С доходностью облигаций не всё так однозначно 02.12.2022

​​ С доходностью облигаций не всё так однозначно

Под инверсией кривой доходности казначейских облигаций США обычно понимают разницу между доходностью 10- и 2-летних трежерис. Стандартная закономерность на долговом рынке подразумевает, что чем больше срок дюрации (т.е. времени до погашения), тем выше доходность ввиду больших рисков. Поэтому кривая доходности по отношению к сроку направлена вверх. Но иногда случается обратное, и кривая сначала сглаживается, а после может перевернуться.

Почему так происходит?

Доходность гос. бондов определяется спросом и предложением на долговом рынке. Чем выше спрос, тем выше цена и, следовательно, ниже эффективная доходность, и наоборот. Когда спрос на десятилетки сильно возрастает, то увеличивается цена, и кривая становится инвертированной. Обычно это случается, когда инвесторы сильно обеспокоены ситуацией в экономике. Они начинают искать убежище в долгосрочных бондах, вытаскивая капитал из рынка акций, и последний падает.

Что это значит?

Ещё в 80-х годах в своём исследовании Кэм Харви впервые связал появление инверсии с возникновением рецессии в экономике. С тех пор абсолютно каждому экономическому спаду предшествовала инверсия кривой доходности. В том числе в 2001-2002 и 2008-2009 годах, что видно по графику.

Одной из основных причин является резкое замедление кредитования. Банки используют краткосрочные заимствования для финансирования долгосрочных кредитов. Ставка по последним, как правило, выше, и на этом спреде они зарабатывают. Логично, что когда закономерность нарушается, экономическая активность начинает падать.

Что сейчас?

Как видно, инверсия достигла рекордного значения со времён кризиса 80-х. Но в этот раз немного другие условия. ФРС активно вмешивается в долговой рынок через QE/QT, и начала она это делать лишь после 2008. И это очень сильно влияет на ликвидность. То есть предыдущие инверсии носили натуральный характер, а нынешняя может быть отчасти искусственной и оттого такой сильной. Означает ли это грядущую рецессию? Скорее всего, да. Но пока это не повод ликвидировать портфель и полностью выходить в кэш. Обычно временной лаг до реального вступления экономики в фазу падения составлял 6-18 месяцев (инверсия в этот раз началась в июне), и рецессия начиналась после восстановления кривой доходности.