📢 Алроса экспресс обзор. 

#ALRS

📋 О компании

Алроса – мировой лидер по объему добычи алмазов (32,4 млн карат в 2021), занимающий более 90% рынка алмазно-бриллиантовой продукции РФ. Общие запасы в 2020 оценивались в 620 млн карат – 35% всех запасов алмазов в мире.

Котировки находятся на уровне весны 2020

Последний отчёт (по МСФО) за FY’21 вышел 2 марта. Квартальные отчётности приостановлены. Выход новой отчетности, скорее всего, состоится либо в феврале (за 2022 год), либо только летом 2023 года. 

📉 Финансовые и операционные показатели

Доступна информация только за FY’21.

Выручка выросла на 50,6% г/г до 327 b₽, прибыль на 183,2% до 91,3 b₽. Операционная маржа 35,1% (+3,9 п.п. г/г), чистая 27,9% (+13,1 п.п. г/г), рентабельность по EBITDA 42,7% (+2,4 п.п.). OCF 124,8 b₽ (+29,4% г/г), FCF 105,9 b₽ (+33,2% г/г). Капитальные затраты 19 b₽ (+11,8% г/г), денежные средства 29,5 b₽ (-66% г/г), чистый долг 61,2 b₽ (+96% г/г).

За 2021 добыто 33,5 млн тонн руды и песков (+13% г/г), 32,4 млн кт алмазов (+8% г/г), их содержание выросло на 4% до 1,05 кт на тонну. Продажи алмазов 45,5 млн кт (+42% г/г), в т.ч. ювелирного качества 30,4 млн кт (+28% г/г).

Прогноз по добыче алмазов на 2022 год: 34–35 млн карат (+5-8% г/г).

❌ Дивиденды и байбеки

Див. политика подразумевает выплату дивидендов в зависимости от Net Debt/EBITDA, при текущем показателе в 0,44 это позволяет направлять акционерам от 70 до 100% от FCF. 

В условиях отсутствия отчетности прогнозировать FCF за 2022 год затруднительно. По мнению аналитиков, он может составить ~58 b₽. Среднее значение за последние 5 лет на уровне 80 b₽. При денежном потоке в 58 b₽ выплата может составить 7,9₽ на акцию (13,4% доходности к текущей цене).

Существует риск отмены дивидендов в связи с увеличением НДПИ на природные алмазы. Пока известно, что Алроса дополнительно выплатит 19 b₽ в Q1’23, что уменьшит дивидендную выплату на 2,6₽ на акцию (4,4% к текущей цене). Более подробно о див. выплатах в итогах. 

⛔️Санкции

Странам ЕС не удалось договориться о включении алмазов из России в число подсанкционных товаров в рамках восьмого пакета санкций. Против санкций выступила Бельгия, будучи крупнейшим направлением экспорта российских алмазов в 2021 году (36% выручки). За ней следовали ОАЭ (19,5% выручки) и Индия (19,75%). По данным Национального банка Бельгии, за 8 месяцев 2022 года Бельгия импортировала российских алмазов на 1,2 b€ (по сравнению с 1,8 b€ в 2021 году). Индия, ОАЭ, Израиль и Китай – надежные рынки сбыта, на которые приходилась почти половина всех продаж. Теперь сотрудничество с ними стало теснее.

Сейчас продажи АЛРОСА восстановились почти до прошлогоднего уровня (более 250 m$ в месяц). Большая часть российских камней направляется производителям в Индию с расчетами в рупиях.  

Первичный листинг на иностранных биржах – нет

Юрисдикция: РФ

Заявления менеджмента

Алроса не снижает свои операционные планы и даже может их немного перевыполнить. Продолжается работа над важными стратегическими проектами, среди которых: подготовка к началу строительства рудника «Мир-Глубокий», трансформация производственного блока и цифровизация.

Разработка месторождения «Мир-Глубокий» в текущих условиях является рентабельной. Министр финансов РФ Силуанов поручил проработать вопрос оказания господдержки при реализации данного проекта.

Влияние рубля – выгоден слабый рубль

🔜 Итоги

Алроса столкнулась с трудностями в логистике и расчетах в результате санкций, однако глобального влияния на деятельность компании санкции не оказали. Тем не менее, котировки с начала года просели более чем на 50%. 

Последним триггером для снижения котировок стала новость об увеличении НДПИ на природные алмазы, что повлечет за собой выплату в размере 19 b₽ в Q1’23, тем самым уменьшив дивидендную базу. FCF (свободный денежный поток) Алросы за последние 5 лет в среднем около 80 b₽, выплаты – около 59 b₽. В целом, НДПИ в Q1’23 может составить 75% от средней за последние 6 отчетных кварталов EBITDA, ущерб от дополнительной выплаты ожидается на уровне 30-40% от FCF за 2022 год. Другими словами, дивидендная выплата уменьшится на ~2,6₽ на акцию (4,4% к текущей цене). Значительно, но это временное увеличение налога вполне по силам компании из-за высокой рентабельности и низкой долговой нагрузки (Net debt/Ebitda 0,44х). Также не были выплачены дивиденды за 2021 год, и компания за счет этого смогла увеличить запасы кэша. Учитывая высокую стоимость сырья и важную роль компании на мировом рынке алмазов и бриллиантов, маловероятно, что продукция продается со значительным дисконтом.  

В пользу перспектив компании говорят также следующие факторы:

- Увеличение добычи, в т.ч. подготовка к разработке месторождения «Мир-Глубокий», которое ранее приносило около 10% добычи. 

- Увеличение стоимости продукции: в H1'22 индикативные мировые цены на бриллианты массой 1 и 3 карата выросли на 7% г/г и 10% г/г соответственно, по сравнению с «доковидным» началом 2020 года, индекс цен на бриллианты 1-5 карат прибавил к середине 2022 года более 30%. 

Спрос на алмазы остается высоким, а предложение находится на минимуме за последние 14 лет. В 2021 году мировое производство алмазов, по оценке Кимберлийского процесса, составило 120 млн карат, при этом потребление алмазов гранильным сектором оценивается в 160-170 млн карат, т.е. спрос на треть превысил предложение.

Драйвером роста в ближайшей перспективе может стать определенность в отношении результатов компании и дивидендов. Другой важный фактор – курс валют. Ослабление курса на 1Р влечет за собой повышение выручки на 1,2%, EBITDA на 2,5%, и наоборот.

Так, сокращение экспорта предположительно будет небольшим, отказаться от Алросы в алмазной цепочке полностью практически невозможно. К тому же, дефицит алмазов из-за санкций только усугубился, а покрыть его из других источников крайне сложно, что привело к росту стоимости алмазов и может полностью компенсировать временное сокращение экспорта. Все это добавляет компании устойчивости, вкупе с отличными финансовыми резервами. НДПИ – фактор временный, даже если будет введен новый налог в 2024 году, после того как ситуация в бюджете улучшится, новых НДПИ не будет (2025 год и позже). Также он не является критичным для АЛРОСА. Отсутствие отчетов и НДПИ позволяют купить акции компании с неплохим дисконтом (ниже 60Р за акцию), капитализация снизилась вдвое г/г. При первой выплате дивидендов или же публикации отчетности, котировки вернутся на траекторию роста. На данный момент ALRS на уровне поддержки, по соотношению риск-доходность – это один из лучших вариантов на российском рынке прямо сейчас. 

Немного изменили точку входа (60 вместо 62) и сохранили потенциал (66)

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: https://drive.google.com/file/d/1_tTrOLh1jsrm1eUFDm_3dZHrwHqgbDHw/view

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot