Котировки 14 апреля выросли на 10% по факту заявления Минпромторга о реструктуризации долга компании. Решает ли это проблему эмитента и стоит ли покупать прямо сейчас?
На самом деле, пока ничего не реструктурировали. Просто ЦБ «дал добро» на проведение процедуры. Кейс предполагает 2 сценария:
🔹 Собственно рефинанс кредитов. Перенесут погашение с 2025-2026 на более поздний срок
🔹 Рефинанс + участие банков в капитале Сегежи. То есть допэмиссию будет выкупать не только АФК Система, но и основные кредиторы (ВТБ, Сбер, МКБ). Скорее всего, согласование ЦБ касалось возможности этих банков получить долю в проблемной компании без значительного резервирования капитала.
То есть государство обозначило свою поддержку и заинтересованность в спасении компании.
Напомним, что с февраля запущено размещение 62 млрд акций. Не менее 101 b₽ допэмиссии помогут существенно сократить нагрузку. Чистый долг на конец Q3 24 составлял 143,5 b₽.
О реструктуризации говорили давно. Это избавляет компанию от банкротства, но не решает другой важной проблемы – низких цен на рынках. Бумага, фанера, пиломатериалы, даже более маржинальные клееные балки – везде стоимость на 7-15% ниже среднего в 2018-2023. Грубо говоря, если бы не было огромного долга, то компания работала бы в ноль. А сейчас еще и тарифные войны могут привести к более сильному снижению цен.
Рост поставок в Китай – огромные логистические расходы, поскольку все мощности расположены на северо-западе страны. Операционная маржа остается низкой, оценка в 9 FWD EV/EBITDA – дорогой для добывающей компании. Например, Полюс оценивается в 4,5. То есть вдвое дешевле.
Так что абсолютные минимумы котировок и поддержка государства и банков решает проблему с банкротством. Но проблему с ценами никто решить не сможет. Сегежа выживет, но это не значит, что она сделает акционеров богатыми.
#акции #промышленный #мнение
