Лесопромышленный холдинг снова посредственно отчитался МСФО за Q1 25:
📍 Выручка 24,6 b₽ (+8% г/г)
📍 OIBDA 2,1 b₽ (-16% г/г)
📍 Чистый убыток 6,8 b₽ (+31% г/г)
📍 FCF (-5,2) b₽ (+45% г/г)
Все стабильно плохо. Только в бумаге спрос и цены демонстрировали восстановление как на российском, так и на внешних рынках. Повысили цены на 5-10%, что поддержало доходность направления. В бумажной упаковке чувствуют давление из-за замедления строительной отрасли, в фанере – избыточное предложение, в пиломатериалах – сдержанный спрос в Китае. Треть выручки получают на российском рынке с известными проблемами из-за жесткой ДКП.
☝️ OIBDA выросла на 50% к/к за счет восстановления доступности ж/д инфраструктуры, повышения скорости доставки сырья на переработку. Но г/г все равно снижение из-за стагнации цен на большинство продукции и увеличенных тарифов РЖД на перевозку. Основной экспортный рынок – китайский, очень далеко от основных производственных активов.
❌ Вырос операционный убыток почти вдвое, то есть даже без учета финансовых проблем улучшений у компании нет (хотя и значительного ухудшения ситуации тоже). Влияния доп. эмиссии будет видно позже, ее провели только в июне. Пока процентные расходы в 3 раза превышают EBITDA.
Итого, Сегежа продолжает жить с 2 проблемами:
- Нет роста цен на продукцию. Есть некоторая волатильность, но в целом, по всем товарам, кроме клееных балок – боковик на уровне 2023-2024. Что хуже - непонятно, что может привести к росту цен в ближайшие кварталы, учитывая слабое макро в Китае. Про локальную проблему в виде крепкого рубля и не говорим.
- Проблему значительного долга частично решили, в июне завершили допэмиссию на 113 b₽. В отчете за Q2 увидим долг в 3 раза меньше – порядка 50 b₽, если не наберут новых кредитов.
После допэмиссии процентные расходы станут примерно равны OIBDA. Без повышения цен, активности в строительной отрасли РФ и Китая убыток Сегежи никуда не денется, либо будет околонулевая прибыль. Рыночная конъюнктура выходит на передний план – там допэмиссии уже не помогут. Об этом говорили еще весной. Текущий боковик котировок – дно, но покупать на нем рано, так как боковик растянется, пока продукция компании не начнет расти в цене. До этого момента, только спекулятивный рост под снижение ставки ЦБ.
#акции #промышленный #риски
#SGZH
