💡Роснефть – дивиденды, налоги и дорогая логистика
Invest Era UnityНефтегазовый сектор. Крупнейшая нефтедобывающая компания в России, контролирующая более 40% рынка в стране.
*Отчет усеченный, анализируем те немногие показатели, что были раскрыты.
#ROSN
Отчетность за H1’22📋
💰 Выручка 5,17 трлн. ₽ (+32,5% г/г)
💰 Чистая прибыль 432 млрд. ₽ (+13,1% г/г)
📍 Капитальные затраты 527 млрд. ₽ (+14,1% г/г)
Прогноз на весь 2022
Компания не представила прогнозов.
Итоги 📋
Хороший отчёт. Операционно компания период провела на высоте, проблемы от прямых и косвенных санкций начались только к концу H1, а реальный результат от них будет ощутим во втором полугодии. Добыча углеводородов достигла 4,85 млн. баррелей н.э. в сутки, увеличившись на 1,5% г/г, при этом доля газа возросла до 23% (1,12 млн. б.н.э; +9,2% г/г). Переработка нефти составила 45,8 млн. тонн, объем реализации увеличился на 5,7% г/г, причём на внутренний рынок – более чем в 2 раза из-за возросшего потребления, экспорт, соответственно, просел.
За H2’22 удалось сократить долговые обязательства на 12% г/г. Текущая долговая нагрузка является минимальной с 2013 года, отношение чистого долга к EBITDA за последние 7 кварталов снизилось в 1,5 раза. При этом эмитент реструктуризирует и диверсифицирует портфель обязательств за счёт того, что новые заимствования будут привлекаться в валютах дружественных стран. Последние транши на 15 млрд. под 3,05% годовых размещались в юанях.
Дисконт цены Urals к Brent продолжает сокращаться. Сейчас разница составляет чуть более 23$. Стоимость Urals в первом полугодии колебалась в довольно широком диапазоне 70-110$. Исходя из средних цен в каждый месяц, можно предположить среднюю стоимость продажи в 82$, +30% г/г. Тем не менее, аналитики прогнозируют резкое падение до 60-70$ во втором полугодии, поскольку эффект высоких цен января-марта будет нивелирован. Заинтересованы покупать сырье по как можно меньшей стоимости.
«Восток Ойл» – один из ключевых драйверов развития компании в будущем. Ресурсная база проекта составляет более 6 млрд. премиальной малосернистой нефти, при этом разведано менее 60% пригодной для бурения местности. В течение полугодия открыли ещё 2 месторождения на 101,4 млн. тонн. При этом сама нефть является «традиционной», то есть добыча происходит за счёт простого бурения скважины без необходимости применения дополнительных процедур гидроразрыва, что снижает себестоимость и не требует зарубежных технологий добычи. Строящийся нефтеналивной терминал обеспечит поставки более 100 млн. тонн нефти в год.
Негативным фактором для компании на ближайший год становится рост налоговых отчислений. В структуре выручки нефть по-прежнему занимает большую долю – более 75%. В общей сложности полугодовые налоги достигли максимума в 2,1 трлн. ₽ (+20% г/г, 40,6% выручки). На 2023 Минфин планирует дополнительно увеличить экспортную пошлину в 1,5 раза, после чего она будет полностью отменена в 2024. Таким образом, даже при условии дальнейшего сокращения дисконта и умеренного падения объемов реализации, отчисления государству в следующем году вырастут ещё как минимум на 15-20%, а рентабельность по EBITDA сократится на 5-6 п.п.
Касаемо отрицательного влияния на финансовые показатели руководство выделяет увеличение расходов, в частности, на логистику: тарифы на транспортировки по железной дороге выросли на 18,6%. Траты на электроэнергию достигли 30% от совокупных затрат. По скромному росту прибыли относительно выручки в совокупности с кап. затратами динамика FCF, вероятно, осталась околонулевой (точные данные не опубликованы). Также сразу несколько крупнейших НПЗ страны рассматривают вариант отказа от закупок российского черного золота вследствие роста стоимости фрахта на 5-7$ за баррель.
Всё это непосредственно скажется на дивидендах. Политика предполагает выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, текущая доходность при 20₽ на акцию за H1’22 составляет 6,5%. Прогнозный дивиденд за весь год около 35 ₽, то есть годовая доходность ~11.5%. По текущим меркам – это не выдающиеся выплаты, особенно учитывая тот факт, что по итогам 2023 года они будут ниже. Пик по прибыли компании придется на текущий год. В H1 2023 – дальнейшее снижение цен на нефть, все еще дорогая логистика, если не удастся ослабить рубль, то для компании будет очень слабый период. А во второй половине 2023 нас ждет постепенная стабилизация цен на нефть, с учетом дисконта, Urals устаканится в диапазоне 70-80$ за баррель. Исходя из этих факторов, можно прогнозировать диапазон 320-380 рублей за акцию в 2023 году. Пробиться выше будет сложно, для этого нужен либо «геополитический» позитив, либо резкий рост цен на нефть, который на данный момент маловероятен.
#Отчетность
Этот текст написан для нашего сервиса по подписке - IE Unity. Мы полностью прорабатываем отчеты компаний, чтобы подготовить максимально качественные разборы. На российском рынке нет аналогичного уровня. Подписывайтесь на IE Unity и получите доступ к гигантской аналитической базе и еще десятку уникальных преимуществ, которые позволят вам увеличить доходность портфеля.