💡 Распадская – экспресс обзор интересной опции на российском рынке среди сырьевых компаний

ПАО «Распадская»  представляет собой группу интегрированных предприятий, специализирующуюся на производстве и реализации коксующегося угля и занимающую лидирующие позиции на российском рынке в своей отрасли. «Распадская» включает в себя несколько шахт, три обогатительных фабрики, предприятия производственной и транспортной инфраструктуры. Компания на 90,9% принадлежит металлургическому холдингу ЕВРАЗ. Распадская добывает коксующийся уголь, а ЕВРАЗ использует его в доменных печах для выплавки стальной продукции. 

#RASP

Отчетность за FY21

💰 Выручка 153,79 млрд ₽ (+244% г/г)

💰 Чистая прибыль 63,87 млрд ₽ (+401% г/г)

💰 EPS 95,35 (+412% г/г)

Выручка по сегментам:

📍 Реализация продукции 153,4 млрд ₽ (+267% г/г, 99,7% от выручки)

📍 Оказание услуг 426 млн ₽ (-85% г/г, 0,3%  от выручки)

Выручка по регионам:

-Россия 88,0 млрд ₽ (+210% г/г, 57%  от выручки)

-Азиатско-Тихоокеанский регион 48,7 млрд ₽ (+244% г/г, 32%  от выручки)

-Европа 17,1 млрд ₽ (+714% г/г, 11%  от выручки)

Распределение выручки по покупателям:

 ЕВРАЗ  104,4 млрд ₽ (+176% г/г, 68% от выручки)

Уральская Сталь 11,8 млрд ₽ (+249% г/г, 8% от выручки)

Прочие предприятия  37,6 млрд ₽ (+989% г/г, 24% от выручки)

📌 Финансовые показатели

По состоянию на конец года денежные средства: 29,8 млрд (-30% г/г), долг 29,7 млрд  (кредит получен в 2021г, в $), собственный капитал 107 млрд ₽ (+35% г/г), операционная маржа 53% (+18 п.п. г/г), выкуп акций 2,8 млрд ₽ (0,8% от текущей рыночной капитализации).

⚙️ Операционные показатели

Объем добычи угля всех марок составил 22,8 млн тонн (+145% г/г), основной рост вызван присоединением предприятий Новокузнецкой площадки (+12,3 млн тонн). Себестоимость тонны концентрата возросла до 39 $ (+21% г/г). Cредневзвешенная цена реализации угольного концентрата, на всех региональных рынках составила 123,5 $.

Объём запасов Группы «Распадская» составляет 1,8 млрд. тонн высококачественного полутвердого коксующегося угля. Это позволит вести добычу более 90 лет.

Общий объем реализации угольной продукции составил 17 млн тонн (+90% г/г), увеличение связано с ростом продаж угля Новокузнецкой площадки, которые составили 9 млн тонн. Объем реализации угольного концентрата на внутреннем рынке 7,1 млн тонн (+170% г/г). Доля экспорта в общем объёме реализации концентрата составила 51% или 7,4 млн тонн (+37% г/г), из которых 80% пришлись на отгрузки в страны Азиатско-Тихоокеанского региона и 20% в Европу.

📌Прочие моменты

Отделение от ЕВРАЗ

8 февраля 2022г. ЕВРАЗ получил последнее необходимое регуляторное одобрение, чтобы провести процедуру выделения Распадской в отдельную компанию. ЕВРАЗ имеет листинг на Лондонской бирже, а для европейских инвесторов фактор ESG с каждым годом становится все более значимым. Чтобы сохранить инвестиционную привлекательность холдинга менеджмент принял решение вынести «грязный» угольный бизнес. Для этого угольные активы ЕВРАЗа были объединены на базе Распадской, а Распадская в свою очередь будет выделена в независимую компанию через распределение акций. Процедура не должна сказаться на бизнесе компаний и их коммерческих взаимоотношениях. До конца 2026 будут действовать долгосрочные контракты, согласно которым Распадская будет продолжать поставлять уголь ЕВРАЗу и обеспечивать 60% его соответствующих потребностей. 11 марта 2022 года ЕВРАЗ сообщил о приостановке на неопределенное время сделки и заявил, что ожидает пояснений по регуляторным ограничениям прав акционеров ЕВРАЗа распоряжаться акциями «Распадской», которые они должны получить в процессе выделения, от Управления по осуществлению финансовых санкций Казначейства Великобритании, выпустившего 10 марта 2022 года Уведомление о финансовых санкциях, и от российских властей.

Санкции

Международные санкции против РФ и введенные Россией ограничения не оказали существенного воздействия на операционную деятельность компании. С учетом существующей неопределенности, совет директоров принял решение не рекомендовать выплату дивидендов по результатам 2021 года. Это решение позволит обеспечить компании запас ликвидности в период нестабильной геополитической ситуации.

Конъюктура рынка

Цены на уголь в течении 2021 года выросли на 230%, достигнув максимума 269,5 $/тонну в октябре(причина в увеличении спроса европейских энергокомпаний на фоне резкого роста цен на газ). В марте 2022 цена дошла до рекордного уровня 422,65$/тонну, показав рост с января на 143%. На этот раз цены подтолкнула геополитика, возрос спрос из-за опасений нарушений поставок из России, мирового энергетического кризиса, затопления угольных шахт в Китае, нарушений в поставках сырья и глобального инфляционного фона.

Снижение спроса на уголь не ожидается до 2024, когда цены на газ скорректируются до “комфортных” значений, электростанции станут вновь переходить с угля на газ. Однако глобальные тенденции будут задавать Китай и Индия, на которые приходится 60–70% общемирового потребления. Несмотря на усилия по расширению использования низкоуглеродных источников энергии, прогнозируется, что рост спроса на уголь в Китае в 2022–24 составит 1% в год. В Индии за аналогичный период он может составить 4%. 

Еще до событий февраля Россия стала переориентировать экспортные потоки угля с Запада на Восток: если в 2019 году на Азию приходилось порядка 45–47% всех экспортных поставок, то по итогам 2021 году уже более 55%. В 2021 большие объемы направлялись на Кипр (21,2 млн тонн), в Турцию (14,7 млн тонн) и Великобританию (12,3 млн тонн). При этом весь российский экспорт составил 227 млн тонн, из которых в Азиатско-Тихоокеанский регион было поставлено 129 млн.  КНР, несмотря на ожидаемый небольшой рост спроса, взяла курс на «озеленение» электрогенерации и планирует сделать ставку на ВИЭ, атомную генерацию и газ. Распадская направляет 40% от общего объема реализации угольной продукции на  Азиатско-Тихоокеанский регион. То есть эмитент практически не пострадает от Западных санкций, даже если они и будут введены. 

Итоги 📋

 Компания показала значительный рост выручки и прибыли за 2021 год за счет присоединения Новокузнецкой площадки, и рост цен на угольную продукцию. Выделение Распадской от группы ЕВРАЗ (вероятно, оно все же состоится, но позже) положительно скажется на free-float, который может превысить 30%. На текущий момент санкции никакого серьезного негатива на компанию не оказывают. Реализация товара на экспорт проходит через дочерние компании ЕВРАЗа, а продажи, номинированные в иностранной валюте, используются для покрытия выплат по кредитам, также номинированным в валюте. На выручку компании в 2022 году положительно скажутся текущие рекордно-высокие цены на уголь, текущие уровни удастся сохранить как минимум до конца 2023 года. Спрос на коксующийся уголь в среднесроке не упадет, т.к. он необходим для производства стали. Распадская - это ставка на продолжение энергетического кризиса в 2022-2023, пусть и без дивидендов. На текущих уровнях выглядит не слишком привлекательно, экспортеры уже отскочили, но при следующем откате – стоит рассмотреть покупку, будем следить за компанией в нашем сервисе по подписке – IE Unity.