Tencent – выручка больше не растет, а оценка все еще высока 06.09.2022

Tencent – выручка больше не растет, а оценка все еще высока August 23, 2022 Начинаем разборы акций с Гонконгской биржи.

5 сентября 2022 в 22:00

💡Tencent – выручка больше не растет, а оценка все еще высока

August 23, 2022

Начинаем разборы акций с Гонконгской биржи. В ближайшее время вас ждут свежие отчеты Xiaomi и Meituan.

Отрасль – Интернет-контент. Инвестиционная холдинговая компания, предоставляет услуги онлайн-рекламы в Китае и за рубежом. Tencent принадлежат наиболее распространённый в Китае сервис мгновенного обмена сообщениями Tencent QQ и мобильное суперприложение WeChat.

#TCEHY/ #700 +2% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 134 b RMB (-3% г/г)

💰Чистая прибыль Non-IFRS 28,14 b$ (-17% г/г)

💰EPS Non-IFRS 2,89$ (-17% г/г)

Выручка по сегментам:

📍VAS (платные услуги) – 71,68 b RMB (юань) (-1% г/г, 53% выручки)

📍Финтех и бизнес-услуги – 42,2 b RMB (+1% г/г, 31% выручки)

📍Он-лайн реклама – 8,0 b RMB (-18% г/г, 14% выручки)

📍Прочее – 5,0 b RMB (-1% г/г, 2% выручки)

📍Совокупный MAU Weixin и WeChat – 1299 m (+3,8% г/г)

📍Мобильные MAU – 568,7 m (-3,8% г/г)

📍Подписчики VAS (платные услуги) – 234,7 m (+2,3% г/г)

За Q2’22 скорректированная EBITDA 44,66 b RMB (-11% г/г), маржа скорректированной EBITDA 33% (-3 п.п г/г), коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 19,1 b RMB (-4% г/г), исследования и разработки (R&D) 15 b RMB (+17% г/г), капитальные затраты 3,01 b RMB (-57% г/г), маржа валовой прибыли 43% (-2 п.п г/г), маржа операционной прибыли 22% (-16 п.п г/г), операционный денежный поток 35,7 b RMB (+12% г/г), FCF 22,5 b RMB (+30% г/г), денежные средства и их эквиваленты 292,18 b RMB (+35% г/г), долг 336,34 b RMB (+21% г/г). Выкупили акции на 3,1 b RMB, выплатили дивиденды в 13 b RMB. Количество акций в обращении +-0,2% г/г.

Прогноз на весь 2022 год

Прогноз компания не предоставила, по консенсус-прогнозу аналитиков в 2022 году выручка снизится до 83,5 b$ (-5% г/г).

Закрыли некоторые непрофильные или ненужные предприятия в таких областях, как онлайн-образование, электронная коммерция и трансляция игр. Во-вторых, рационализировали неэффективные направления бизнеса, в том числе убыточные сервисы цифрового контента и низкокачественные продукты для социальных сетей. В-третьих, ужесточили меры контроля над маркетинговыми программами и уменьшили расходы при низкой рентабельности инвестиций, особенно в области привлечения пользователей. В результате – значительно сократили расходы на продажу и маркетинг (на 21%). В-четвертых, перенесли все внутренние службы в Tencent Cloud для повышения производительности и экономической эффективности. В-пятых, проконтролировали численность персонала за счет оптимизации рабочей силы и контроля роста расходов на персонал. В конце второго квартала общая численность сотрудников последовательно сократилась более чем на 5000 человек. Были реализованы дополнительные инициативы по повышению эффективности на уровне бизнеса, чтобы поддержать восстановление прибыли, даже несмотря на то, что макроэкономическая ситуация остается сложной.

Общее количество просмотров видео увеличилось более чем на 200% в годовом исчислении. Считают, что реклама в ленте видеоаккаунтов сейчас ключевое направление развития (также, как и Meta двигаются вслед за TikTok). Запустили рекламу в ленте в середине июля. Структура монетизации для рекламы видеоаккаунтов аналогична Weixin Moments с точки зрения темпов роста. Weixin Moments потребовалось 5 кварталов, чтобы достичь квартального дохода от рекламы в 1 b RMB.

Рассчитывают быстрее превзойти этот уровень с помощью видеоаккаунтов, учитывая текущий объем трафика и уже высокий спрос рекламодателей на короткие видеообъявления. Считают, что нормативно-правовая база в Китае постепенно переходит к нормализации, что со временем должно стать хорошим предзнаменованием для отрасли.

Итоги

Слабый отчёт. Компания снизила темпы роста и перешла к оптимизации структуры затрат, и собирается сконцентрироваться на получении большей прибыли с действующей базы пользователей. Аналогичная тенденция прослеживается и в действиях Alibaba и американских компаний, специализирующихся на цифровой рекламе. По сегментам, валовая прибыль VAS составила 50,6%, что на 2,3 процентных пункта меньше, чем в прошлом году, или на 0,2 процентных пункта больше, чем в предыдущем квартале. Снижение маржи связано с большим вкладом доходов от услуг потокового вещания с более низкой маржой, а также более высоких расходов на персонал. Валовая прибыль от онлайн-рекламы составила 40,6%, что на 8,2 п.п. меньше, чем в прошлом году, или на 3,9 п.п. больше, чем в предыдущем квартале. Снижение маржи связано с более высокими операционными расходами, в частности на персонал, который занимается видеоаккаунтами. Повышение маржи Q-on-Q было обусловлено проведением фестиваля электронной коммерции 618, оптимизацией затрат на видеоконтент, а также отсутствием затрат на контент из-за зимних Олимпийских игр

Валовая прибыль для FinTech и бизнес-услуг составила 33,3%, что на 1,3 п.п. больше, чем год назад, или на 1,7 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом. Улучшение маржи обусловлено оптимизацией затрат и сокращением убыточной деятельности облачных сервисов. В целом, компания считает, что сможет вернуться к росту прибыли в ближайшие кварталы, даже если выручка останется такой же, как сейчас. В рамках оптимизации затрат продают наименее маржинальные подразделения, сокращают персонал, пропорционально выручке уменьшили SG&A расходы. В результате получили растущие денежные потоки и продолжили выкуп акций. MAU стагнирует, основной компонент VAS – игры снижаются и г/г, и к/к. Руководство сказало, что не возлагает большие надежды на возобновление роста выручки в играх в ближайшее время и предлагает не рассматривать это направление, как основное с точки зрения будущего роста.

По мультипликаторам стоят дороже среднеотраслевых, по историческим недалеко от минимальных отметок, но здесь надо оговориться, что компания всегда стоила дорого и хотя текущее EV / EBITDA 17,5 – абсолютный минимум для Tencent, но это на 75% дороже средних значений по сектору. 3-х летний GAGR выручки 18%, но в этом году ожидается снижение на 5%, дивидендная доходность 0,5% годовых с минимальным коэффициентом выплат в 7-10%. Tencent воспользовался ковидным бустом для наращивания выручки и прибыли, но сейчас явно видно плато по финансовым показателям, а в последние два квартала началось снижение с этих уровней.

Проблему признает и руководство, которое не ждёт роста выручки. Всю надежду возлагают на макроэкономику, восстановление которой и потянет компанию вверх. Также настораживают недавние продажи крупнейшего акционера с долей 29% – Naspers. До этого они продавали в 2018 году по 60$, в 2021 – по 80-90$, а сейчас продажи находятся в диапазоне 45-50$. Причём точное количество акций, которые могут проданы, неизвестно. Tencent сохранит прибыльность, но с учётом отрицательных темпов роста, премия к среднеотраслевым отметкам выглядит нелогичной. Можно предположить ближайшие сложные кварталы, помимо экономических причин, это будет ещё и высокая база сравнения с 2021 годом. В целом, абсолютно очевидно замедление в Китае. Это видно из всех отчетов компаний, которые мы разбираем. Поэтому в ближайшее время покупка местных эмитентов не выглядит привлекательной. Основная наша задача сейчас – наметить цели на осень. Tencent явно не входит в их число.

После того, как биржа откроет доступ к большему числу компаний, создадим онлайн таблицу по китайским акциям

Даем компании нейтральную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.