Premium
Медтех-компания, специализирующаяся на цифровой ортодонтии. Главный продукт — Invisalign, это прозрачные элайнеры, альтернатива классическим брекетам.
За Q1’25:
📍 Выручка: $979.3M (−2% г/г)
📍 Скорр. EPS: $2.13 (0% г/г)
➕ Гайденс на 2025:
• Рост выручки: +3.5%–5.5% г/г
• Рост объёмов: 4–6% г/г
• ASP: снижение г/г
• Скорр операционная маржа: около 22.5% (+0.70% г/г)
Рост Invisalign
Флагманские элайнеры Invisalign всё ещё приносят ~80% выручки.
Органическая выручка сегмента (без валютных колебаний) выросла на ~+0.6% г/г, а конкретнее:
• Объёмы дали +6.2% г/г
• Цены дали -5.6% г/г
Цены снижаются в основном на выходе на развивающиеся рынки и бОльших объёмов Invisalign Moderate (вместо Invisalign Comprehensive).
Судя по гайденсу, снижение цен с ростом объёмов продолжится. Оцениваем долю рынка Invisalign в прозрачных элайнерах в ~90% за счёт контроля крупных стоматологических сетей. При этом опасаемся экспансии китайской AngelAlign на европейский рынок (примерно поделили рынок с Align в Китае).
Скорее всего, замкнутую модель Align повторить здесь невозможно из-за использования дешёвых, но менее эффективных дженериков PETG и PU (полимеры общего применения) вместо запатентованных материалов уровня SmartTrack от Align + ориентация там только на китайские CAD. Это будет давить на цены.
Системы и сервисы
20% выручки приносят:
- iTero — интраоральные сканеры
- exocad — CAD/CAM-программное обеспечение для стоматологии
- Сервисные подписки и обучение врачей
В Q1’25 органическая выручка сегмента выросла на +4% г/г.
В 2024 вышло новое поколение - iTero Lumina и Lumina Pro, где теперь возможна NIRI-диагностика кариеса без рентгена и реставрационные функции для терапевтов (не только ортодонтов).
Видим неплохой потенциал ускорения роста за счёт апгрейдов клиник старых сканеров (особенно от iTero 5D) + выхода в реставрационную стоматологию.
В 2026 и далее это главный драйвер роста. Тут есть сильные конкуренты в виде 3Shape, но на данном этапе у Align больше данных о клиентах. SaaS направление намного более маржинальное, за счёт чего можно наращивать прибыльность (что и видно по гайденсу).
Оценка
Такая «комбинация» оценивается в 19x fwd P/E или 1.9x fwd PEG, что для медтеха в принципе недорого.
Сейчас главный вопрос в давлении на цены от конкурентов и темпов наращивания объёмов. Каких-то серьёзных улучшений не ждём, но рост EPS на 10% г/г компании вполне по силам вернуть в 2026 году.
На данном этапе монополист скорее недооценён из-за страхов выхода AngelAlign на рынок + замедление адресного рынка. Не видим рисков для монополии в ближайшие 2-3 года, куда интереснее дальнейшее будущее после истечения патентов на SmartTrack в 2028-2030.
