📌 АЛРОСА разбор

💡 Мировая алмазная индустрия закончила 2021 с ажиотажным спросом и ростом цен на драгоценное сырье. В сегодняшнем обзоре рассмотрим отечественного алмазного гиганта АЛРОСА. В 2021 доходы компании выросли на 50%, однако, из-за резко изменившейся политической обстановки, 2022 г может принести 20% падение выручки с утратой лидерского места по мировой добыче алмазного сырья. Разберемся, за счет чего это произойдет, обсудим перспективы роста и финансовое положение в это непростое для компании время.

🔎Тикер #ALRS

О компании 🗒

АК «АЛРОСА» - крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится свыше 95% российской и около 27,5% мировой добычи драгоценных камней. Имея доступ к 30% от мировых запасов алмазов, АЛРОСА обеспечена сырьем для производства продукции на ближайшие 30 лет. 

Основная деятельность сосредоточена в двух регионах РФ – Республике Саха (93% от общей добычи) и в Архангельской области (7%). Помимо этого, в активах также есть и совместные предприятия в Африке. Всего у АЛРОСЫ на разных стадиях разработки находятся 27 различных месторождений. Помимо добычи, компания занимается огранкой, производством ювелирных украшений на своих предприятиях, а также их сбытом. Более 90% своей продукции АЛРОСА экспортирует, 85% поставляется всего в 3 страны: Бельгию, Индию и ОАЭ.

Свою историю компания начала в 1957 с создания треста «Якуталмаз» и открытия добычи на кимберлитовой трубке «Мир» и уже через два года начались первые поставки алмазов на экспорт. В 2011 была преобразована в открытое акционерное общество и с 2013 торгуется на Московской бирже.

Компания не делит доходы по сегментам. Выручка TTM 4,51 b$ (+51% г/г) 

📌 Финансовые показатели 

❇️ Капитализация 7,85 b$ 

❇️ За 5 лет котировки упали на 14%, отрасль выросла на 111% (с учетом дивидендов рост на 42% и на 235% соответственно)

❇️ За год акции упали на 33%, отрасль на 18% 

❇️ P/E 6,1, среднее по отрасли 5

❇️ P/S 1,8, среднее по отрасли 1,4

❇️ P/B 2,5 среднее по отрасли 1,1

❇️ Выручка за 5 лет сократилась на 3,2% в рублях и на 21% в $.

️ Прибыль за аналогичный период уменьшилась на 30,8% в рублях и на 43,5% в $.

⛔️ Долг средний. Debt/Equity 52,2%. Ликвидные средства 830 m$. Долг 1,58 b$.

❇️ Дивиденды 17,44%. Наращиваются нестабильно. За 9 лет, среднегодовой прирост в рублях 34,29%. Компания на дивиденды направляет от 70% до 100% от FCF. Выплаты проходят дважды в год.

Прогноз на 2022 год

💰Рост выручки на 69% г/г до 7,53 b$

💰Увеличение прибыли на 29% г/г до 1,60 b$

Преимущества 👍

1️⃣ Восстановление отрасли

Алмазный рынок после ковидного спада вернулся к бурному росту спроса. В 2021 продажи алмазов и бриллиантов не только восстановились, но и превысили показатели 2017-2018 годов. К примеру, выручка майнеров в сегменте добычи выросла на 62% г/г, оказавшись на 13% выше уровня 2018. Только в Q4 2021 средневзвешенный индекс цен на алмазы ювелирного качества вырос на 32% г/г или на 6% к/к. При этом запасы сырья в сегменте midstream (обработка и ювелирная промышленность) находятся на минимальных уровнях после того, как добытчики снизили поставки с Q2 2020. Со второй половины 2021 для удовлетворения спроса алмазодобывающие предприятия вынуждены поставлять сырье текущей добычи, что сказалось на росте цен. Всего за год стоимость драгоценного сырья выросла на 30%, а на 2022 ювелиры прогнозируют повышение ещё на 15-20%, и это ещё не предел. По прогнозам, дисбаланс в спросе и предложении (около 10-15 млн. карат/год или 8%-12% от уровня производства) сохранится как минимум до 2030, т.к. из-за специфики отрасли быстро нарастить добычу.

2️⃣ Операционные показатели

Компания постепенно возвращается на прежние уровни добычи, после значительного спада производства на 31% в 2020. За 2021 продажи алмазов выросли на 41% - до 45,5 млн. карат, из которых собственной добычи – 32,4 млн. (+8% г/г), 1,4 млн. приобретены на аукционах Гохрана и 11,7 млн. из запасов. Доля проданного сырья ювелирного качества составила 66,8% или 30,4 млн. карат (-7,3 п.п. г/г), доля «технических» алмазов выросла до 33,2% (+7,4 п.п. г/г). Всего продукции реализовано на 4,17 b$, что превышает показатели допандемийного 2019 на 25%. В эту сумму входят и продажи бриллиантов, увеличившиеся в 2021 до 192 m$ (+28% г/г, +200% к уровню 2019). Рост обусловлен в первую очередь покупкой у государства ПО «Кристалл» за 30 m$. 

Общая выручка на 1 карат алмазов ювелирного качества в 2021 составила 128 $, +17% г/г – помог рост индекса цен на 12,5%, а также улучшение структуры продаж.

Благодаря возобновлению горных работ на месторождениях Севералмаза после временной приостановки в 2020, а также росту горных работ на трубке Ботуобинская и выводом карьера на проектную мощность, общий объем добычи руды и песков и их обработки составил 33,5 млн. т (+13% г/г) и 30,9 млн. т (+4% г/г) соответственно. При этом, в Q4 2021 значительно выросло среднее содержание драгоценных камней на тонну породы – до 1,43 кт/т (+87% кв/кв). Этому способствовала консервация в рамках антикризисных мер месторождений Алмазов Анабара, характеризующихся более низким содержанием полезного сырья. 

В дополнение к этому компания увеличивает свои капиталовложения в развитие перспективных рудников и в геологоразведку. Расходы по данным статьям на 2022 увеличены суммарно на 82% относительно первоначальных планов. Всего же расходы на CAPEX увеличатся на 73% г/г до 449 m$ (33 млрд. руб.) после 3 лет снижения. Данные меры, по мнению руководства, позволят компании нарастить добычу в 2022 ещё на 6%.

3️⃣ Финансовая составляющая

Благодаря восстановлению спроса на ювелирные изделия, сопровождающемся ростом стоимости сырья, компания довольно неплохо чувствует себя на рынке. За 2021 АЛРОСА отчиталась рекордной выручкой в 327 млрд. руб. (+50% г/г), и это при общем падении добычи алмазов от максимумов 2017 на 18,1%. За эти 4 года бизнес несколько потерял в эффективности: доналоговая маржа снизилась на 3,4 п.п., чистая маржа упала на 0,6 п.п. – до сих пор сказываются последствия ковидных ограничений. Однако, данные показатели существенно выше средних по отрасли: 42,7% и 27,9% против 21,29% и 8,60% соответственно у других добытчиков. Валовая маржа также выше отрасли: 50,2% против 31,1%. ROE 40,9% при среднем 19,1%; ROA 22,3% против 10,7%. Компании за год удалось снизить долговую нагрузку в 2 раза: с 234,6 до 116,7 млрд. руб. С дивидендами у АЛРОСЫ дела обстоят сложнее. Увеличение выплат происходят не на регулярной основе – 6 раз за последние 9 лет с CAGR 34,3% за период. Доходность вместе с этим выросла с 2,9% до 10,6% в 2021. Прогнозируется дальнейший рост до 19,6% и выше в 2024-2025 годах, однако в данных прогнозах не учитывались значительные санкционные риски, появившиеся в 2022.

Риски 👎

1️⃣ Низкие темпы роста отрасли и наращивания добычи

Несмотря на то, что отрасль смогла полностью восстановиться после ковидного спада, темпы роста оставляют желать лучшего – по прогнозам к 2030 объем мирового алмазного рынка будет расти с CAGR всего 2%-3% и достигнет 123,8 b$ при динамике предложения от -1% до +1% в год. Для сравнения, рынок драгоценных металлов (золото, серебро, платина) будет расти с CAGR 9% к 2027.

Несмотря на сохраняющийся высокий спрос со стороны ювелирной отрасли, быстро нарастить предложение АЛРОСА не сможет. Сокращение добычи в 2020 на 31% компания объясняет не только пандемией, но и истощением крупных месторождений, а начатые в конце 2021 работы на новой трубке «Майская» в Якутии дадут первые результаты только к 2025. Кроме этого, недавние планы по восстановлению затопленного в 2017 крупнейшего рудника «Мир» вновь отложены на будущее, теперь уже на 2024. По самым оптимистичным прогнозам, добыча на нем может быть восстановлена только к 2030. Таким образом, мощности компании по наращиванию добычи весьма ограничены, и восстановления производства алмазов до уровней 2017-2018 в ближайшие годы не предвидится. 

2️⃣ Санкции

АЛРОСА, как и многие другие компании России, попала под мощное санкционное давление. С марта 2022 добытчику перекрыт доступ к долговому рынку США, а также запрещено выпускать облигации со сроком погашения более 14 дней. Руководство уверяет, что данные ограничения не скажутся существенным образом на финансовом здоровье предприятия. Однако, учитывая, что в структуре долга доминируют долларовые активы (74% против 26% рублевых), и то, что по закону 80% выручки компания обязана конвертировать в рубли, что снижает валютную ликвидность предприятия, слишком оптимистичные утверждения руководства выглядят преждевременными. Особенно, в свете последних ограничений на продукцию АЛРОСЫ.

С 11 марта Минфин США ввел запрет на импорт всех видов алмазов, кроме технических. Дополнительное давление на компанию оказывает и недавнее решение Кимберлийского процесса (организация, созданная для выявления нелегального сырья и исключения его из цепочки поставок) о созыве специальной комиссии для признания продукции АЛРОСЫ нежелательной к приобретению. По правилам КП торговать друг с другом алмазами могут только страны, которые в состоянии подтвердить «неконфликтность» своего сырья. На сегодняшний день в состав КП входят 54 государства, в том числе и РФ. 

Опасаясь рисков, крупнейшие американские ювелирные ретейлеры Signet Jewellers, Brilliant Earth, а также Tiffany & Co. объявили о приостановке сотрудничества. Хоть доля этих трех компаний в прямых поставках АЛРОСЫ и незначительна (по итогам 2021 на США пришлось всего 0,2% от продаж), данные ювелиры активно покупают продукцию на алмазных биржах Бельгии, ОАЭ, где в совокупности доля бриллиантов российского происхождения, по мнению аналитиков, составляет не менее 1 b$ в год. Поэтому, отказ Tiffany и других американских покупателей от сырья АЛРОСЫ потенциально может привести к падению выручки на величину до 20%.

Однако самый чувствительный удар по компании был нанесен из Индии, где обрабатывается 95% добытых в мире алмазов, в том числе и продукция АЛРОСЫ. По сообщениям Bloomberg, полностью прекратились поставки российского сырья в город Сурат – мировой центр огранки камней. Индийские банки не могут, или не хотят обрабатывать платежи АЛРОСЫ. В данный момент ведутся переговоры о закупке в обход введенных санкций, о результатах и перспективах которых пока говорить преждевременно. 

Санкционное давление на лидера отрасли, по мнению аналитиков, может открыть дорогу на рынок для африканского сырья и тогда основными бенефициарами торговой войны станут второй крупнейший мировой производитель De Beers и более мелкие компании из Зимбабве, Конго и Анголы. Произойдет это, естественно, с существенным снижением доли АЛРОСЫ в международных поставках. 

Таким образом, АЛРОСА находится в довольно шатком положении. Свободный денежный поток в 2 b$ позволяет сохранить платежеспособность, но только при условии дальнейших поставок продукции на внешние рынки, с чем в последнее время и возникли проблемы.

3️⃣  De Beers

De Beers – прежний монополист на рынке алмазов. В 2021 смогла нарастить добычу драгоценного сырья на 29% г/г – до 32,3 млн. карат против 8% и 32,4 млн. карат у АЛРОСЫ. Обусловлено это возвращением в эксплуатацию после ковидных ограничений богатых месторождений в Ботсване и Южной Африке, где добыча увеличилась на 35% и 41% г/г соответственно. Компания не собирается останавливаться на достигнутом – в 1Q 2022 было введено в строй судно для шельфовой добычи алмазов в Намибии, что по прогнозам увеличит показатель производства на 500 тыс. карат дорогостоящих алмазов в год. Средняя цена реализации выросла на 13% г/г – до 135 $/карат против 128 $ у АЛРОСЫ. Капитальные затраты также увеличились на 29% - до 205 m$, значительная часть которых уходит на разработку подземного карьера в Южной Африке с планируемым сроком старта добычи в 2023. Меры по росту производства, а также санкционное давление на лидера отрасли АЛРОСЫ в перспективе, по мнению De Beers, помогут компании вернуть себе утраченные позиции на рынке алмазов. Этому помогут в том числе и ограничения на российскую продукцию от американских ювелиров, таких как Tiffany.

4️⃣ Искусственные алмазы

Технологии не стоят на месте, и алмазная отрасль не исключение. Все большее распространение получают синтетические камни. Объем их производства растет, а цены падают. С 2016 розничная стоимость 1 карата искусственного алмаза уменьшилась с 65% от цены эквивалентного натурального сырья до 35% в 2021, а их доля во всем объеме ювелирных алмазов за это время увеличилась с 0,28% до 4,7%. Так, в мае 2021 произошло знаковое событие - Pandora, одна из крупнейших ювелирных компаний, объявила, что с этого года полностью прекращает закупки натуральных алмазов для своей продукции и переходит на синтетическое сырье. Объем рынка также будет расти опережающими отрасль природных камней темпами: CAGR до 2028 составит 8,7% (рост с 17,3 b$ в 2021 до 32,7 b$). Прогнозируется, что основу спроса составят алмазы весом до 2 карат, которые будут демонстрировать самый высокий CAGR – до 9,9%. Продукция таких размеров является наиболее часто используемой формой среди искусственных бриллиантов, что ставит под угрозу будущие продажи АЛРОСЫ, т.к. камни данной величины занимают 80% долю среди продукции компании.

Преимущества 👍

1️⃣ Восстановление отрасли

2️⃣ Операционные показатели

3️⃣ Финансы и дивиденды

Риски 👎

1️⃣ Низкие темпы роста отрасли и наращивания добычи

2️⃣ Санкции

3️⃣ De Beers

4️⃣ Искусственные алмазы

Итоги 📋

Находящийся сейчас на многолетних максимумах спрос на ювелирные изделия помог компании восстановиться после тяжелого ковидного кризиса. Однако, амбициозные планы развития оказались под угрозой. Находясь под мощными санкционными ударами, АЛРОСА вновь будет вынуждена бороться за выживание. Все зависит от развития ситуации с поставками продукции в Индию – конечного потребителя более 90% всего экспорта компании. Инвестировать на данный момент рискованно, хоть добытчик и оценен рынком достаточно дешево.

⚖️ Даем компании нейтральную оценку

#Разбор_компании