Salesforce – кардинально увеличивают рентабельность, что приводит к привлекательным мультипликаторам 16.06.2023

Salesforce – кардинально увеличивают рентабельность, что приводит к привлекательным мультипликаторам Отрасль – технологическая, облачное ПО.

15 июня 2023 в 22:00

🇺🇸 Salesforce – кардинально увеличивают рентабельность, что приводит к привлекательным мультипликаторам

Отрасль – технологическая, облачное ПО. Предоставляет технологию управления взаимоотношениями с клиентами, которая объединяет компании и клиентов по всему миру. Платформа Customer 360 позволяет клиентам работать вместе удаленно.

#CRM -5% после выхода отчетности

Отчетность📋

💰Выручка 8,25 b$ (+1% к прогнозу, +22% г/г)

💰Чистая прибыль non-GAAP 1,67 b$ (+70% г/г)

💰EPS non-GAAP 1,69 $ (+5% к прогнозу, +70% г/г)

Как использовать разборы компаний на Unity

Выручка по сегментам:

📌 Подписка и поддержка – 7,64 b$ (+11% г/г, 93% выручки)

📍Обслуживание – 1,81 b$ (+11% г/г)

📍Продажи – 1,96 b$ (+11% г/г)

📍Платформа и прочее – 1,56 b$ (+10% г/г)

📍Маркетинг и коммерция – 1,17 b$ (+7% г/г)

📍Данные – 1,13 b$ (+18% г/г)

📌Профессиональные услуги и прочее – 0,6 b$ (+9% г/г, 7% выручки)

Выручка по регионам:

📍Америка – 5,48 b$ (+10% г/г, 67% выручки)

📍Европа – 1,95 b$ (+12% г/г, 24% выручки)

📍Азиатско-Тихоокеанский регион – 0,81 b$ (+16% г/г, 9% выручки)

📍RPO (отложенная выручка) – 46,7 b$ (+11% г/г)

За Q1’24

📍Коммерческие, общие и административные расходы (SG&A) 3,79 b$ (-6% г/г)

📍Исследования и разработки (R&D) 1,21 m$ (-7% г/г)

📍Капитальные затраты 0,24 b$ (+37% г/г)

📍Маржа валовой прибыли 74% (+2 п.п г/г)

📍Маржа операционной прибыли 5% (+5 п.п г/г)

📍Скорректированная маржа операционной прибыли 28% (+10 п.п г/г)

📍Операционный денежный поток 4,49 b$ (+22% г/г)

📍FCF 4,25 b$ (+21% г/г)

📍Денежные средства и их эквиваленты 13,97 b$ (+4% г/г)

📍Долг 9,60 b$ (-9% г/г)

📍Компенсация на основе акций 680 m$ (-12% г/г)

📍Выплатили дивиденды на 0,58 b$ (+7% г/г)

📍Выкупили акции на 2,05 b$ (не было г/г) по средней цене в ~190$, осталось 13,86 b$ из программы байбека. Количество акций в обращении -1,3% г/г

📮Прогноз на Q2’24

Выручка составит от 8,51 b$ до 8,53 b$ (+10% г/г), что выше консенсус-прогноза в 8,49 b$. EPS non-GAAP от 1,89 до 1,90$ (+60% г/г), что выше консенсус-прогноза в 1,71$.

📮Прогноз на весь 2024 год

Выручка составит от 34,5 b$ до 34,7 b$ (+10% г/г), что соответствует консенсус-прогнозу в 34,65 b$. EPS non-GAAP от 7,41 до 7,43$ (+42% г/г), что выше консенсус-прогноза в 7,17$. Операционная маржа по GAAP 11% (+7,7 п.п. г/г), скорректированная операционная маржа 28% (+5,5 п.п. г/г).

☎️ Тщательно анализируют каждую инвестицию, каждый ресурс и каждую трату. Главным приоритетом является повышение рентабельности. В результате значительно превысили цель по марже за квартал, обеспечив операционную маржу non-GAAP в размере 27,6%, что на 10 п.п базисных пунктов больше, чем в прошлом году. Заключили ряд важных контрактов в этом квартале с Northwell Health, Paramount, Siemens, Spotify, NASA и Министерством сельского хозяйства США. Пользователи Salesforce видят новые генерирующие функции искусственного интеллекта во всех своих наиболее распространенных рабочих процессах. На этой неделе Salesforce Einstein сгенерирует 1 триллион прогнозов для клиентов, что станет невероятной вехой на пути к ИИ. Slack GPT может использовать возможности генеративного ИИ для мгновенного предоставления сводок разговоров, инструментов исследования и помощи в написании прямо в Slack. Пользователям, возможно, никогда больше не придется покидать Slack, чтобы получить ответ на вопрос. Тableau GPT упрощает анализ данных для всех пользователей, позволяя любому запрашивать свои данные с помощью Einstein GPT и получать ценные сведения на основе ИИ в любом масштабе. Грядущая волна генеративного ИИ будет более революционной, чем любая технологическая инновация, существовавшая до этого. Подобно Netscape Navigator, открывшему дверь в Интернет, новая дверь открылась благодаря генеративному ИИ, который меняет мир так, как мы и представить себе не могли. Каждый генеральный директор понимает, что ему придется активно инвестировать в ИИ, чтобы оставаться конкурентоспособными, и Salesforce станет их надежным партнером. Data Cloud создала интеллектуальное озеро данных в режиме реального времени, которое объединяет и гармонизирует все данные клиентов в одном месте.

Про партнерство с Northwell Health. У них есть 21 больница, а также собственная медицинская школа. Интегрируя DataCloud с Health Cloud, Tableau и MuleSoft Northwell, улучшает уход за пациентами. Революция ИИ только начинается, поэтому вложили 250 m$ в новый венчурный фонд ИИ, чтобы стимулировать стартапы. И точно так же, как облачные, мобильные, социальные технологии, так и искусственный интеллект представляет собой новый инновационный цикл. Это будет новый цикл расходов, который вызовет массовый цикл покупки новых технологий. Снизился спрос в бизнесе по оказанию профессиональных услуг, а в некоторых случаях проекты откладывались, поскольку клиенты сосредоточились на быстрых результатах и быстрой окупаемости. По мере того, как клиенты стремятся снизить сложность и сократить время окупаемости, они расширяют использование облаков Salesforce, что является для компании ключевой стратегией роста. Наиболее известные в мире компании полагаются на Salesforce, и более 90% из списка Fortune 100, используют Salesforce. В среднем они используют более пяти облачных сервисов компании. В очередной раз ARR восьми отраслевых облаков вырос более чем на 50%. Встраивают Einstein GPT и Data Cloud в каждое облако и систему Customer 360. Впервые Salesforce заняла первое место в рейтинге интеграции по доле рынка в последнем трекере программного обеспечения IDC, что является отличным свидетельством силы команды MuleSoft.

👉 Итоги

Неплохой отчёт и повышение прогнозов, особенно по прибыли. В первом квартале получили выручку в размере 8,2 b$, +11% г/г и +13% в постоянной валюте. Показатели рентабельности серьёзно выросли, операционная прибыль выросла в 21 раз г/г, а маржа составила 5%, прибавив 4,7 п.п. Скорректированная операционная прибыль также увеличилась на 74%, и маржа выросла на 10 п.п до 27%. В первую очередь такая динамика связана с сокращением SBC, которая уменьшилась на 12% г/г до 680 m$. Тем не менее, нельзя отрицать и усилия по сокращению расходов, где ключевой частью перехода к прибыльному росту является краткосрочная и долгосрочная реструктуризация компании. Завершили реструктуризацию, о которой было объявлено в январе. Также сосредоточены на дальнейшем сокращении SBC, и по-прежнему ожидают, что в этом году она составит ниже 9% от выручки. И это уже примерно сопоставимо с уровнем SBC в отчётном квартале. Денежные потоки сезонно сильные, операционный денежный поток составил 4,5 b$, +22% г/г. Свободный денежный поток составил 4,2 b$, +21% г/г, и это максимальный уровень в истории компании. Примерно половину из него потратили на байбек в отчётном квартале. RPO составила 46,7 b$, +11% г/г. Баланс адекватный с незначительным отрицательным чистым долгом и сравнительно небольшим, по отношению к капитализации, Гудвиллом. Ближайшее погашение долга в 2024 году на 1 b$, а следующее – только в 2028 году.

В географическом отношении наблюдали сильный рост нового бизнеса в ряде регионах Европы, Ближнего Востока и Африки и Латинской Америки, в частности в Швейцарии, Италии и Бразилии, в то время как испытывали постоянное давление в США. Выручка в Северной и Южной Америке выросла на 10%, в регионе EMEA на 12%, или на 17% в постоянной валюте. Азиатско-Тихоокеанский регион вырос на 16%, или на 24% в постоянной валюте. С точки зрения отраслей, обрабатывающая промышленность, автомобилестроение и энергетика отработали хорошо, в то время как высокотехнологичные и финансовые услуги оставались под давлением.

По мультипликаторам стоят на 40-50% дороже среднеотраслевых, в сравнении с аналогами стоят сопоставимо с Adobe и Intuit, немного дороже стагнирующего SAP и в два раза дешевле модного Palantir. Темпы роста сопоставимы с "большими" компаниями, по рентабельности хуже и Adobe, и Intuit, но мы помним, что компания улучшает этот показатель каждый квартал. По историческим мультипликаторам прибыльности сейчас абсолютные минимумы, по продажам примерно в середине диапазонов. 3-х летний GAGR выручки 21%, но в этом году будет вдвое меньше – примерно 10%. Всё, что предположили в прошлом разборе, оказалось верным. И дно финансовых показателей в 3 квартале, и практически верно определили минимумы в районе 120$. При этом тенденции на рост рентабельности, которые тогда отмечали, сейчас усилились и привели к значительному росту операционного дохода, например, по скорректированной операционной марже это абсолютные максимумы в районе 27%. И руководство ожидает продолжения роста в сторону выше 30%. Это приведет к росту скорректированной прибыли на акцию за 2024 финансовый год на 42% в годовом исчислении, что является значительным ускорением по сравнению с 9,1% в 2023 финансовом году. CEO ещё раз подчеркнул, что рентабельность и производительность будут являться ключевыми направлениями для компании. Пожалуй, это неплохо, учитывая, что рост по большинству операционных метрик замедлился и стабилизируется на уровнях 10-15%. Традиционно много поговорили про ИИ и, вероятно, также как в и случае Intuit, эти разговоры оправданы, потому что компания действительно может стать одним из бенефициаров этого технологического изменения. С точки зрения оценки, FWD P/E 24 не выглядит высокой оценкой, это почти на 10 пунктов ниже оценки Microsoft. И понятно, что это намного ниже среднеисторических значений для компании. С инвестиционной точки зрения всё купленное ниже 160$ стоит удерживать, абсолютно не факт, что цены там окажутся ещё раз. Все уровни ниже 180$ можно считать недооценкой с основной идеей продолжения роста прибыльности и верой в то, что реорганизация не ухудшит производительность и эффективность компании. При этом сезонно сильные кварталы закончились, впереди два более слабых квартала, что может оказать негативное воздействие на котировки.

Повышаем точку входа (180$) и среднесрочный потенциал (220$) в онлайн-таблице

Сохраняем нейтральную оценку

#Отчетность

Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятки уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.