💡Сургутнефтегаз – какие дивиденды ждать в 2024 году? 

Нефтегазовый сектор. Один из крупнейших газо- и нефтедобытчиков страны, занимающий около 12% российского рынка добычи нефти, 1,2% добычи газа, 7% отечественной нефтепереработки. По состоянию на 2021 запасы нефти – около 750 млн т, обеспеченность составляет 75 лет.

#SNGSP

Отчетность за 2022 (РСБУ)📋

💰 Выручка 2,33 трлн. ₽ (+23,6% г/г)

💰 Чистая прибыль 60,73 млрд. ₽ (-88,2% г/г)

💰 EPS 1,58 ₽ (-88,2% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

📊 Финансовые и операционные показатели за 2022

📍Коммерческие расходы 119,9 млрд. ₽ (+19,9% г/г)

📍Операционная прибыль 523,9 млрд. ₽ (+32,6% г/г)

📍Маржа операционной прибыли 22,5% (+1,6 п.п. г/г)

📍Валовая прибыль 679,1 млрд. ₽ (+29% г/г)

📍Полученный процентный доход 167 млрд. ₽ (+30,5% г/г)

📍EBITDA 87,6 млрд ₽ (-85,7% г/г)

📍Маржинальность по EBITDA 3,7% (-28,7 п.п. г/г)

📍Количество акций в обращении без изменений г/г

Выручка по сегментам:

📍Реализация нефти – 1,56 трлн. ₽ (+29,7% г/г, 67% от выручки)

📍Реализация продукции нефтепереработки – 748,2 млрд. ₽ (+16,1% г/г, 32,1% от выручки)

📍Прочее – 28,2 млрд. ₽ (-36,1% г/г, 0,9% от выручки)

📮Прогноз на FY’23

Компания не представила прогноз.

Итоги 📋

Хороший отчёт, вносящий ясность в вопросы, давно волнующие инвесторов. Отчёт по РСБУ, поэтому фактические данные должны быть чуть больше, из-за консолидации всех дочерних предприятий при публикации по МСФО. Сразу обратимся к рухнувшей на 88,2% г/г прибыли до 60,7 млрд. ₽. Основная причина – возросшие расходы, почти 80% увеличения которых было разовым фактором. Из них расходы от валютно-обменных операций выросли на 70,7% г/г, а от курсовых разниц – на 363,9% г/г до 2,2 трлн. ₽. Убыток от обесценивания активов, который тоже включен в эту статью разовых факторов, возник вследствие изменения стандартов расчёта бухгалтерской отчётности – прирост основных средств произошёл как раз по этой причине. Отметим также, что львиную долю в снижение прибыли внес аномально высокий налог на прибыль, который составил свыше 40% при средних значениях в 16-22%. 

Выручка увеличилась на 23,6% г/г, при этом доходы от реализации нефти выросли на 29,7% до 1,56 трлн. ₽ при росте себестоимости добычи и транспортировки на 35,6% г/г. Однако общий COGS увеличился только на 21,5% – это следствие более выгодного расположения основных месторождений и НПЗ, по сравнению с другими нефтяниками перестройка логистики прошла без кардинального роста издержек. Это повлияло на валовую прибыль – 679,1 млрд. ₽ (+29% г/г). Операционно стабильны: за 2022 добыча нефти составила 59,6 млн. тонн (+7,4% г/г; но ниже на 1-3% значений за 2017-2019), переработка составила 16,6 млн. тонн (-7,7% г/г). При этом уже сейчас известно, что за первые 4 месяца 2023 компания нарастила переработку сырья на 50% г/г – было направлено 9,1 млн. тонн при средней норме в 18 млн за весь год.

Армагедонные предположения относительно будущего ликвидной части компании не воплотились. Кубышка осталась распределенной в виде долгосрочных 2,14 трлн. ₽ (-22,5% г/г) и краткосрочных 2,17 трлн. ₽ (+89,8% г/г) вложений и не подверглась каким-либо блокировкам, то есть в итоге общие ликвидные средства выросли на 4,1% г/г, а доходность по ним составила около 4%. Точно сказать что-либо о структуре очень сложно: приток краткосрочных вложений может быть связан с обычным истечением сроков депозитов, на которых сосредоточена основная часть ликвидной позиции. Соответственно, фундамент для формирования дивидендов за 2023 остаётся. Относительно объявленных дивидендов. Такое сильное падение – разовое событие, вызванное необходимостью в пересчете оценки активов, что привело к ~600 млрд. ₽ убытков, или ~5,5₽ в пересчёте на дивиденд, вследствие чего совет директоров и рекомендовал выплатить только 0,8₽. 

Кубышка точно не утеряна и не заморожена, могли ли ее перевести в рубли? Теоретически да. Но этого ситуация сильно не меняется. Компания может получать доходность с депозита в 8% или, что более вероятно, инвестировать через длинные ОФЗ под 10%. Такой расклад даст нам более предсказуемые и стабильные дивиденды, около 7 рублей на акцию. Но мы считаем куда более вероятным вариант с сохранением валютной кубышки. Почему? Компания отразила убыток по курсовым разницам в 340 млрд рублей, или примерно 8% от кубышки на конец 2022 года. Курс с 2021 по 2022 поменялся примерно на 5,3%, но сама кубышка выросла по отношению к 2021 году, суммы практически идентичные. Также если бы был перевод в другую валюту, то по валютно-обменным операциям прошёл бы больший убыток, да и по курсовым разницам тоже. Поэтому этот сценарий и будем рассматривать далее. 

По мультипликаторам оценка не репрезентативна, из-за существенных разовых списаний и валютных расходов за прошедший год; NetDebt/EBITDA и EV/EBITDA привычно отрицательные, P/B 0,2. Если исключить из расчётов разовые списания и убыток от обесценения активов на 361,1 млрд. ₽, то прибыль составила бы больше 500 млрд. ₽, при таком сценарии P/E 2,2-2,6. При сохранении курса 80-85 рублей за доллар переоценка кубышки составит ~600-640 млрд. ₽. В отчёте нет ничего катастрофичного, напротив, раскрытие информации вносит только позитив, майский обвал на фоне объявления дивидендов был паническим, ходили самые разные слухи про кубышку. 

Операционно эмитент не сдаёт и провел достаточно сильный год. С учётом более низких цен на нефть и общего снижения уровня добычи и переработки, прибыль от нефтяного бизнеса Сургутнефтегаза в этом году будет на 15-25% ниже прошлогодних значений. Тем не менее, покупка под дивиденды 2023 выглядит привлекательно, так как годовой дивиденд может составить 6-9₽, около 16-25% доходности в зависимости от курса доллара на конец года. Подводя итоги, это одна из лучших защит от ослабления рубля, плюс компания практически с самой высокой див. доходностью в ближайшие 12 месяцев. Важно учитывать, что выплата только в июле 2024 года. И рынок будет отыгрывать ее постепенно, по мере приближения к искомой дате. С точки зрения потенциала, компания вполне вероятно превысит исторический максимум в 48 рублей. 

Меняем точку входа в онлайн-таблице (36р) и среднесрочный потенциал (40р)

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля. 

Узнать больше о наших платных сервисах: http://shorturl.at/etAE5

Купить подписку на наши платные сервисы: @IE_pay_bot