Секьюритизация – это процесс трансформации малоликвидных активов в ценные бумаги, например, кредитов на балансе банка в ценные бумаги (облигации), которые можно продать инвесторам. Обычно эти активы сначала продаются компании специального назначения (СФО), которая выпускает облигации, обеспеченные такими активами, и за счет привлеченных от инвесторов средств расплачивается с продавцом.
Пример секьюритизации 💡
Например, банк выдал тысячу розничных потреб.кредитов в среднем под 30% годовых. По ним он регулярно получает платежи, включающие тело долга и проценты. Банк зарабатывает на этом, но деньги возвращаются долго: средний срок кредита — более 3 лет. Выгоднее может быть перепродать этот пакет, уступив часть маржи покупателю. Тогда высвободившийся капитал можно будет направить на выдачу новых кредитов. Чтобы перепродать право на платежи по кредитам, банк «упаковывает» их в специальный облигационный выпуск с купоном 22% годовых. Купоны и амортизации по этому выпуску примерно соответствуют графику платежей от заемщиков и выплачиваются из этих поступлений. Инвесторы покупают облигации, а вместе с ними и права на получение кредитных платежей. Банк, в свою очередь, получает свою маржу в 8% и досрочно высвобождает капитал для новых кредитов. Для самих заемщиков обычно ничего не меняется. Параллельно банк улучшает коэффициент достаточности капитала и/или снижает стоимость риска.
Оригинатор и СФО 🏢
Компанию, создавшую изначальный пул активов, которые идут в обеспечение структурированного выпуска облигаций, называют оригинатором. Например, в случае с кредитными облигациями, оригинатор — это банк, который выдал потреб. кредиты. Если бы облигации выпускал оригинатор, то на кредитном качестве выпуска облигаций всегда сказывался бы риск самого эмитента. То есть обособить отдельный пул активов от деятельности оригинатора и ситуации с другими его активами не получится. Самому оригинатору такой вариант тоже не подходит: все обязательства по облигациям и риски по портфелю остаются на нем, и с этой точки зрения выпуск ничем не отличался бы от обычного займа.
Поэтому эмитентом секьюритизированного выпуска всегда выступает специальное финансовое общество (СФО). Оно представляет собой специально созданное юрлицо, которое привлекает деньги у инвесторов через выпуск облигаций и на них выкупает у оригинатора (банка) соответствующий портфель активов. При этом сам портфель активов находится на специальном счете в банке и оказывается в залоге в пользу владельцев облигаций. Оригинатор дальше выступает в качестве сервисного агента и обеспечивает сбор платежей по портфелю. Часто эмиссионной документацией предусмотрены обязанность или право оригинатора выкупить проблемные активы в портфеле при определенных условиях. Например, если секьюритизируется портфель кредитов, то оригинатор может выкупать часть дефолтных кредитов и дальше самостоятельно заниматься взысканием.
Амортизация и револьверный период 🗓
По секьюритизированным облигациям всегда предусмотрена амортизация по гибкому графику. Это значит, что нельзя точно сказать, когда конкретно выпуск будет погашен. Связано это с тем, что фактический график погашения активов в портфеле может отличаться от прогнозного. Также может быть предусмотрен револьверный период, в течение которого все поступающие в СФО платежи от погашения активов направляются на покупку новых. Например, в случае с секьюритизацией портфеля кредитов в течение револьверного периода все досрочные погашения кредитов могут направляться на выкуп новых кредитов у оригинатора. Этот механизм позволяет продлить период жизни выпуска облигаций и гарантировать, что выпуск не будет погашен слишком рано. Стоит отдельно обращать внимание на эти два параметра, зачастую они становятся ключевыми для оценки привлекательности выпуска.
Вывод 🎯
В целом секьютеризированные бонды расширяют варианты вложений средств для облигационеров. Назвать их однозначно очень интересными или напротив совсем не выгодными, я не могу. Всё зависит от условий конкретного выпуска.
#обучение
