📌 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company разбор

💡 Сегодня разберем один из самых популярных вариантов среди всего IT сектора – TSMC. Посмотрим на адресные рынки и выясним, как дефицит полупроводников скажется на бизнесе. Также поймём, есть ли у компании реальные конкуренты и почему серьёзная зависимость от крупных клиентов ничуть не угрожает бизнесу.

 🔎 Тикер #TSM

 О компании 🗒

TSM производит проектированные интегральные схемы для других представителей полупроводниковой промышленности. Их крупнейшие клиенты - лидеры в своей отрасли, такие как #AMD, #AVGO, #INTC, #NVDA, #AAPL, #QCOM, #XLNX, #NXPI, MediaTek, OmniVIsion, STMicroelectronics и другие. Помимо этого, TSMC оказывает услуги по дизайну и созданию масок полупроводников, а также тестированию уже имеющихся прототипов. Компания была создана в 1987 году и во многом благодаря своей outsource бизнес модели чуть более чем за 30 лет стала наиболее крупной и успешной в секторе – ее доля на рынке чипмейкеров составляет 55%. Заводы TSMC расположены в Тайване, США и Китае

Сегменты выручки за 2020, 47,6 b$ (+33,3% г/г)

📍 5нм чипы – 3,8 b$ (новый сегмент, 8% выручки)

📍 7нм чипы – 15,7 b$ (+63,5% г/г, 33% выручки)

📍 16нм чипы – 8,1 b$ (+14% г/г, 17% выручки)

📍 28нм чипы – 6,2 b$ (+8,7% г/г, 13% выручки)

📍 Другой техпроцесс – 13,8 b$ (+4,5% г/г, 29% выручки)

Сегменты выручки за Q3 2021, 14,9 b$ (+21,1% г/г)

📍 5нм чипы – 3,8 b$ (+283% г/г, 18% выручки)

📍 7нм чипы – 5 b$ (+16,3% г/г, 34% выручки)

📍 16нм чипы – 1,9 b$ (-13,6% г/г, 13% выручки)

📍 28нм чипы – 1,5 b$ (+1% г/г, 10% выручки)

📍 Другой техпроцесс – 3,7 b$ (+12% г/г, 25% выручки)

Выручка по географическому признаку

📍 Северная Америка – 65%

📍 Азиатско-Тихоокеанский регион – 13%

📍 Китай – 11%

📍 EMEA – 6%

📍 Япония – 5%

📌 Финансовые показатели

❇️ Капитализация $555 b$

❇️ За 5 лет котировки выросли на 218%, отрасль выросла на 215% (с учетом дивидендов рост на 272% и 270%)

❇️ За год акции выросли на 34%, отрасль на 38%

❇️ P/E 27,1, среднее по отрасли 19,2

❇️ P/S 10,2, среднее по отрасли 4,3

❇️ P/B 7,5, среднее по отрасли 2,7

❇️ Выручка за 5 лет выросла на 70%

❇️ Прибыль за аналогичный период выросла на 89%

⛔️ Долг низкий. Debt/Equity равен 22,3%, ликвидные средства - 34,9 b$, Долг - 16,6 b$

❇️ Дивиденды - 1,8%. Payout - 11%. Наращиваются 7 лет. Темп прироста 14,25% в год.

Прогноз

💰 Рост выручки на 14,2% до $56,6b

💰 Рост прибыли на 14,4% до $20,92b

Преимущества 👍

1️⃣ Лидерство

TSMC и Samsung – единственные компании, поставляющие 5-нанометровые чипы, спрос на которые велик уже сейчас: из-за дефицита они представлены пока только в передовых решениях от Apple и Samsung. Доля TSMC на рынке полупроводников – 57%, что обусловлено её производственными мощностями: годовая производительность - более 32 млн 300-мм кремниевых пластин (21% мирового объёма), для примера, на одной пластине умещается 732 процессора Apple A15 Bionic или несколько десятков тыс. чипов меньшей площади.

TSMC сохранит лидерство, так как для производства чипов требуются EUV сканеры, которые выпускает только одна компания – #ASML, из-за чего они очень дороги – более 500m $ за один сканер производительностью более 170 плат в час. Также порог входа на этот рынок крайне высок, а позиция TSMC на становится устойчивее, ведь производство связано с огромным CapEx, который может себе позволить лишь крупная компания.

TSMC обрабатывает заказы #AAPL, #AMD, #NVDA, #QCOM, MediaTek и даже #INTC и сотрудничество выгодно обеим сторонам – производственные мощности TSMC практически никогда не простаивают (за 2020 год компания продала 94% от максимального потенциального объема продукции). Также тайваньскому чипмейкеру не нужно нести расходы на маркетинг (затраты по этой статье составили всего 250 $m, это менее 0,5% выручки). Зависимость от самых крупных заказчиков значительна - один только #AAPL приносит 25%, но это совсем не критично. Например, с сентября 2020 года TSMC были вынуждены из-за санкций приостановить сотрудничество с дочерней компанией Huawei – HiSilicon, приносившей 11% выручки, и это не привело к обвалу доходов, они были компенсированы за счет других клиентов. Спрос на продукцию просто колоссальный. Именно поэтому компания так легко может поднять цены на 20%.

Помимо этого, TSMC превосходит основных конкурентов:

📍Samsung – главный соперник, её совокупные производственные мощности сейчас немного больше, чем у TSMC (37,2 млн плат в год против 32,4 млн) и они вместе переходят на 3нм техпроцесс. Более того, сам Samsung собирается потратить на новые производственные линии в Аризоне 17 b$ и вплоть до 116 b$ в этом десятилетии. Однако главный недостаток: у Samsung 25 EUV сканеров, а у TSMC в 2 раза больше и они продолжают выкупать 60% всех машин, произведенных ASML

📍Intel – имеют собственные производства и раньше представляли серьезную силу, но теперь ситуация изменилась. Во-первых, компания только начала осваивать 10нм. Во-вторых, уже сама #INTC стала использовать мощности TSMC для того, чтобы ускорить переход на новые техпроцессы.

📍Global Foundries является четвертым по величине производителем полупроводников с долей 7%. Их недостаток – технология, они не могут производить чипы менее 12 нм, а также их мощности существенно меньше, чем у TSMC – 720 тыс. 300мм плат в год.

📍SMIC – огромный инвестиционный проект Китая, в который уже было инвестировано около 10 $b, созданный для того, чтобы китайские компании стали независимы от TSMC. Проект развивался успешно, удалось достичь выручки в 4 $b, однако санкции в сентябре 2020 года привели к тому, что американские компании (#TXN, #QCOM, #AVGO) снова стали клиентами #TSM, а SMIC переориентировались на внутренний рынок Китая.

Таким образом, TSMC является не просто лидером на рынке, а настоящим монополистом. Более того, ее доля растет – 48,1% в 2019 г и 55% в 2021.

2️⃣ Инвестиции

Схемы с самым совершенным техпроцессом столь востребованы на рынке, что, несмотря на недавний запуск, их суммарная доля в выручке уже превысила 48%. Активы компании выросли на 62% за последние 3 года и это только начало, кап затраты продолжают расти.

У TSMC есть целый ряд инвестиционных проектов:

📍 Запуск производства 3нм чипов в 2022 году. После этого – дальнейшее уменьшение техпроцесса до 2нм. Объем инвестиций в этом направлении – 71 $b. Целью компании является достижение производительности 7,2 млн 300мм кремниевых пластин с чипами 3 нм в год.

📍 Инвестиции в 338 $m в японский исследовательский проект, направленный на разработку новой технологии микросхем.

📍Строительство завода в Аризоне стоимостью 12 $b с проектной мощностью в 20 тыс. плат в месяц. Прогнозная дата завершения - 2024 год.

📍Строительство завода в ЕС с использованием 2нм технологии чипов в 2023 году. Объем инвестиций TSMC и европейских партнеров – около 30b €. Однако проект находится все еще на стадии переговоров, так как технология не разработана до конца.

📍Затраты на НИОКР растут в абсолютном выражении, за 5 лет они выросли на 69% до 3,9 $b. А вот относительно выручки эта статья расходов не увеличивается и занимает около 8%. Это хороший знак – компания способна осваивать новые технологии производства без существенного влияния на прибыль. За 4 года производственные мощности выросли на 26%, что является отличным результатом, учитывая крупный масштаб компании

📍Адаптация к новым технологиям, таким как 5G и суперкомпьютеры. В этой связи TSMC планирует потратить $100 b до 2023 года на расширение производства и на НИОКР для того, чтобы соответствовать современным трендам.

 3️⃣ Перспективы рынка

Отрасль полупроводников в 2020 оценивалась в 425 b$, ожидается, что до 2028 CAGR составит 8-9%, рост до 803 b$. Благоприятно на перспективах рынка скажутся:

📍Смартфоны – ожидается значительный рост рынка 5G-смартфонов: с 560 млн единиц в 2021 до 1,3-1,4 млрд к 2025 (CAGR 25%). Производители оснащают модулем 5G в основном флагманы, т.е. самые мощные устройства, где применяются лучшие технологии, в т.ч. более совершенный техпроцесс: процессоры Apple уже сейчас построены на 5нм чипах TSMC.

📍Дата-центры – сегмент представляет особый интерес, его доля в бизнесе – 36%, +48% г/г. Рынок пока что оценен только в 40 $b и будет расти на 28% ежегодно до 2025 г. из-за резкого наращивания мощностей для более сложных вычислений.

📍Интернет вещей – очень перспективный сегмент, за год он вырос на 22% до 4,2 $b, а его доля – до 8%. CAGR рынка IoT до 2025 составит 25,4% и он вырастет до $1,854 b, число IoT девайсов увеличится на 123% до 30,9 млн за следующие 4 года. Сейчас в отрасли используются не самые совершенные решения – чипы с размером транзисторов более 12нм. Но с течением времени стоит ожидать, что все большее число компаний обратится к TSMC из-за возрастающей сложности систем, а также объема информации.

📍Автомобили – этот сегмент не демонстрирует каких-либо выдающихся результатов, на данный момент его доля в выручке составляет 3%, а рост за год составил всего +3,2%. Более того, 40% стоимости электромобилей составляет электроника, которая требует чипов, а значит, что выручка этого сегмента будет поспевать за рынком – сейчас продажи электрокаров превышают 3 млн единиц, до 2027 CAGR составит 20-22% и к 2030 они перевалят за 15-20 млн.

4️⃣ Дефицит полупроводников

В результате низкого предложения и высокого спроса крупные производители полупроводников, такие как TSMC, повышают свои цены: компания повысила расценки в августе на 10% для самых передовых чипов и на 20% для продукции ниже классом. Текущих 150 млн 300мм плат в год явно недостаточно для удовлетворения спроса. Более того, сейчас вопрос стоит даже не в том, как дорого обойдется продукция, а в том, как быстро будет выполнен заказ – среднее ожидание уже составляет 21 неделю. Причина проста: производственные мощности упираются в количество EUV сканеров, поставляемых ASML, сейчас это 40 единиц в год, чего недостаточно для удовлетворения резко возросшего спроса, из-за чего совокупно компании не смогли реализовать продукцию на 47b $ и общая нереализованная выручка компаний-клиентов может достигнуть 210b $ в 2021 г. Большинство прогнозов говорят, что дефицит продлится минимум до конца следующего года.

5️⃣ Рентабельность

Выручка TSMC росла в среднем на 17,2% в год последние 5 лет. Чистая прибыль на 16,5% за аналогичный период. Прогнозный CAGR выручки до 2023 – 15,3% при среднем по отрасли 14,8%, прибыли 15,1% при среднем 15%.

 Валовая маржинальность - 50% (среднее по сектору – 10,81%), операционная – 38%, а чистая – 30% (среднее по сектору – 7,25%), ROE – 28%, ROA ~18% (среднее по сектору – 4,81%). ROI ~28%.

 Долг компании стабильно растет: 39 b$ сейчас против 21 b$ 2 года назад, но соотношение Debt/Equity никогда не превышало 1 и сейчас составляет 0,55.

Недостатки 👎

1️⃣ Геополитические риски

Компания базируется в Тайване, где рабочая сила значительно дешевле, чем в западных странах. Однако в последнее время правительства США и ЕС были сильно обеспокоены зависимостью от других государств, в связи с чем TSMC вынужденно согласились на постройку заводов на территории США и ЕС – все для того, чтобы нивелировать геополитические риски для цепочки поставок. Помимо этого, ухудшение торговых отношений между Китаем и США ставит TSMC в положение, когда она должна принимать в конфликте американскую сторону и в результате терять рынок Китая. Так, в результате торговой войны компания потеряла Huawei, приносившую 11% доходов. Более того, материковый Китай ставит целью снизить зависимость китайских производителей от TSMC, для чего правительство инвестировало около 2 $b в SMIC - конкурента тайваньского чипмейкера. Пока что попытки превзойти TSM были не совсем удачны и во многом этому поспособствовали санкции США против SMIC, однако эта ситуация может измениться в будущем.

2️⃣ Нехватка производственных линий

Текущих мощностей уже не хватает и рост выручки в краткосрочной перспективе ограничен – за 2020 год компания использовала 94% своего потенциала и особенно сложна ситуация для удовлетворения спроса на самые совершенные полупроводники. Так, 5нм техпроцесс пока полностью «выкупает» только VIP-клиент - #AAPL, а для того, чтобы #AMD и #QCOM тоже перешли на него требуется дальнейшее расширение производственных линий. Пока только один завод, находящийся в Научном парке Южного Тайваня, способен производить самые технологичные схемы на 5нм техпроцессе, новые фабрики появятся лишь через несколько лет.

Как уже упоминалось, TSMC инвестирует около 100b $ в расширение и совершенствование производства и это не предел. Руководство заявило, что инвестиции в освоение технологии 3 нм уже превысили 71 $b. Таким образом, чтобы увеличить недостающие мощности, компании требуется расходовать колоссальные средства. Поэтому рост выручки в среднесрочной перспективе будет зависеть от повышения цен на продукцию. Именно это является основным триггером для наращения выручки в следующем году. В 2023 ожидается стагнация финансовых показателей из-за отсутствия новых мощностей. Поэтому аналитики ожидают рост всего в 14% до конца года (по сравнению с 33,3% в 2020).

Итоги 📋

🔎 TSMC – очевидная ставка на дальнейшее развитие цифровой экономики и совершенствование вычислительной техники. Компания стоит в авангарде всеобщей цифровизации и повсеместного внедрения IT, у неё почти нет полноценных конкурентов, а клиенты, в т.ч. целые отрасли (например, автомобильная), фактически борются за её продукцию. Значительного роста в ближайшие 1-2 года ждать не стоит, а вот с запуском новых заводов (который совпадет с внедрением новых технологий) мы можем увидеть следующий виток развития TSM.

⚖️Даем компании положительную оценку

#Разбор_компании