Угольные компании – стоит ли держать в портфеле? 06.06.2023

​​ Угольные компании – стоит ли держать в портфеле?

Исходя из подсчётов Минэнерго, как сообщает Коммерсантъ, российские угольные компании в 2022 году нарастили выручку почти на треть за счет роста мировых цен, однако их прибыль увеличилась только на 9%.

Прибыль сектора за 2022 год составила 784 млрд рублей, отгрузки при этом выросли на 32,8% до 3,2 трлн рублей. Чистая маржинальность сектора значительно просела, до 24%. Для сравнения, в 2021 она была выше 41%.

Почему маржа упала

Основная причина – рост издержек. В первую очередь он связан с потерей «премиальных» рынков сбыта (имеется в виду, конечно же, ЕС). В ЕС и Украину в 2021 году экспортировалось 64 млн тонн угля. Это почти треть всех объёмов. Поставки перенаправили в Азиатско-Тихоокеанский регион, общие объёмы экспорта туда превысили 140 млн тонн.

Были и другие факторы, повлиявшие на маржу. В т.ч. подорожавший фрахт и ухудшение доступа к ЖД-инфраструктуре на Востоке. Помимо этого, у компаний остаются проблемы с поставками оборудования и возросшей себестоимостью.

В целом экспорт российского угля снизился на 1% г/г до 221,2 млн тонн. Это незначительное снижение, учитывая высокую базу прошлого года. Однако в 2022 были повышательные тенденции на рынке, и в Минэнерго изначально ожидали роста экспорта на 5% г/г.

Сектор восстановился?

Если вернуться к нашим прогнозам, которые мы давали осенью 2022 года, то угольный сектор показал результаты намного лучше ожиданий. Компании даже смогли нарастить прибыль и не скатились в убытки.

Говоря об отдельных компаниях: та же Распадская #RASP показала прибыль за год почти 59 млрд рублей по сравнению с 64,5 млрд в 2021. Да, снижение г/г, но это всё ещё в 3-4 раза выше среднеисторической нормы прибыли за последние 5 лет. Так что угольщики зря прибеднялись в пресс-релизах, когда жаловались на налоговое давление и макросреду. У Мечела ситуация намного хуже, но точных цифр у нас нет. Известно лишь, что получен убыток.

Проблема в том, что основные доходы были получены в первом полугодии 2022 года, когда ещё не было эмбарго ЕС, а цены были на максимумах. Уголь падает в цене даже быстрее газа. В Европе накопили столько излишков, что теперь собираются распродавать запасы. Это непременно скажется на котировках в дальнейшем. В отличие от СПГ, потребление угля в любом случае будет снижаться. На Китай тоже мало надежд, экономика восстанавливается медленнее ожиданий.

Российские угольные компании при всем этом торгуются на локальных максимумах, почти восстановились до уровней до 24 февраля. Время пересмотреть свою позицию, сейчас отличный шанс выйти из угольщиков.