Рынок ценных бумаг, как известно, не ограничивается лишь акциями и облигациями. На нем существует целый пул производных финансовых инструментов, называемых деривативами. Деривативы – это контракты на основе цены базового актива. Часть деривативов торгуется на внебиржевом рынке (форварды), а часть на биржевом (фьючерсы, опционы, свопы). Данные инструменты чаще всего используются трейдерами с целью быстрого заработка, а также инвесторами для снижения рыночных и валютных рисков.
Фьючерсы
Фьючерс – это контракт (договор) между двумя контрагентами (покупателем и продавцом) о покупке или продаже актива в определённый срок в будущем. Это самый популярный инструмент на фондовой бирже.
В XIX веке фьючерсы получили широкое распространение в США для снижения рисков в сельском хозяйстве.
Как работает фьючерс. Например, вы предполагаете, что доллар через месяц будет стоить дороже, поэтому покупаете фьючерс по текущей цене с расчетом на его подорожание. Тем самым вы фиксируете для себя цену в будущем. Продавец, наоборот, делает ставку на снижение стоимости доллара, поэтому продает фьючерсный контракт на пару доллар/рубль.
Если покупатель окажется прав, то он получит прибыль – разницу между низкой ценой 1 мес. назад и более высокой ценой сегодня. Если окажется прав продавец, то он заработает на марже между ценой продажи и покупки.
Торговля фьючерсами:
- Имеет обезличенный характер сделки; продавец и покупатель не знают, с кем совершают сделку
- Имеет систему гарантирования поставки / платежа. Биржа – гарант выполнения обязательств
Характеристика стандартизованного контракта:
- В основе базовый актив – стандартизированный товар, валюта, индекс, акции и т. п.
- Является срочным – существует дата поставки / расчета (экспирации), сколько угодно по времени удерживать нельзя (есть вечные фьючерсы, но это, скорее, редкость)
Типы контрактов:
- Расчетный – в последний торговый день (день экспирации фьючерса) биржа закроет позицию, определит по ней финансовый результат и спишет/начислит вариационную маржу.
- Поставочный – в последний торговый день биржа закроет позицию, определит по ней финансовый результат и спишет/начислит разницу в деньгах, а на следующий день брокер запросит у вас данные счета, на который поступят акции, эквивалентные количеству по контракту.
- Фондовая секция: на индексы, на самые ликвидные акции
- Товарная секция: сахар, продукция агросектора (пшеница, соя, кукуруза, хлопок), драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий), нефть (URALAS, BRENT), средняя цена электроэнергии, медь
- Денежная секция: валюты (USD/RUR, EUR/RUR, EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD, …), процентные ставки (MosPrime Rate, на корзину ОФЗ)
Наиболее популярными контрактами на Московской бирже являются фьючерсы на валютные пары:
По данным Московской биржи, объем торгов на срочном рынке в 2022 году составил 77,9 трлн рублей (158,5 трлн рублей в 2021 году). Среднедневной объем торгов – 307,8 млрд рублей (621,7 млрд рублей в 2021 году).
Каждый рабочий день 2 раза в день проводятся клиринги – финансовый расчет по сделкам: с 14:00 до 14:05 и с 18:45 до 19:00. В это время те, кто оказался «в плюсе», получают свой процент в денежном эквиваленте на счет, а кто в это время имеет бумажный «минус» – расплачиваются по нему. Это называется вариационной маржой по сделке.
90% движения на рынке происходит в вечернюю сессию (так как основной интерес российских инвесторов все равно завязан на американском рынке). Но через несколько часов после открытия американской биржи российский доступ к торгам закрывается, и за ночь ситуация на рынке, например, акций, может значительно измениться, и рынок откроется утром с гэпом вниз/вверх.
Основной особенностью фьючерсов является возможность пользоваться кредитным плечом без уплаты процентов за его использование. Не обязательно в момент совершения сделки иметь на счете всю сумму контракта, от инвестора требуется лишь сумма гарантийного обеспечения, которая является суммой залога по контракту. Если бы сделка с плечом проводилась на фондовом рынке, то за каждый день пользования кредитными средствами банка пришлось бы платить комиссию.
Важна ликвидность контракта:
На каждый актив может быть выпущено несколько контрактов с разными сроками обращения и погашения. Наибольшая ликвидность в контрактах, заканчивающихся в ближайшем будущем.
Чтобы начать торговать фьючерсами, надо запросить у брокера подключение к маржинальной торговле и пройти квалификационный тест (для неквалифицированных инвесторов).
При покупке выбирается нужный фьючерс, указывается количество лотов для покупки / продажи.
У каждого фьючерса есть свое гарантийное обеспечение (ГО) – денежный залог для совершения сделки, эта сумма блокируется на счете. При закрытии позиции сумма разблокируется. Обычно это 10-40% от стоимости контракта. Чтобы закрыть позицию, нужно продать / купить то же количество фьючерсов, на которое изначально была совершена сделка, или дождаться даты экспирации. Перед длительными выходными на бирже или при повышенной волатильности ГО повышается. Чем выше ликвидность инструмента, тем ниже будет ГО.
В дополнение к ГО при совершении сделки платится комиссия за брокерские услуги. Если при переносе позиции на следующий день на счете нет полной суммы ГО, то придется заплатить за эту услугу банку (как за маржинальную сделку).
Спецификация контракта
Разберем, как выглядит карточка контракта на примере фьючерса на индекс РТС (в основе лежит индекс РТС, отражающий динамику 50 крупнейших эмитентов РФ):
Название: RTS-3.23 – отражает основные характеристики контракта.
Это контракт на индекс РТС (RTS) и дата его экспирации в марте (3) 2023 года.
Дата исполнения, цена у всех контрактов разная. Цена отражена не в долларах или рублях, а в пунктах. Например, сейчас средняя цена контракта на фьючерс индекс РТС равна около 94 000 пт.
Как посчитать реальную стоимость контракта в рублях?
Чтобы перевести пункты в рубли, используем формулу:
Стоимость фьючерса в рублях = Стоимость фьючерса в пунктах / Шаг цены × Стоимость шага цены
Минимальный шаг данного контракта RTS-3.23: 10пт, или 14,849 рубля (его стоимость). Стоимость фьючерса RTS-3.23 в рублях = 93 980 / 10 × 14,849 = 139 550,902 руб
Для совершения сделки требуется ГО = 32 883,22 руб для блокировки на счете, из нее дважды в день рассчитывается вариационная маржа. Сумма ГО и шага цены меняются вслед за котировками, так как меняется и цена в пунктах.
Тип контракта – расчетный, поэтому в день экспирации (16.03.2023) сумма ГО разблокируется, а на счет поступит (спишется) прибыль (убыток) по контракту.
Также у каждого контракта есть нижний и верхний лимиты, в нашем случае:
Нижний лимит 84 200 руб
Верхний лимит 103 380 руб
Контракт может иметь такую стоимость, но при достижении лимитов биржа объявит стоп-торги. А после того, как повысит ГО (так как будут значительные движения цены, а обязательства надо исполнять) биржа снова откроет торги с новыми лимитами.
Хеджирование
Чаще всего фьючерсы используют трейдеры, спекулянты, желающие заработать на движении цены вверх/вниз. По факту, сделка по фьючерсу – это пари между двумя сторонами, каждая из которых ставит на определенный исход. Благодаря фьючерсам можно проводить сделки с ценами на товары (например, нефтью, газом, металлами) и индексы (S&P 500, Hang Seng, РТС) без покупки фондов.
Долгосрочный инвестор также может захеджировать (снизить, застраховать) свои риски при изменении цены на базовый актив. Например, у вас в портфеле есть акции Яндекса, вы планируете держать свою позицию долгое время, допустим, 3 года, чтобы получить налоговый вычет, но в то же время хочется как-то снизить ущерб от снижения цены на коротком горизонте, тогда вы продаете фьючерс на акции Яндекса на сумму, аналогичную стоимости позиции в долгосрочном портфеле.
Допустим, 1 акция Яндекса стоит 2000 руб. В портфеле у Лены 10 шт. Инвестировано 20 000 руб. Для страховки Лена продает фьючерс на 10 акций Яндекса.
Через неделю цена снизилась на 10% до 1800 руб. Стоимость акций в портфеле = 18 000 руб. Но так как на балансе есть еще проданный фьючерс на 10 акций, то Лена наоборот получает по нему прибыль: 20 000 – 18 000 = 2000 руб. Убыток по акциям = прибыли по продаже фьючерса. То есть у Лены не получилось заработать, но она и не понесла убытки по базовому активу.
Так работает защитная функция фьючерсов. При этом, если инвестор не угадал с движением котировок, то убыток по фьючерсу нивелирует прибыль по акциям.
Как фьючерсы используют компании?
Предположим, производитель нефти хочет захеджировать свои риски и продает фьючерсный контракт с ценой 60$ за баррель. Через месяц цена нефти выросла до 70$ за баррель, и вместо того, чтобы поставить нефть по 60$, компания выкупает свой фьючерсный контракт на нефть по 70$ за баррель и тем самым перекрывает свою позицию по продаже, теряя лишь 10$ на каждый контракт.
Если цена, наоборот, снижается до 40$ за баррель, компания осуществляет поставку по 40$, при этом оставляет 20$ с каждого контракта себе.
Фьючерсы помогают фиксировать текущую цену, но есть и другие более удобные методы, такие как опционы и свопы.
Опционы
Опционы похожи на фьючерсы, но с одним исключением: продавец опциона берет на себя обязательство купить или продать актив из договора, а у покупателя возникает лишь право, но не обязательство, купить или продать.
На московской бирже опцион можно назвать производным инструментом в квадрате, так как на самом деле базовым активом являются не акции (если опцион на акции компании), а фьючерс на эти акции.
Покупатель опциона платит продавцу фиксированную сумму и получает право совершить сделку с базовым активом по оговоренной цене и через оговоренный срок. Меньший риск по сделке.
Продавец опциона получает фиксированную сумму и обязует совершить в будущем сделку с покупателем, если сам покупатель решит воспользоваться своим правом. Больший риск по сделке.
Покупатель может совершать сделки с колл- и пут-опционами. Неважно, какой тип опциона покупатель выберет, он всегда платит за опцион.
Эту плату за опцион получает продавец, но за это он обязан реализовать требование покупателя.
Существует два типа опционов:
Колл-опцион – покупатель получает право купить актив по базовой цене, а продавец опцион обязан продать.
Пут-опцион – покупатель имеет право продать актив по базовой цене, а продавец обязан купить.
Из этого следует, что на рынке опционов у нас есть 4 стратегии:
- Покупка колл-опциона: когда ожидаем, что цена на базовый актив пойдет вверх (право на покупку актива по более низкой цене в будущем).
- Покупка пут-опциона: когда ожидаем, что цена на базовый актив пойдет вниз (право на продажу актива по более высокой цене в будущем).
- Продажа колл-опциона: когда ожидаем, что цена на базовый актив пойдет вниз или не будет меняться (заработок на премии от покупателя).
- Продажа пут-опциона: когда ожидаем, что цена на базовый актив пойдет вверх или не будет меняться (заработок на премии от покупателя).
Типы опционов по исполнению:
Европейский – опцион может быть исполнен только в последний день обращения.
Американский – может быть исполнен в любое время до окончания срока действия контракта.
Чем хорош опцион?
- Также как и с фьючерсами, для сделки не нужна полная сумма базового актива, а лишь небольшая часть, так как сделки с опционами являются маржинальными.
- При покупке опциона покупатель рискует лишь уплаченной премией, тем самым ограничивает свои риски, но при правильно сделанной ставке может значительно увеличить свою прибыль.
- Дает возможность застраховать свои лонг активы при покупке пут-опциона.
- Нет комиссии за удержание шорт позиции.
Премия за контракт варьируется от «качества» базового актива: чем надежнее актив (например, акции Сбербанка по сравнению с акциями третьего эшелона), тем ниже премия и наоборот.
Производители нефти часто используют покупку пут-опциона, чтобы застраховать себя от падения цен на нефть. Важное отличие опциона от фьючерса заключается в том, что при покупке опциона компания не платит всю сумму, а лишь выплачивает премию продавцу.
Например, компания покупает пут-опцион на нефть, чтобы зафиксировать цену в 45$ за баррель. Опцион торгуется с премией в 1,9$ за баррель, поэтому чтобы зафиксировать цену в 45$, компания заплатит всего 1,9$ за каждый опцион-контракт, поэтому расходы на хеджирование будут минимальными.
Если цена в момент исполнения контракта наоборот вырастет, то компания просто не воспользуется своим правом на покупку. Если цена, к примеру, будет 70$, то компания продаст нефть по 68,1$ за баррель за вычетом той премии, которая фактически «сгорела» (70–1,9).
Свопы
Своп (обмен) – контракт, по которому две стороны обмениваются товарами или денежными потоками. К примеру, нефтедобывающая компания заключает договор поставки нефти по 100$ за баррель с нефтеперерабатывающим заводом. НПЗ планирует на протяжении двух лет ежегодно закупать по 250 тыс баррелей в год. В результате чего продавец застрахован от волатильности цен и может заранее на долгий срок просчитывать денежный поток, а покупатель фиксирует для себя приемлемую цену.
В контракте можно прописать увеличение на ставку инфляции или текущую банковскую процентную ставку. Своп-контракты более гибкие в отличие от фьючерсов и опционов, однако рынок свопов не доступен широкому кругу инвесторов, так как инструмент сложный, а начальная сумма сделки может начинаться от нескольких сот тысяч долларов. Такие контракты заключаются в основном при участии крупных финансовых организаций, которые могут обеспечивать и вести процесс сделки.
Для сделок со свопами характерно:
- Происходит обмен активами – открытие сделки
- Обратный обмен активами или поставка по оговоренным условиям и форме актива – закрытие сделки
Виды свопов:
- Процентный своп – обмен процентными ставками (например, А «отдает» Б свою плавающую ставку, а Б «отдает» А свою фиксированную ставку по обязательствам)
- Валютный своп – приобретение валюты по определенной цене в будущем с возможностью отсрочки по завершению сделки (например, фиксация для себя курса доллара заранее, ожидая его рост в будущем). На Мосбирже 1 лот = 100 тыс $.
- Своп на акции – похоже на оплату услуг посредника по приобретению необходимого актива, который не можешь купить сам по нефинансовым причинам.
- Товарный своп – может быть как поставочным, так и расчетным.
- Кредитный дефолтный своп – покупатель долгов третьих лиц платит продавцу фиксированную комиссию, а те, в свою очередь, при дефолте этих третьих лиц выплачивают покупателю их долг.
Итоги
Деривативы – это более сложные инструменты на фондовом рынке. В данном случае следует разбираться не только в качестве конкретной ценной бумаги, но и в технической стороне вопроса, понимать точно, зачем вы ими пользуетесь, просчитывать финансовую выгоду от каждой конкретной сделки. Наиболее распространённым инструментом являются фьючерсы, благодаря не такой сложной структуре их формирования. Грамотное использование деривативов помогает хеджировать риски, а также может принести доходность выше среднерыночной. Но сначала необходимо на очень высоком уровне освоить базовые инструменты – акции и облигации.
