Premium
📌 Alibaba разбор
💡 Сегодня разбираем самую популярную компанию прошлого года. Несмотря на колоссальный хайп вокруг Alibaba, мы так и не нашли ни одного действительно качественного разбора на YouTube. Пришло время исправить эту ситуацию, проведём детальный анализ рынка и политической ситуации в Китае, оценим облачный и технологический сегменты бизнеса и проанализируем текущую оценку, чтобы ответить на вопрос: Alibaba - это «сделка века» или котировки продолжат падение и в этом году?
🔎 Тикер #BABA
О компании 🗒
Alibaba – одна из крупнейших публичных компаний в Китае, оперирует в сфере электронной коммерции и IT. Основанная в 1999, сегодня она разрослась до целой империи. Бизнес гиганта сильно диверсифицирован и представлен в 4-х основных сегментах:
📍 Core Commerce. Включает 6 подразделений:
- розничная торговля в Китае (маркетплейсы Taobao и Tmall);
- оптовые продажи в Китае (крупнейший оптовый маркетплейс страны 1688 com);
- глобальный ритейл (платформы AliExpress, Tmall Global, Kaola, Lazada и др.);
- глобальные оптовые продажи (e-commerce платформа Alibaba com).
- логистика (Cainiao Network, предлагающая управление цепочками поставок и прочие логистические услуги в национальном и международном масштабе)
- потребительские сервисы (широкий спектр услуг от заказа продуктов питания и FMCG-товаров до бронирования билетов и отелей через платформы Ele me, Koubei и Fliggy)
📍 Cloud Computing. Услуги IaaS, PaaS и SaaS. Ключевая платформа – Alibaba Cloud, предлагающая комплекс облачных сервисов: хранение, визуализация, высокопроизводительные вычисления, аналитика больших данных, машинное обучение и прочее.
📍 Digital Media and Entertainment. Youku (одна из крупнейших видеоплатформ в Китае), Alibaba pictures (занимается кинопроизводством, кинопрокатом и цифровым маркетингом), Lingxi Games (разработка и продвижение мобильных игр) и другие сервисы для распространения контента.
📍 Innovation Initiatives. Прочие технологические решения, в т.ч. Amap (сервис мобильных карт), DingTalk (платформа для корпоративного общения и сотрудничества) и Tmall Genie (умные колонки с голосовым ассистентом).
У Alibaba огромное количество источников денежных потоков: в основном это сборы и комиссия от продавцов, доходы от логистических услуг, членские взносы, подписка на облачные сервисы и рекламные доходы.
Сегменты выручки TTM, 127 b$ (+51% г/г)
📍 Core Commerce 110,4 b$ (+52,5% г/г, 87% от выручки)
📍 Cloud Computing 10,8 b$ (+47,9% г/г, 8% от выручки)
📍 Digital Media and Entertainment 5 b$ (+22,5% г/г, 4% от выручки)
📍 Innovation Initiatives 841 m$ (-9% г/г, 1% от выручки)
📌 Финансовые показатели
❇️ Капитализация 356 b$
❇️ За 5 лет котировки выросли на 43%, отрасль на 198%
❇️ За год акции упали на 46%, отрасль на 16%
❇️ P/E 19, среднее по отрасли 20,4
❇️ P/S 2,9, среднее по отрасли 1,2
❇️ P/B 2,5, среднее по отрасли 3,3
❇️ Выручка за 5 лет выросла на 551%
❇️ Прибыль за аналогичный период увеличилась на 277%
⛔️ Долг низкий. Debt/Equity 13,8%. Ликвидные средства 72,2 b$, долг 23,9 b$
❇️ Дивиденды не выплачиваются
Прогноз компании на 2022 финансовый год, заканчивающийся в марте
💰 Рост выручки на 21,2% до 136,7 b$
💰 Падение прибыли на 31% до 16,3 b$
Преимущества 👍
1️⃣ Рынок E-commerce
Сегодня Китай - крупнейший рынок E-commerce в мире, на регион в 2020 приходилось ~50% глобальных онлайн-продаж (2,3 t$). За последнее десятилетие цифровая коммерция в стране выросла в 34 раза, для сравнения: глобальный рынок увеличился в 9 раз. Ожидается, что к 2024 китайский e-commerce достигнет 3,6 t$, среднегодовые темпы роста будут на уровне 12%, доля от мировых продаж составит 56%.
Кроме того, страна лидирует и по доле e-commerce в общем объёме розничных продаж. В 2021 каждая пятая покупка (https://www.statista.com/statistics/534123/e-commerce-share-of-retail-sales-worldwide/) в мире совершается онлайн, в Китае же это невероятные 52% (против 44,8% в 2020), а в этом году значение достигнет уже 55%. Ни один регион и близко не приблизился к «Поднебесной» по этому показателю, ближайшей оказалась Южная Корея с 29%.
Ещё один важный тренд - мобильный e-commerce. По данным Statista (https://www.statista.com/statistics/806323/mobile-retail-commerce-revenue-worldwide/), в 2021 он превысил 3,5 t$ и сейчас составляет более 70% от всех онлайн-продаж в мире, ежегодный прирост с 2016 – почти 30%, а до 2026, по версии Mordor Intelligence (https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/m-commerce-market), рынок будет расти на 27% в год. В мире более 6,4 миллиарда пользователей смартфонов и за последние полгода 79% совершали с их помощью покупки в интернете. Сегодня Китай – главный рынок смартфонов, почти 920 млн пользователей, а ежегодные поставки превышают 320 млн единиц – это ¼ от глобальных продаж. При этом доля проникновения среди населения сейчас менее 70%, но уже к 2026 может достичь 88% (https://www.statista.com/statistics/309015/china-mobile-phone-internet-user-penetration/). Alibaba в значительной степени ориентируется на пользователей смартфонов, число mobile MAU (ежемесячно активные пользователи, совершающие покупки через мобильные устройства) всех платформ близится к 1 млрд. Хотя компания уже давно оперирует не только в Китае, но ~70% выручки всё ещё приходится на ритейл и оптовые продажи в Поднебесной.
2️⃣ Активы
Компания обладает внушительным портфелем активов, которые сейчас составляют целую экосистему. Наиболее значимые из них:
📍 Taobao и Tmall. Это основные активы Alibaba, дополняющие друг друга. «Центром» экосистемы выступает Taobao (в FY2020, по данным Statista, товарооборот на нём составил ~480 b$ или 48% от совокупного, +9% г/г), это не просто маркетплейс, а социальная e-commerce платформа, сочетающая в себе онлайн-продажи и социальную сеть с различными интерактивными элементами, например, видеостриминг и короткие видео, набирающие сегодня особую популярность. Через Taobao пользователи могут попасть и на другие порталы экосистемы, в т.ч. Tmall – маркетплейс брендовой продукции (одежда, обувь, электроника и пр.) как от китайских производителей, так и от зарубежных (Tmall считается одним из основных путей выхода для западных брендов на рынок Китая). В 2020 товарооборот на Tmall достиг 450 b$ (45% от совокупного, +22,6% г/г). По состоянию на март 2021, на маркетплейсе было представлено более 250 тыс. брендов, включая 80% из Fortune Top 100. Суммарное число ежегодно активных пользователей на двух платформах в 2021 составило 811 млн (+11,7% г/г).
📍 Alibaba Cloud. Запущенный в 2009, сегодня сервис входит в четвёрку крупнейших поставщиков облачных услуг в мире и 3-й в индустрии IaaS. За последние 12 месяцев выручка составила 10,8 b$, рост с 2017 на 1016%, доля в выручке выросла с 4% до 10%. Мощности используются как для предоставления по подписке, так и в собственных целях, например, важную роль Alibaba Cloud сыграла в период распродажи 11.11 для обеспечения стабильности работы всех платформ при рекордных нагрузках. На текущий момент у сервиса более 4 млн платящих пользователей. Рынок облачных технологий остаётся одним из самых быстрорастущих и перспективных. В 2021 он достиг 445 b$, и, по прогнозам, к 2026 увеличится до 947 b$, ежегодный прирост составит 16%.
📍 Ant Group и Alipay. Многострадальная Ant Group – один из самых ценных активов компании, с 2019 Alibaba удерживает 33% долю в холдинге. Это гигант мировой финтех-индустрии, в его деятельность (через дочернюю Alipay) входит обработка транзакций, кредитование, страхование, онлайн-банкинг, инвестиции и пр., клиентами являются более 1 млрд физических лиц и 80 млн малых предприятий, объём обработанных платформой транзакций составил невообразимые 18,6 t$, для сравнения: у PayPal это 1,2 t$, у Visa 2,3 t$. Совокупный объём выданных кредитов достиг 339 b$, сумма активов под управлением – 645 b$ (входит в ~топ-40 управляющих компаний мира). Примечательно, что около 70% всего товарооборота Alibaba (~840 b$) генерируется с помощью транзакций через Alipay.
Про дочерние структуры компании можно говорить бесконечно, многие из них даже заслуживают отдельного разбора в случае IPO – всего это более 30 организаций, каждая из которых занимает не последние позиции на рынке. Это сервис «умной» логистики Cainiao, который в FY21 принёс 5,7 b$ (+68% г/г и +150% с 2019); Youku, которая является 3-й по величине видеоплатформой в стране; международные маркетплейсы AliExpress, Lazada, Trendyol и Daraz с 240 млн ежегодно активными пользователями и ~7% общего товарооборота.
3️⃣ Масштабы и рыночные позиции
Alibaba – один из лидеров не только китайского, но и мирового E-commerce. В 2020 году совокупный товарооборот (GMV) на всех площадках гиганта достиг немыслимых 1,24 t$ - это более 50% всех онлайн-продаж в Китае и ~25% мирового рынка e-commerce. Alibaba через свои маркетплейсы одна генерирует почти 12% ВВП КНР и около 1,5% глобального, в то же время GMV компании больше ВВП 92% всех государств и находится примерно на уровне Мексики, Австралии, Южной Кореи и России. По товарообороту в 2020 Alibaba стала крупнейшим в мире ритейлером, главный «западный» соперник в лице Amazon занял «всего» 13% индустрии с ~475 b$ в суммарных продажах на площадке, доля следующего конкурента – JD – составила 9% (https://www.statista.com/statistics/664814/global-e-commerce-market-share/). В 2022 компания с большой вероятностью войдёт в топ-40 крупнейших корпораций по доходу из списка Fortune Global 500.
Компания преуспела и в других направлениях. Говоря об облачном бизнесе, доля эмитента на адресном рынке в начале 2021 составила 6% (+2 п.п. с 2018), четвертое место после Amazon (32%), Microsoft (20%) и Google (9%) (https://www.statista.com/chart/18819/worldwide-market-share-of-leading-cloud-infrastructure-service-providers/). В Китае же ритейлер удерживает абсолютное лидерство с долей в 34%, на втором месте с большим отрывом местный IT-мастодонт Huawei с 19%.
4️⃣ Расширение бизнеса
На следующие 15 лет руководство ставит перед собой амбициозные цели. К 2024 ожидается расширение клиентской базы в Китае до 1 млрд человек (против 953 млн в сентябре 2021) и товарооборота до 10 трлн юаней (1,6 t$ по текущему курсу, +33% к показателю 2021). К 2036 Alibaba намерена увеличить совокупную клиентскую базу до 2 млрд (+61% к сентябрю 2021) и создать в сумме около 100 млн рабочих мест, что эквивалентно населению Египта и Японии и в 1,5 раза больше населения Великобритании.
📍 «Новый Ритейл». Это обновленная стратегия Alibaba, сочетающая в себе онлайн и офлайн коммерцию – «физические» магазины выполняют роль складов для исполнения онлайн-заказов, а также служат пунктами самовывоза. В основном распространяется на продукты питания и FMCG-товары, время доставки при этом варьируется от получаса до суток. На текущий момент сюда относятся:
- Taobao Deals. Новый маркетплейс, работающий по модели C2M (customer-to-manufacturer), т.е. соединяющий напрямую потребителя и производителя, что снижает издержки и повышает эффективность из-за отсутствия посредников. В сентябре количество ежегодно активных пользователей взлетело до 240 млн человек, +60% г/г.
- Freshippo. Собственная сеть магазинов, предлагающая доставку продуктов в течение получаса в радиусе трёх километров, сейчас действует ~300 точек по всему Китаю. Компания нацелена на 400 млн городского населения, для развития сети планируется привлечь 10 b$. Похожей бизнес-моделью обладает и Sun Art – сеть из почти 500 магазинов.
- Также отметим Taobao Grocery, Tmall Supermarket (продукты питания) и Alibaba Health. Весь сегмент приносит 2% всей выручки (против 1% в 2019), доходы выросли на 66% г/г до 2,4 b$.
📍 Приобретения. Многие значимые активы перешли к Alibaba в результате M&A сделок и приобретения долей в капитале, в т.ч. сервис логистики Cainiao (последнее расширение доли до 63% в 2019 за 3,3 b$), быстрорастущий маркетплейс Lazada (в сумме инвестировано 4 b$ с 2016), сервис доставки Ele me (9,5 b$ в 2018), сеть Sun Art (3,6 b$ в 2020), маркетплейс Kaola от NetEase, который будет интегрирован в Tmall (1,9 b$ в 2019) и многие другие.
📍 Географическая экспансия. Alibaba активно развивает международный ритейл. В сентябре 2021 клиентская база за пределами Китая составила 285 млн человек (23% от общего числа), +7,5% Q/Q и +19% с начала финансового года. Маркетплейс Lazada в сентябре показал рост в заказах на 82% г/г, товарооборот Trendyol вырос на 80% г/г. Сейчас эти направления признаются стратегически значимыми и на них будут направляться значительные объёмы инвестиций.
📍Прочее. Компания направляет огромные средства на маркетинг и разработку новых продуктов, за FY21 они в сумме составили 21,2 b$ (+48% г/г, это почти 20% от выручки). Пожалуй, самая успешная маркетинговая кампания – фестиваль 11.11, который впервые был проведён именно Alibaba в далёком 2009. В период распродаж товарооборот на площадках ритейлера ежегодно бьёт рекорды, в 2021 это 85 b$ (+8,4% г/г) или почти 7% от годового GMV.
5️⃣ Операционные показатели и рыночная оценка
За 5 лет CAGR выручки Alibaba составил 45%, прибыли 30%, впечатляющие темпы для таких масштабов. Для сравнения: выручка Amazon при сопоставимых размерах (в 2008-2013) росла на 31% в год. Ожидается, что в 2021-2024 компания сохранит приличные темпы – 18-19% ежегодно.
В сентябре 2021 число ежегодно активных клиентов в Китае достигло 953 млн, +34% с начала 2020, CAGR за 3 года 16,6%. И это не считая пользователей за пределами Поднебесной, которых компания начала учитывать только в этом году – 285 млн человек. Количество мобильных клиентов с 2018 по 2021 выросло на 50% до 925 млн. Товарооборот в Китае с FY2018 увеличился на 43,2% до 1,1 t$ (ещё ~100 b$ принёс международный сегмент).
Трудно посмотреть на баланс Alibaba и не восхититься – долг минимальный, объём ликвидности превышает 70 b$, а капитал стабильно растёт на 30-31% в год в течение 5 последних лет. При этом компания до смешного дёшево оценена рынком (особенно по форвардным показателям), сравнивая с ближайшими конкурентами:
📍 P/E (FWD) – Alibaba 18,7 (24,3); Amazon 63,5 (79,6); JD 29 (282); MercadoLibre 711,4 (370,3).
📍 P/S (FWD) – Alibaba 2,8 (1,2); Amazon 3,6 (3,5); JD 0,8 (0,8); MercadoLibre 8,9 (8,1).
📍 EV/S (FWD) – Alibaba 2,7 (2,5); Amazon 3,7 (3,6); JD 0,7 (0,6); MercadoLibre 9,3 (8,4).
С даты IPO котировки компании выросли всего на 50% (а на минимумах в декабре значение падало до +15%). Выручка же за это время увеличилась в 15 раз, прибыль – в 5 раз, ликвидные средства – в 10 раз, а акционерный капитал – в 31 раз. Alibaba за этот период развила облачный и логистический сегмент, совершила множество приобретений, расширила международный бизнес, стала одной из крупнейших технологических компаний мира и торгуется вблизи уровней IPO 2014 года.
Риски 👎
1️⃣ Регулятивные риски
О причинах обрушения Alibaba знает почти каждый – дело в китайских регуляторах. Всё началось с осени 2020, когда Ant Group должна была провести крупнейшее в истории IPO и привлечь 37 b$, капитализация могла составить 315 b$, но размещение было отменено регулирующими органами, наиболее вероятной причиной считаются разногласия властей с основателем Джеком Ма и его резкие высказывания в отношении финансовой системы КНР. Затем последовал ряд проверок и штраф в 2,8 b$, ужесточение антимонопольных практик, компаниям теперь нельзя запрещать продавцам размещать товары на сторонних площадках. Также планируется ограничить сбор данных, что может снизить рекламные доходы и эффективность подбора продукции. За полтора года котировки Alibaba просели более чем на 60%.
Шумиху вызывает ситуация вокруг делистинга китайских акций с американской биржи. Исход возможный (взять в пример China Telecom и China Unicom), но крайне маловероятный. В любом случае и СПБ и Мосбиржа работают над прямым выходом на гонконгскую биржу, что предоставит отечественным частным инвесторам возможность покупки.
Ещё в ноябре агентство Reuters, со ссылкой на представителя Комиссии по ценным бумагам КНР, заявило, что страны активно ведут сотрудничество, чтобы не допустить массового делистинга, который поставил бы под угрозу как китайский рынок капитала, так и вложения американских инвесторов на сумму более 1,1 t$. Говоря конкретно об Alibaba, добавление её в чёрный список рассматривается администрацией Байдена ещё с начала 2021, но дальнейших новостей так и не поступило: с China Telecom и Xiaomi регуляторы США действовали намного решительнее, это в целом говорит о низкой вероятности снятия её с листинга. Наконец, даже если Alibaba будет делистингована с американской биржи, акции попросту заморозятся на счетах российских инвесторов, а в обозримом будущем СПб Биржа намерена предоставить доступ к площадке Гонконга.
2️⃣ Стагнация прибыли
Alibaba активно развивает облачный бизнес, телекоммуникации и другие сегменты, но все они убыточны уже долгое время, а 87% выручки и вся прибыль поступает от коммерции. Кроме того, значительные объёмы средств направляются на инвестиции в развитие облачных вычислений и «Нового Ритейла». Всё это в конечном счёте сказывается на чистой прибыли, которая с декабря 2019 снизилась на 28%, а к марту 2022 прогнозируется падение ещё на 17%. Чистая рентабельность по TTM от сентября достигла исторического минимума в 15,3% (-11,1 п.п. за 5 лет и -57,8 п.п. с максимумов в конце 2015). При этом в Q4 21 Alibaba впервые показала убыток в 836 m$, что повлекло падение акций на 6%. Хотя пока чистая рентабельность выше среднеотраслевой (6,6%), в дальнейшем ожидается сохранение тенденции: к 2024 она может снизиться ещё на 2,4 п.п. до 12,9%.
Преимущества 👍
1️⃣ Рынок E-commerce
2️⃣ Активы
3️⃣ Масштабы и рыночные позиции
4️⃣ Расширение бизнеса
5️⃣ Операционные показатели и рыночная оценка
Риски 👎
1️⃣ Регулятивные риски
2️⃣ Стагнация прибыли
Итоги 📋
🔎 Alibaba – один из самых безопасных вариантов для покупки сегодня. Это лидер мирового e-commerce, имеющий диверсифицированный бизнес, обладающий колоссальными масштабами, средствами на дальнейшее развитие и выдающимися операционными показателями, при это продающийся за бесценок. Регулятивный риск всё ещё актуален, но скорее в психологическом смысле – инвесторы попросту не знают каких ещё «сюрпризов» можно ожидать от властей КНР. Но в цену, скорее, уже заложен максимальный негатив – Alibaba до безобразия дешева, это глупо отрицать.
⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку
#Разбор_компании
