а привлеченные средства идут на развитие компании
- Тикер – APRI
- Подать заявку можно до 29.07 13:00
- Старт торгов 30.07
📊Показатели за 1 квартал 2024
📍Выручка 5,95 млрд рублей (рост в 85 раз г/г)
📍Прибыль 718,2 млн рублей (рост в 12 раз г\г)
📍Объем продаж в физическом выражении 25,3 тыс. кв. м. (+16,6% г/г)
📍Объем продаж в денежном выражении 3 млрд рублей (+58% г/г)
За 2023 год:
📍 "АПРИ" увеличила объем продаж по зарегистрированным договорам в денежном выражении почти в 2,5 раза г/г, до 15,74 млрд рублей.
📍Выручка 6,6 млрд рублей (рост в 4,5 раз г/г)
📍Прибыль 1,8 млрд рублей (рост в 2,6 раз г\г)
👍Чем интересна компания?
✅Лидер в своем регионе. Доля на рынке Челябинска в 2023 году составляла 30%. Учитывая пока ещё слабую конкуренцию из-за недостаточного присутствия крупных застройщиков в регионах, это создает хорошие условия для развития.
✅Позиционируют себя как компанию роста. Темпы роста в 2023 году действительно ускорились. Этому помогла благоприятная конъюнктура на рынке вкупе с ростом платежеспособности населения.
Продажи в физическом выражении удвоились, а в денежном – увеличились в 2,5 раза из-за динамики цен. Сейчас эти продажи постепенно признаются и конвертируются в выручку, именно поэтому за 1 кв 2024 такие невероятные результаты.
✅Низкая оценка. АПРИ дают собственный прогноз по FWD P/E на уровне 4,6-5х. То есть прибыль составит 2-2,4 млрд рублей (в 2023 было 1,8 млрд рублей). Но тут неоднозначно. Подробнее – в рисках.
Основные риски по компании:
❌ Высокий долг. Net Debt / EBITDA близится к 3х. В целом, это нормальная ситуация для застройщиков. Но для #APRI ввиду меньших масштабов это достаточно серьезная угроза. Только за 1 кв 2024 финансовые расходы составили >1,1 млрд рублей – это 18% от выручки и почти 60% от операционной прибыли. Если считать относительно общей суммы кредитов и займов на балансе, то получим около 18% годовых. Облигации очень дорогие, занимают на рынке под 20%+. Пусть это и небольшая доля от всех обязательств по кредитам и займам, однако это подчеркивает низкую надежность заемщика.
Да, у Самолета похожие вводные данные. Но:
А) он в 14 раз крупнее по объемам текущего строительства;
Б) у него больше ликвидности;
В) кредитный рейтинг А+ против ВВ у АПРИ (т.е. уже мусорная категория);
Г) у Самолета asset-light бизнес-модель, тогда как АПРИ сам строит целые кварталы с нуля, преимущественно в “поле”. Это более дорогая и рискованная модель.
❌Оценка действительно низкая, но с поправкой: при нормальной рыночной конъюнктуре. А конкретно сейчас, когда Самолет с долгосрочными темпами роста 40-50% в год торгуется с FWD P/E 5,1х, это воспринимается по-другому. Понятно, что рынок стал нерациональным из-за коррекции, и #SMLT должен стоить дороже. Но данный факт не поможет успешно продать массовому инвестору такое IPO.
❌Окончание льготной ипотеки и высокая ставка ЦБ. Компания работает в регионах, поэтому для нее очень важны льготные программы. Сильно помогло и СВО (выплаты участникам). Сейчас один из двух ключевых драйверов уходит. У ЛСР, ПИК и Самолет совсем другой масштаб, и им будет куда проще пережить этот тяжелый период.
Итоги
Выглядит как IPO на “пиках” с целью получить деньги “на выживание”. Результаты в этом году будут хорошие и начнут падать в 2025, т.к. льготные программы закончат свое действие, а стоимость займов будет очень высокой. С низким рейтингом компании придется занимать по 25%+, а тут можно получить деньги через IPO и пережить непростое время.
Компания не кажется интересной. Главный риск – это возможность проведения доп. эмиссий в будущем, которые помогут АПРИ выправить свое финансовое положение за счет новых инвесторов. Есть вероятность. что это основная цель выхода на биржу: сначала получить 0,5-1 млрд, которые помогут продержаться до окончания локапа, а потом влить допку.
Но это лишь рассуждения. Основной реальный аргумент тут следующий: зачем покупать регионального застройщика с мусорным кредитным рейтингом и не до конца понятными перспективами, если по такой же цене можно взять акции гиганта отрасли – #SMLT, где на горизонте нескольких лет сохранятся темпы 40-50% в год + есть байбэк + понятные драйверы в виде региональной экспансии и IPO дочки? Вопрос риторический.
У АПРИ, скорее всего, почти поголовно будут участвовать физики, даже такую небольшую сумму как 0.5-1 млрд на текущем падающем рынке собрать будет сложно, вероятна 100% аллокация. Пока это кандидат на тройку худших IPO в этом году. Другие 2 компании – это Кристалл и Евротранс. В этих кейсах почти не было институционалов, полную сумму размещения не собрали, а котировки провалились сильно ниже цены размещения. Примерно, аналогичный сценарий можно ожидать и от АПРИ. Единственная надежда для спекулянтов заключается в том, что компания решит поднять стоимость акций для проведения допки и поэтому будет стараться изо всех сил.
