Инвесторы на рынке не всегда бывают рациональны и зачастую покупают пустышки, а продают качественные компании с потенциалом. Для того, чтобы бороться с этим у компаний есть множество способов, одним из которых является buyback. Американские компании из индекса S&P 500 только за предыдущий год потратили на него примерно 730b $. На сколько эффективен этот метод и о чём этот процесс сигнализирует акционерам?
📌 Определение Buyback
Это обратный выкуп акций у владельцев их эмитентом. Этот процесс зачастую рассматривается как способ поддержания стабильной цены бумаги на рынке, а также это демонстрирует уверенность топ-менеджмента и руководства компании в её стабильности и перспективах роста.
Почему компании проводят выкуп собственных акций?
1️⃣ Одной из самых главных причин – это возможность получения прибыли от инвестиции в собственные акции, так как они недооценены рынком и их реальная стоимость превышает рыночную.
2️⃣ Они хотят изменить структуру капитала акционерного общества.
3️⃣ Таким образом возможно снизить риск нежелательной сделки M&A, так как большинство бумаг будет сконцентрировано в руках эмитента.
4️⃣ Компания таким образом может избавиться от излишней ликвидности.
5️⃣ За счёт байбэка можно улучшить соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию (EPS).
6️⃣ Получить льготы при исчислении налога на дивиденды. Во многих странах ставка налога на дивиденды больше, чем ставка налога на прирост капитала. Это означает, что акционерам не всегда выгодно, чтобы эмитенты платили дивиденды. Именно поэтому в качестве выплат инвесторам может использоваться байбэк, а не дивиденды.
7️⃣ Выкуп акция для передачи их топ-менеджменту и сотрудникам за счёт выплаты им опционов или для оплаты приобретения других компаний.
📌В чём отличие казначейских и квазиказначейских акций?
Ценные бумаги называются казначейскими, если они выкуплены компанией на свой баланс. Такие акции не имеют права голоса, по ним не платят дивиденды, а также они не участвуют в разделе собственности компании при её ликвидации. Согласно букве закона, эмитент должен погасить такие бумаги, уменьшив свой уставной капитал или продать их не ниже рыночной стоимости в течение одного года.
Покупка на собственный баланс накладывает существенные ограничения, для того чтобы избежать эти затруднения головная компания может выкупить ценные бумаги на баланс дочерней фирмы. Тогда уже акции смогут обладать правом голоса, а также храниться неограниченное количество времени. В таком случае эти ценные бумаги называются квазиказначейские. Российское законодательство допускает перекрёстное владение акциями (что запрещено в ряде стран Европы и в США).
Какие есть методы выкупа акций?
1️⃣Выкуп на открытом рынке: Этот способ обычно применяется чаще чем остальные методы. Компания информирует об этом инвесторов на пресс-конференции или на своём официальном сайте. Срок выкупа может длиться от пары месяцев до нескольких лет. А сама скупка бумаг происходит на любых площадках, где представлен эмитент. Заранее неизвестно какой объём на какой из бирж будет куплен. Этот тип байбэка позитивен для рядового инвестора, так как компания по факту увеличивает рыночный спрос на свои бумаги, что заставляет цену подниматься вверх.
На данный момент по этой схеме происходит программа обратного выкупа у Лукойла. На её реализацию компания планирует за 4 года потратить до конца декабря 2022 года 3 млрд $.
2️⃣ Тендерный выкуп: При использовании такого метода выкупа, цена бумаги выше рыночной и фиксирована. Этот способ предусматривает приобретение большего количества бумаг за короткий срок (обычно несколько недель). Чтобы участвовать в нём акционеру нужно просто подать заявку. Обычно, если их объём превышает предложение, то компания имеет право выкупить больше ценных бумаг, чем планировала.
Таким образом в мае 2019 выкупил почти все свои бумаги Мегафон с MOEX, после делистинга на LSE. Цена предложения была зафиксирована на уровне 659,26 руб. за 1 ценную бумагу, а объём предложения превысил 95% акций.
3️⃣ Голландский аукцион: Вся методика заключается в том, что сначала оглашают максимальную и минимальную цену выкупа. Затем происходит подача заявок в этом ценовом коридоре. Акционеры сами влияют на окончательную цену байбэка. Например, если многие подадут заявки с высокой ценой, то выкуп произойдёт ближе к верхней границе коридора. После сбора всех заявок их сортируют по ценам и определяют минимальную, которая покроет весь объём выкупа. Все заявки, которые не превысили минимальной цены, исполняются по ней.
Один из самых известных байбэков с помощью этого метода был в 2018 году у Qualcomm. Тогда компания провела аукцион на 10 млрд. $, а ценовой коридор был установлен в границах 60$-67,5$ за акцию.
📌Что может ещё выкупить эмитент?
Многие считают, что компания может выкупить только собственные акции, однако это не так. Существуют особый вид облигаций, а именно с тендерной офертой. Это даёт право эмитенту частично или полностью выкупить весь выпуск облигаций. Чаще всего отечественные компании выкупают свои еврообонды.
🔎Пример: Фосагро в январе этого года объявил о байбэке еврооблигаций (выпущенных в 2017 г., объемом 500 млн. $ и купоном 3,95%) на 150 млн. $ с погашением в следующем году. Холдинг объявил тендер, где так же указал цену - 1031,25 $ за каждые 1000 $ номинальной стоимости. Таким образом Фосагро за счёт замещения короткого долга более длинным, улучшив ставку по заимствованию, планирует оптимизировать кредитный портфель.
📌А какие риски для инвестора несёт байбэк?
В большинстве случаев это, конечно же, стоит воспринимать позитивно, так как компания выставляет в стакан заявки и стимулирует спрос на свои бумаги. Если компания собирается их погасить, то это ещё один плюс, так как показатель дивидендов на одну акцию (DPS) увеличится.
⚖️Но стоит помнить, о некоторых негативных моментах. Например, если ценные бумаги были выкуплены за счёт раздувания долга, то это негативно отразится на рентабельности компании. Минусом байбэка иногда так же является отсутствие у компании интересных и прибыльных проектов, в которые можно вложить капитал. Поэтому они просто скупают акции с рынка, что может спровоцировать краткосрочный скачок цен. Однако на длинном горизонте это будет предпосылкой к уменьшению показателей финансовой деятельности компаний.
📌Есть ли изменения в программе выкупа в связи с пандемией?
В России с 1 апреля по 31 декабря 2020 года из-за неопределённости на рынке в связи с коронавирусом было разрешено проводить байбэк без объявления об этом заранее. Но только при условии, если рынок упал на 20% или же ценные бумаги эмитента просели на 20% по сравнению со средневзвешенной ценой, то есть с учётом объёма торгов).
📋Итоги:
Байбэк в большинстве случаев является положительным сигналом для инвестора. Компания, как и акционер, уверена в перспективах своего роста и в недооценке собственных бумаг. Чаще всего эта процедура несёт выгоду обеим сторонам. Но бывают и кейсы, когда байбек не приносит инвесторам ожидаемой выгоды. В будущем планируем разобрать несколько интересных примеров.
