💡Алроса – когда компания выплатит дивиденды и сколько она заработает в 2023 году? 

Горнодобывающий сектор. Мировой лидер по объему добычи алмазов (35,5 млн карат), занимающий более 90% рынка алмазно-бриллиантовой продукции РФ. Общие запасы в 2020 оценивались в 620 млн карат – 35% всех запасов алмазов в мире.

#ALRS

Отчетность за 2022📋

💰 Чистая прибыль 82,93 млрд. ₽ (-9,16% г/г)

💰 EPS 11,3 ₽ (-10,4% г/г)

📍Объем добычи 35,5 млн. карат (+10% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

📮Прогноз на FY’23

Компания не представила прогноз.

Итоги 📋

По единственному опубликованному показателю можно сделать вывод о том, что коллапса в продажах не случилось, основные поставки в течение года были перераспределены в сторону Китая, Юго-Восточной Азии и ОАЭ. Аналитики оценивают скорректированную ЧП за 2022 без учёта неденежных списаний в 100 млрд. ₽. Тем не менее, H1’22 выдался сложным и точно привёл к затовариванию, так как Алроса лишилась сразу многих крупных покупателей, включая нескольких известных ювелирных брендов. По сообщениям аналитических агентств, компания смогла восстановить продажи до 250 m$ в месяц только к августу 2022. Из-за снижения продаж ALRS, мировые цены на алмазы с середины лета были на 25-30% выше средних – именно это позволило нивелировать резкое падение продаж после введения санкций, что в конечном счёте привело к тому, что ЧП снизилась всего на 10%, результат мог быть куда хуже. Благодаря тому, что компания успела до 2022 провести почти полную модернизацию имеющегося ключевого оборудования, в ближайшей перспективе риски производственных сбоев минимальны. Однако свыше 60% этого оборудования – зарубежное, что ставит под угрозу добычу и переработку в долгосрочной перспективе. 

С 2022 годом разобрались, но куда важнее понять, что ждет компанию в этом году. Сейчас спрос на ювелирную продукцию из алмазов под давлением. Индия является основным покупателем алмазного сырья: в стране обрабатывается свыше 95% всей бриллиантовой продукции мира. Отметим, что импорт алмазов в Индию за первые 5 месяцев 2023 сократился на 16% г/г, а экспорт готовых бриллиантов за аналогичный период снизился на 22% г/г до 6,74 b$ на фоне замедления на основных потребительских рынках США и Китая: сокращение импорта на 12 и 17% г/г соответственно за 5 месяцев. О слабом спросе на алмазы свидетельствуют и переносы аукционов De Beers (крупная международная алмазоперерабатывающая группа) – а продажи за Q1’23 упали на 20% г/г. Вследствие этого Алроса за первые 4 месяца 2023 снизила добычу на 17% г/г, чтобы вновь не получить сильного затоваривания. В то же время, по данным Росстата, видим 18% скачок г/г по продажам, однако индекс цен на алмазы опустился до уровней начала 2021, что снижает маржинальность.

Потенциальное увеличение НДПИ для Алросы – решение для пополнения бюджета Якутии в обход миноритарных акционеров. Дело в том, что республика ~40% бюджета формировала через налоговые и дивидендные отчисления Алросы. Таким образом, невыплата дивидендов будет перераспределена через увеличение налогов, так как бюджет субъекта за 2022 закрыт дефицитным. В любом случае налоговое бремя окажет сильное давление на ЧП по итогам 2023: только с февраля по март 2023 суммарное дополнительное НДПИ для Алросы выросло на 19,5 млрд. ₽ г/г. По сообщениям министра финансов Якутии, компания в 2023 может заплатить свыше 28,7 млрд. ₽ налогов в бюджет республики – абсолютный рекорд. 

Сейчас эмитент столкнулся не только с санкционным давлением и слабым спросом, но и с инфраструктурными проблемами – есть большие сложности с получением средств от продаж. Если исходить из заявлений менеджмента, то в ближайшие годы компанию ждёт масштабное изменение бизнеса, которое будет включать не только поиск рынков сбыта для основной продукции – алмазов – но и введение абсолютно новых подразделений и изменения технической политики через внедрение оборудования отечественного производства. При этом основной бизнес по добыче не в идеальном состоянии: восстановление рудника «Мир» будет продолжаться до 2030 и потребует свыше 126 млрд. ₽ инвестиций, а в следующие годы компании придётся нарастить траты на геологоразведку, так как текущий уровень добычи значительно превышает баланс минерально-сырьевой базы алмазов. 

По мультипликаторам при прибыли в 82,93 млрд. ₽ P/E 6,1 – чуть ниже среднеисторического уровня, на 2023 год мы прогнозируем прибыль в 55-60 млрд, FWD P/E 8.5, что уже выше среднеисторических. Данных крайне мало, поэтому сложно оценить, какие объемы кэша компания накопила за счет невыплаты дивидендов.

В итоге инвестиционный потенциал неоднозначный. С одной стороны, руководство заявило о том, что Q1’23 выдался «хорошим», гендиректор дал понять, что компания располагает большими объемами ликвидности и с балансом все хорошо, что открывает возможности для безболезненного увеличения долга для более быстрого проведения изменений в компании. Системная важность Алросы не только для российской, но и для мировой отрасли алмазов обуславливает хорошие долгосрочные перспективы компании, эмитент, вероятнее всего, по-прежнему сохраняет высокую рентабельность в 20% даже после выплаты дополнительного НДПИ. 

Также было заявление о выплате дивидендов по итогам первого полугодия 2023, если не будет ухудшения на алмазном рынке. Его можно трактовать так – если до конца августа, не будет провала цен, то дивиденды выплатят. Исходим из того, что цены за первое полугодие известны, т.к. оно почти закончилось, но за июль-август они могут просесть и компания решит сохранить ликвидность. Напомним, что обычно дивиденды компания анонсирует в самом конце августа и выплачивает в октябре. Мы ожидаем около 3.5-4 рублей за полугодие (доходность 5-5.9%). Хотя вариантов масса, могут и за предыдущие периоды распределить. Также до сих пор неясно, почему из всех гос. компаний только АЛРОСА не платит дивиденды, вместо этого переводит деньги через НДПИ. С точки зрения кап. затрат на Мир, они велики, но будут растянуты на очень долгий срок. Можно ожидать около 15 млрд. в год. Что подъемно для компании. 

Для роста требуется позитивный фон, поводом к которому может послужить публикация отчётности, новости о более стабилизации спроса на алмазы или анонс дивидендов в конце августа. Продолжаем удерживать позицию в модельном портфеле (недавно сократили долю), т.к. потенциал роста сохраняется.

Меняем точку входа (66р) и среднесрочный потенциал (75р) в онлайн-таблице

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: http://shorturl.at/etAE5

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot